沥青产业链周报：关税冲击泥沙俱下，重油相对优势强化

——关税冲击泥沙俱下，重油相对优势强化 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月6日 一、核心观点 本周宏观和地缘冲击扰动较多。上半周，原油油品、沥青的总体价格走势基本符合我们在上周周报中所提及的预期：沥青短期的供需结构偏强，加之地缘局势方面伊朗局势恶化，原油风险溢价大幅走高带动沥青估值进一步提升。但周末，随着美国关税政策的落地，全球经济衰退预期大幅升温，所有宏观资产泥沙俱下，原油两个交易日重挫10美金，预计下周一开盘沥青亦大幅低开。但另一方面我们注意到特朗普对委内瑞拉的态度进一步强硬：任何从委内瑞拉购买石油或天然气的国家，都将被加征25%的二级关税（于4月2日正式生效），这导致全球重油的相对估值优势进一步强化（叠加加拿大本轮关税冲击相对较小，加拿大重油资源进一步紧张，伊朗重油风险溢价持续存在），导致沥青总体较原油油品的裂解优势或在本轮宏观冲击下进一步强化。 【估值端】 现货加工利润有所回落，相较焦化料估值偏低。 【驱动端】 原料问题进一步紧张，自身供需错配预期尚在。 【基差】 或有兑现利润机会。 【月差】 或进一步下行。 【裂解】 或持续走强。 【单边】 下行风险加剧。 一、核心观点 本周沥青的价格走势完全符合我们上周的预期。我们曾经在上周的周报中提及本周沥青可能迎来一轮短线反弹的机会，本周得到了完美的兑现。大的逻辑上，我们前期的逻辑依然延续：一方面在需求端我们今年的预期是要好于往年同期的，特别在国内宏观资金端的掣肘，今年较往年其实有显著的缓释，另一方面未来十天的天气情况依然处于一个相对有利的时间窗口。在供应端，原料的问题近期再度收紧，美国加大了对相关主体的敏感油制裁，马瑞油贴水居高不下。当下沥青盘面上涨至接近现货平水但离交割边际还有一定距离，供需两端的利多预期可能让沥青盘面在4月份维持一个相对震荡偏强的走势结构，但安全边际已经不及上周末我们提示的水平了。 【估值端】 现货加工利润有所回落，相较焦化料估值偏低。 【驱动端】 焦化料强势下产量有一定刚性，下游需求复苏或有短期供需错配。 【基差】 逐步关注。 【月差】 前期提示调整后，可能逐渐企稳。 【裂解】震荡偏弱。 【单边】 短线如期反弹，上涨时间窗口尚存。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周东北、华北以及山东地区沥青价格上涨15-25元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场，近日原油及期货盘面上涨，提振市场心态，且需求较前期有所改善，炼厂及贸易商出货情况略好转，周内部分炼厂及贸易商上调出货价，带动市场成交重心上移。南方市场，需求释放缓慢，但整体资源供应量较大，周一华南部分炼厂船运价格下调，且为刺激下游用户接货，个别炼厂出台汽运优惠价格；华东地区主力炼厂沥青低产，库存水平处于低位，支撑本周价格稳定。 【后市展望】 南方市场需求缓慢释放，市场或优先消耗前期社会库存，炼厂供应量较高，短期内沥青价格以稳为主，个别炼厂继续保持优惠政策出货。北方市场供应中低，在需求释放的支撑下，沥青价格坚挺。 【山东市场】 前期，临近月底，部分贸易商积极交付当月合同，市场供需格局较为宽松，实质成交不佳，因此现货价格回落20元/吨左右。但随着沥青期货盘面价格上涨，市场悲观情绪缓解，且进入4月后，刚需逐步恢复，部分炼厂短期合同成交尚可，厂库水平持续下降，利好沥青价格走高，多数地炼沥青价格上涨至3600-3700元/吨。 但高价资源成交量有限，市场更多关注需求释放情况，另外主营炼厂沥青价格优势明显，且短期转产渣油，预计短期价格存在上调预期。地炼方面，现货价格已处相对高位，继续上涨空间有限，多数炼厂以稳定交付合同为主。 【华北市场】 需求未有实质性释放，主力炼厂交付前期合同，月底集中提货，出货顺畅，多数资源流入周边社会库。由于近日原油以及沥青期货价格上涨，部分贸易商推涨现货价格，带动区内沥青主流成交重心上移。后市，需求逐渐释放，且整体供应量未有明显增加趋势，对沥青价格有所支撑，但由于华北当地与山东地区沥青有一定价差，限制华北地区价格走势，预计短期以稳为主。 【长三角市场】 零星项目启动支撑需求，市场多以消耗社会库存为主，但随着炼厂资源持续流入社会库，近期华东当地社会库存仍处于累库阶段，利空当地市场成交价，本周镇江库出货价维持在3620元/吨左右。此外，近日主力炼厂沥青低产，库存水平维持低位，支撑炼厂出货价稳定。短期，随着需求逐渐回升，将持续带动出货，市场以消耗社会库为主，叠加节后个别炼厂有提产可能，沥青价格将继续保持稳定。 【华南市场】 本周，华南地区需求释放仍较为缓慢，当地主力炼厂生产稳定，且日产量相对较高，市场资源供应充足，社会库存水平处于中高位。炼厂为缓解库存压力，本周一部分炼厂船运资源价格继续下调30-70元/吨，且个别炼厂出台汽运优惠政策，此外，佛山库出库价维持在3480元/吨左右。后市，整体需求难有较大改善，且尽管原油价格短期回升对成本端有一定支撑，但华南地区受制于需求恢复缓慢，且资源供应量较大，沥青价格仍将承压。 【东北市场】 因河北地炼部分装置检修，周边市场90#沥青资源供应偏紧，流入东北市场资源成本抬升，另外本地贸易商考虑到需求尚未启动以及仓储成本等因素，沥青暂无出货计划，市场低价资源较少。目前，多数项目仍处于备货状态，整体需求表现偏弱，不过主营炼厂产销稳定，多数地炼暂无复工计划，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，需求尚可，下游用户补货积极性提升，炼厂整体出货顺畅，周内沥青价格上调50-150元/吨。短期来看，市场需求存在缓慢释放预期，但整体用量不足，市场供需两弱持续，沥青价格或走稳为主。 【西北市场】 终端项目施工尚未开启，仅个别项目指定克炼品牌，支撑主力炼厂出货，但由于中下游用户前期备货较为充足，采购积极性偏低，炼厂出货情况一般，部分资源转移至周边社会库，社会库库存缓慢上升，不过周边市场沥青价格较为坚挺，区域流入量减少，利好西北区域沥青价格维稳。短期，需求难有实质性好转，中下游用户仍以执行前期合同为主，备货意愿偏低，不过考虑到利润空间不足，多数地炼暂无复产计划，且成本端维持高位，沥青价格或维持稳定为主。 【西南川渝地区】 项目启动缓慢，多数中下游用户仅零星出货，随着周边地区资源不断流入，带动整体社会库存水平有所增加，不过，重庆前沿库库存水平尚可控，且周边山东及华东地区价格沥青价格稳定，支撑川渝地区市场成交价稳定。后市，区内需求释放缓慢，不过周边市场价格稳定，且川渝当地社会库存水平可控，区内沥青价格或将持稳。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（4月3日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月27日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北上涨15至3880-4050，华北上涨15至3720-3740，山东上涨25至3680-3700，长三角持稳3670-3720，华南持稳3600，西南（云贵）持稳4190-4220，西南（川渝）持稳4230-4280。 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至4月3日（与3月27日相比），山东焦化料价格上涨100至4325元/吨，需求相对平稳，不过部分炼厂检修，市场资源供应收紧，叠加原油走势坚挺，山东焦化料整体呈现上涨趋势。山东重交沥青主流成交价上涨25至3680-3700元/吨。进入4月后，刚需逐步恢复，且部分炼厂现货合同成交尚可，厂库水平持续下降，在期货盘面价格上涨带动下，市场挺价情绪升温，多数地炼沥青价格上涨至3600-3700元/吨。但价格上涨后，现货成交转淡，高价资源成交量有限，市场更多关注需求释放情况，市场主流成交价格趋于稳 定。当前，山东沥青与焦化料价差扩大至600元/吨以上，焦化装置利润优于沥青，部分炼厂生产沥青积极性仍不高，沥青供应水平保持相对低位运行，对沥青价格存在一定支撑。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青4月船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3840-3920元/吨，与国产沥青价格价差较大。不过，多数进口资源有支撑项目需求支撑，且个别品牌4月到国内船货稀少，对进口商出货有一定利好。此外，随着项目陆续启动，部分进口资源将开始逐渐被消耗，进口商库存水平可控。 新马泰：新加坡及泰国4月船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4370-4450元/吨。多数资源为长约签订合同，陆续到港，且随着部分高速项目启动，进口资源逐渐被消耗，整体进口商库存水平维持在中位。 进口沥青市场综述和展望：随着国内部分项目陆续启动，韩国及新加坡进口资源逐渐被消耗。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（4月4-13日），江南中南部、华南、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量有30～60毫米，其中江南南部和华南北部的部分地区有80～110毫米，局地超过130毫米；新疆北部和西部、内蒙古东部、东北地区及黄淮东部等地累计降水量有3～8毫米，其中新疆沿天山附近、东北地区东部等地的部分地区有10～15毫米，局地超过20毫米。与常年同期相比，华北至江南北部降水量偏少5～7成；江南南部、华南降水量偏多3～6成。