南华期货沥青产业周报：焦化相对优势强化，短线或有企稳

——焦化相对优势强化，短线或有企稳 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月23日 一、核心观点 本周原油成本端逐渐企稳反弹，主要的扰动因素来自于美伊关系的再度紧张，原油风险溢价再度提升，并带动沥青价格有所企稳反弹。另一方面，我们看到近期对地炼来说原料端的影响或逐渐影响到了成品油乃至上游焦化料，从1-2月份的焦化料表观需求，以及当前的焦化料沥青价差看，炼厂目前生产焦化料的积极性远远高于沥青，可能也是本周沥青产量逆季节性走低的主要因素。目前来看，随着天气的好转，沥青终端需求逐渐修复，叠加目前焦化料估值的相对支撑，沥青短期可能逐渐迎来一个短期企稳的窗口，自上周后，期货盘面和现货价格逐渐也回归至合理水平，逐渐具备一定的短线多头配置的价值。 【估值端】 现货加工利润有所回落，相较焦化料估值偏低。 【驱动端】 焦化料强势下产量有一定刚性，下游需求复苏或有短期供需错配。 【基差】 观望。 【月差】 前期提示调整后，可能逐渐企稳。 【裂解】震荡偏弱。 【单边】 短线或有企稳。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周华南以及西北地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格下跌5-60元/吨。南方市场终端需求持续低迷，市场采购偏好于低价资源，主力炼厂库存水平有所攀升，因此降价促进中下游用户采购，上周末及本周初，主力炼厂继续下调沥青价格，其中，华东汽运价格下调50元/吨，船运价格下调80元/吨，华南船运价格下调70元/吨，火运下调50元/吨，且华东船运托底政策延续到本月底，华南个别主力炼厂汽运实施优惠政策。北方市场地炼供应水平处于低位，但需求低位，且成本面支撑不足，大多地炼出货欠佳，炼厂以及贸易商纷纷下调出货价。此外，重庆前沿库沥青价格周四下调20元/吨，带动区内主流成交重心下移。 【后市展望】 需求或缓慢释放，不过市场或优先消耗社会库存，炼厂继续保持优惠出货。北方市场供应低位，但需求面提升缓慢，沥青价格保持稳定。 【山东市场】 成本端暂无利好消息释放，叠加需求低迷，南方市场价格持续走跌，导致本地中下游用户采购谨慎，市场现货成交不佳，且东明石化、东方华龙沥青恢复生产出货，市场整体仍呈现供大于求状态，为刺激出货，炼厂及贸易商成交价格震荡下调，调整幅度在50元/吨左右，另外主营炼厂恢复生产后，价格与地炼相差较大，出 货受阻，库存水平攀升，因此本周一沥青价格下调100元/吨。目前，炼厂整体供应水平不高，但需求不佳，且本地资源外流空间不足，整体厂库水平缓慢上升，短期沥青价格仍将运行在低位。 【华北市场】 市场需求较为平淡，询盘以低价为主，区域主力炼厂供应稳定，交付前期合同，炼厂有所累库。贸易商出货一般，且中下游用户对高价资源抵触心态较强，周内贸易商报价小幅下调。短期，虽然刚需难快速回升，不过区域流通货源不多，部分贸易商惜货出售，沥青价格有底部支撑。 【长三角市场】 区内动工项目鲜少，炼厂以及贸易商出货欠佳，加之区内不断有周边低价船运资源流入，主力炼厂库存水平攀升，因此，上周末船运价格下调后，延续托底政策，周一，汽运价格下调50元/吨，刺激中下游用户采购。目前，中石化个别炼厂沥青低产，且江苏新海本批沥青排产结束，区内供应量下降，对沥青价格存在支撑。后市，终端需求将缓慢释放，但社会库存有待消耗，短期内主力炼厂沥青价格或走稳为主。 【华南市场】 周前期，华南部分地区受阴雨天气影响，道路施工项目推进缓慢，贸易商备货意愿较低，叠加主力炼厂保持中高负荷生产，市场供应水平较为充足，因此，部分炼厂为缓解库存压力，出台汽运优惠政策，且船运及火运价格下调50-100元/吨，佛山库价格一路降至3450-3470元/吨。后市，市场整体终端需求回升较为缓慢，且有大量社会库存仍有待消耗，因此短期内当地沥青价格或仍将延续弱势。 【东北市场】 终端尚未有项目动工，且随着周边市场价格持续回落，本地贸易商备货积极性下降，主流以观望为主，社会库资源亦未有出货计划，市场交投氛围清淡。此外，焦化及船燃市场需求转弱，炼厂出货不佳情况下，成交价格持续走跌，低于主力炼厂道路沥青价格，因此为保顺利出货，本周三辽河石化沥青价格下调50元/吨，带 动市场主流成交重心下移。短期看，需求端暂时难有利好释放，且周边市场低价资源频出，市场采购积极性难有提升，沥青价格或仍有松动预期。 【西北市场】 个别项目有备货需求，支撑主力炼厂出货。疆内外中下游用户主要执行前期合同，观望心态较浓，整体市场交投氛围清淡，不过多数地炼考虑利润薄弱，暂无开工计划，区内资源供应水平可控，厂库水平维持中低位，短期沥青主流成交价格或可保持稳定。 【西南川渝地区】 终端需求仍未有实质改善，贸易商以及前沿库少量出货，加之近期区内有周边船运资源到港，个别社会库库存水平有所攀升，且受华东船运价格持续走低，以及山东地炼价格下跌的影响，周四，重庆前沿库沥青价格下调20元/吨，带动川渝地区价格下跌，重庆地区社会库出货价集中在3800元/吨。后市，前沿库入库资源较少，但需求低迷下，沥青价格或偏弱走势。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（3月20日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月13日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北下跌50至3850-4050，华北下跌5至3660-3670，山东下跌60至3600-3650，长三角下跌50至3670-3720，华南持稳3600，西南（云贵）下跌50至4270-4300，西南（川渝）下跌20至4230-4280。 【现货价格和裂解结构】 source：同花顺,南华研究 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 source：同花顺,南华研究 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至3月20日（与3月13日相比），山东焦化料价格上涨200至4075元/吨，成本重心小幅走高，另外下游产品石油焦价格低位反弹，带动市场采购积极性回升，炼厂整体出货好转，焦化料价格上涨。山东重交沥青主流成交价下跌65至3600-3750元/吨。随着东明石化、东方华龙沥青恢复生产，资源供应水平进一步提升，而需求端未有实质利好，供需失衡情况下，沥青成交价格震荡回落，多数炼厂及贸易商出货价格下调50-100元/吨，带动市场主流成交重心回落。另外，在产企业多以累库为主，市场对后市信心不足，整 体交投氛围一般。当前，山东沥青与焦化料价差扩大至400元/吨左右，炼厂生产焦化料效益优于沥青，部分地炼仍以保供焦化为主，对沥青价格存在侧面支撑。 【渣油、焦化料、成品油】 source：同花顺,钢联,南华研究 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3910-4000元/吨。华东地区终端项目缓慢启动中，带动进口资源消耗，基本以消耗前期备货为主，由于3月国产沥青价格持续下跌，3月到国内进口船货价格相对国产价格较高，出货情况一般。此外，据了解，个别品牌4-6月船货招标，由于近期原油及燃料油价格持续下跌，最新价格较前期招标的4月船货价格低近10美元/吨。 新马泰：新加坡及泰国船货华南到岸价530-540美元/吨，人民币完税价4370-4450元/吨。部分高速项目启动，带动华南地区进口资源缓慢消耗，由于近日到港进口船货相对较少，带动进口商库存水平略下降。此外，虽然近期原油价格下跌，但多数资源为前期签订的长约合同，且整体新马泰资源较为紧张，进口沥青价格保持坚挺。 进口沥青市场综述和展望：原油及燃料油价格走势不稳，韩国个别品牌沥青船货价格继续下跌。 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 预计未来10天（3月22-31日），新疆西部和北部、东北地区东部、江南中东部、华南中东部、台湾、四川盆地东部及青藏高原东部等地累计降水量为5～15毫米，其中江南东南部、华南中部、云南西北部及西藏东南部等地的部分地区有30～60毫米。新疆北部、内蒙古东北部、东北地区北部及青藏高原东部等地累计降水量较常年同期偏多3～6成，中东部大部地区偏少4～7成，其余大部地区接近常年同期。未来10天，华北、黄淮、江淮、江汉及江南等地平均气温较常年同期偏高2~4℃；西北地区大部、内蒙古东北部、东北地区东部和北部、西南地区东部及青藏高原东部等地平均气温偏低1~3℃；全国其余大部地区平均气温基本接近常年。