铝周报：铝锭库存去化迅速，铝价震荡上行

铝周报 2025/03/15 王震宇（有色金属组） 目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。进入2025年3月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年3月13日：铝锭去库0.5万吨至86.9万吨，铝棒去库0.95万吨至30.55万吨。 进出口：据中国海关总署，2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口85.9万吨，相比去年同期的96.57万吨同比累计下降11%。 需求端：据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨7.6%。分产品来看，3月份家用空调排产2476万台，较去年同期生产实绩增长13.5%；冰箱排产879万台，较上年同期生产实绩增长0.5%;洗衣机排产695万台，较去年同期生产实绩下降2.1%。3月1-9日，全国乘用车市场零售36.4万辆，同比去年3月同期增长14%，较上月同期增长52%，今年以来累计零售353.9万辆，同比增长2%。全国乘用车新能源市场零售20.4万辆，同比去年3月同期增长44%，较上月同期增长116%，今年以来累计零售163万辆，同比增长36%。 小结：铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95%，后续增量有限。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水维持高位；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20600元-21500元。海外参考运行区间：2600美元-2900美元。 产业链示意图 期现市场 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，国内铝土矿价格回落，海外铝土矿价格持续下跌，随着氧化铝价格的持续下跌，铝土矿后续价格预计持续承压。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝价格持续下跌。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝现货升贴水维持正常区间。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东华南升贴水价差重回常规区间。 LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水维持高位。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝冶炼利润维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝锭库存季节性去库，关注后续库存走势。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存维持去库趋势。 成本端 电解铝冶炼成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格上涨，动力煤价格维持下跌，整体波动有限。 供给端 氧化铝 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM数据显示，2025年2月（28天）中国冶金级氧化铝产量环比减少8.5%，同比增加10.4%。截至2月28日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10502万吨左右，实际运行产能为环比增加0.3%，开工率为86.1%。 资料来源：IAI、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。目前国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在。进入2025年3月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。 需求端 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒库存开始去化，关注进入旺季后库存变化情况。铝水转化比例维持高位，铝锭库存去化速度或超预期。 铝棒加工费-原再价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒加工费维持低位，铝棒铝锭整体库存转为去化状态。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 受传统淡季叠加节后复工节奏影响，建筑型材市场呈现明显疲态：其一，建筑工地普遍延后至元宵节后全面复产，施工需求释放滞后；其二，当月建筑型材订单增量不及预期，尽管头部龙头企业凭借在手订单优势迅速复工，商业项目如产业园占比提升，但住宅相关订单表现相对疲软，双重制约下产能利用率持续承压。整体来看，随着2月春节假期影响消退，叠加传统消费旺季来临，预计3月铝型材行业开工率将延续回升态势。值得注意的是，当前铝价高位运行或对中小加工企业资金周转形成持续压力。春节假期后，铝板带企业复工较为缓慢，市场虽逐渐恢复交易，但询价下单仍不及预期。一方面由于仍处消费淡季，需求清冷，另一方面由于年前下游终端客户备货较为充足，补货意愿较低，除了汽车板航空板等附加值较高的产品受假期影响较小订单相对稳定之外，其他产品下游需求有待复苏。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月原铝合金、铝杆线开工率受春节影响均有所下降，但整体仍维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内废铝供应方面：春节假期结束，国内铝加工企业稳步复工复产，华东市场因新能源行业需求量增加，企业开工率快速恢复，而华南企业多数以建材为主，仅生产节前延后交付订单，尽管国内地区差异凸显，2月铝加工企业开工率整体呈现尚能维持回升趋势，2月国内新废供应量环比增长。此外，2月国内旧废供应量仍偏紧，冬季叠加假期前端回收量愈显清单，且国内贸易商多放假至正月十五后，市场成交清淡。 终端需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨7.6%。分产品来看，3月份家用空调排产2476万台，较去年同期生产实绩增长13.5%；冰箱排产879万台，较上年同期生产实绩增长0.5%;洗衣机排产695万台，较去年同期生产实绩下降2.1%。3月1-9日，全国乘用车市场零售36.4万辆，同比去年3月同期增长14%，较上月同期增长52%，今年以来累计零售353.9万辆，同比增长2%。全国乘用车新能源市场零售20.4万辆，同比去年3月同期增长44%，较上月同期增长116%，今年以来累计零售163万辆，同比增长36%。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月，中国原铝净进口量约为14.9万吨，环比增加12.7%，同比减少7.3%。2024年1-12月，中国原铝累计进口总量约为213.6万吨，同比增长38.5%；累计出口总量约为12.1万吨，同比减少19.4%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 据中国海关总署，2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口85.9万吨，相比去年同期的96.57万吨同比累计下降11%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月，中国进口铝土矿1497.6万吨，环比增加21.9%，同比增加26.2%。2024年1-12月，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。2024年1-12月，中国氧化铝累计进口总量约为141.99万吨，同比减少2.3%；累计出口总量约为178.57万吨，同比增长42.5%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层