铝月报：铝锭库存去化迅速，国内结构持续走强

铝月报 2025/04/03 吴坤金（有色金属组） 目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 供应端：据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。进入2025年3月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年4月3日：铝锭去库3.2万吨至77.4万吨，铝棒去库1.1万吨至25.05万吨。 进出口：据中国海关总署，2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口85.9万吨，相比去年同期的96.57万吨同比累计下降11%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。白宫表示，进口钢铝将不受对等关税影响，此举至少将为国内买家提供一些缓解。美国已经对所有进口钢铝征收25%的关税，这些关键金属用于从汽车到洗碗机等各种产品。 需求端：产业在线最新出炉的关于我国三大白色家电（空调、冰箱、洗衣机）的4月份排产数据显示，总排产量达到了3681万台，相较于去年同期的生产实绩实现了16.6%的增长。详细拆分来看，家用空调4月份计划排产2219万台，同比增长22.7%；冰箱排产计划为820万台，同比增长14.2%；洗衣机排产计划为642万台，同比微增2.0%。特朗普关税政策预计对后续国内家电出口有所冲击，后续消费预计走弱。 小结：铝价高位震荡，国内结构持续走强。供应端方面电解铝产能利用率维持高位，1-2月铝锭进口维持高位。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好，特朗普关税政策预计对后续家电出口有所影响。海外LME库存去化持续，LME升贴水回落；国内库存持续去化，去化速度维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计维持高位震荡态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持震荡观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20200元-21000元。海外参考运行区间：2300美元-2800美元。 产业链示意图 期现市场 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，国内铝土矿价格回落，海外铝土矿价格持续下跌，随着氧化铝价格的持续下跌，铝土矿后续价格预计持续承压。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝价格持续下跌。 铝现货升贴水维持正常区间。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东华南升贴水价差重回常规区间。 LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水回落。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝冶炼利润维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝锭库存季节性去库，关注后续库存走势。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存维持去库趋势。 成本端 电解铝冶炼成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格上涨，动力煤价格维持下跌，整体波动有限。 供给端 氧化铝 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM数据显示，2025年2月（28天）中国冶金级氧化铝产量环比减少8.5%，同比增加10.4%。截至2月28日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10502万吨左右，实际运行产能为环比增加0.3%，开工率为86.1%。 资料来源：IAI、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。目前国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在。进入2025年3月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒库存去化，关注进入旺季后库存变化情况。铝水转化比例维持高位，铝锭库存去化速度或超预期。 铝棒加工费-总库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒加工费小幅上涨，铝棒铝锭整体库存转为去化状态。 需求端 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝型材开工率较低，主因建筑型材开工率低影响，板带箔开工率维持相对高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月原铝合金、铝杆线开工率受春节影响均有所下降，但整体仍维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 原再价差重回高位。 终端需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业在线最新出炉的关于我国三大白色家电（空调、冰箱、洗衣机）的4月份排产数据显示，总排产量达到了3681万台，相较于去年同期的生产实绩实现了16.6%的增长。详细拆分来看，家用空调4月份计划排产2219万台，同比增长22.7%；冰箱排产计划为820万台，同比增长14.2%；洗衣机排产计划为642万台，同比微增2.0%。乘联会数据显示，3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 据中国海关总署，2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口85.9万吨，相比去年同期的96.57万吨同比累计下降11%。废铝1月进口15.874万吨，2月进口16.45万吨。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据最新的海关数据显示，2025年2月，中国铝土矿进口量1441万吨，同比增加28.3%，环比下降11.1%，1-2月累计进口铝土矿3062万吨，比去年同期增加25.6%。2025年1月中国氧化铝出口20万吨，同比增42.9%。2025年2月中国氧化铝出口21万吨，同比增48.9%；1-2月累计出口41万吨，累计同比增45.9%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层