宏观周报：国内或将进入内生动能检验期

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 摘要 3⽉官⽅制造业PMI表现略弱于季节性，⾮制造业商务活动指数跟往年的绝对值相⽐，相对偏弱。总体来看，3⽉制造业与⾮制造业PMI均持续上涨，但上涨幅度不及往年，价格端仍处于收缩区间内，经济仍处于负向循环当中，关注4⽉经济运⾏情况。4⽉3⽇，特朗普签署⾏政令对所有国家设⽴10%的“最低基准关税”，并将征收对等关税。美国当前作出的加征对等关税的决定相对偏鹰，超市场预期。在4⽉9⽇关税正式⽣效之前，各国的具体谈判进展以及关税政策的实际落地情况，都值得我们密切关注。展望未来，国内经济将步⼊内⽣增⻓动能的关键检验期。 1.1经济改善基础并不牢固 3⽉官⽅制造业PMI50.5，上涨0.3个百分点，前值50.2。与往年平均上涨0.58个百分点（剔除2020年异常值），表现略弱于季节性。其次，3⽉⾮制造业商务活动指数为50.8，⽐上⽉上升0.4个百分点，跟往年绝对值相⽐，相对偏弱。总体来看，3⽉制造业与⾮制造业PMI均持续上涨，但上涨幅度不及往年，价格端仍处于收缩区间内，经济仍处于负向循环当中，关注4⽉经济运⾏情况。 具体来看，⽣产指数为52.6%，较上⽉上涨0.1个百分点，新订单指数为51.8%，较上⽉上涨0.7个百分点。⽣产、需求两端修复，带动制造业PMI好转。3⽉受复⼯节奏前置的影响，⽣产改善弱于新订单指数。3⽉制造业经济动能为3.8%，较上⽉上涨1个百分点，本⽉经济动能的主要贡献为新订单层⾯的贡献，经济基本⾯仍在持续改善当中。但我们也要看到经济的改善延续去年特征，量好但价弱，主要原材料购进价格以及出⼚价格均出现了边际下滑，⽽⽣产经营活动预期也出现了⼀定的下⾏，价格的弱势，预期的下滑，或表明当前经济基本⾯改善基础并不牢固。 其次，⾮制造业PMI虽也仍在改善当中，但建筑业表现不及去年表现，3⽉建筑业PMI为53.4%，⽽去年同期为56.2%。建筑业表现偏弱或是因为年初复产复⼯相对偏慢，项⽬资⾦不⾜等因素导致。⽽制造业业务活动预期有所上升，随着⼆季度财政⽀出项⽬的逐步落地，后期建筑业PMI有望边际回升。 1.2国内或将进入内生动能检验期 北京时间4⽉3⽇，特朗普签署⾏政令对所有国家设⽴10%的“最低基准关税”，并将征收对等关税，其中欧盟的对等关税达20%、⽇本为24%、越南46%、韩国25%，中国34%。符合美墨加协定下的商品关税豁免将 继续，不符合的关税维持在25%； 美国当前作出的加征对等关税的决定相对偏鹰，超市场预期。然⽽，各国之间仍保有谈判协商的余地。在4⽉9⽇关税正式⽣效之前，各国的具体谈判进展以及关税政策的实际落地情况，都值得我们密切关注。此次对中国加征的关税或许已经达到了⼀个阶段性⾼点，这使得我国⼆季度的出⼝⾯临⼀定压⼒。展望未来，国内经济将步⼊内⽣增⻓动能的关键检验期。倘若经济增速出现边际放缓迹象，那么我们或许可以期待国内政策层⾯的进⼀步发⼒与加码⽀持。 美国经济滞涨⻛险提升。美国关税的⼤幅增加，短期内将对国内物价产⽣⼀定压⼒。在此背景下，未来美联储货币政策的重⼼可能将转向“控通胀”。随着供给侧通胀压⼒的提升，美联储短期内降息的难度将增加。此外，关税收⼊虽能为美国财政带来⼀定收⼊，但这些收⼊的来源是企业和消费者承担的额外成本。关税的实施实际上等同于财政端的紧缩政策。加征关税意味着资⾦从私⼈部⻔流向政府部⻔，这将抑制私⼈部⻔的投资和消费，进⽽对总需求产⽣⼀定的抑制作⽤。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 财政部公布2025年第二季度国债发行有关安排，其中4月11日将续发30年期超长期一般国债；4月24日将首次发行2025年中央金融机构注资特别国债。 南京全面取消商品房限售。 中办、国办：加强对网络主播、自媒体、网络信息内容多渠道分发服务机构（MCN机构）等信用监管。 王毅与俄罗斯总统普京会面。王毅谈俄美元首通话成果：和平不能坐等，需要积极争取；王毅谈中美贸易战：若美继续搞各种讹诈，中方必将坚决反制。 全国消费品以旧换新工作推进电视电话会在京召开。 国内航线燃油附加费4月5日下调。 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，推进重要商品现货、期货市场建设，优化期货品种上市、交易、监管等规则，夯实市场形成价格的基础。有序发展油气、煤炭等交易市场。 东部战区圆满完成位台岛周边联演。国防部新闻发言人张晓刚就美台等炒作东部战区位台岛周边联合演训行动答记者问：坚决粉碎一切“台独”分裂行径，坚定推进祖国统一进程。 商务部：对原产于欧盟的进口相关白兰地反倾销立案调查延长至2025年7月5日。 商务部：中欧双方同意尽快重启电动汽车反补贴案价格承诺谈判 重要经济数据： 央行：3月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。 统计局：3月制造业PMI录得50.5，较上月上升0.3个百分点，连续两月处于扩张区间，并录得2024年4月以来最高；服务业商务活动指数上升0.3个百分点至50.3，综合PMI产出指数录得51.4，高于前值0.3个百分点，为年内新高。3月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.2，高于上月0.4个百分点，为四个月来新高；财新中国服务业PMI上升0.5个百分点至51.9。两大行业景气均回升，当月财新中国综合PMI上升0.3个百分点，录得51.8，为四个月以来最高。 2.2海外重点事件 美国： 美联储-威廉姆斯：当前经济不存在滞胀，需依赖数据来调整政策，不确定性很高，长期通胀预期稳定②巴尔金：降息需要对通胀下降有信心，目前不是预测今年会降息几次的时候。忧虑关税对通胀和就业的影响。 美国汽车制造行业寻求将部分汽车零部件排除在关税之外。 美联储-戴利：不确定性并未导致企业停滞不前；巴尔金：债券市场反映了更多的经济衰退风险，关税将对通胀和就业带来挑战。 欧洲： 据悉有更多的欧洲央行官员准备接受4月份暂停降息。 欧盟委员会主席冯德莱恩称，美国关税措施是对全球经济的重大打击，关税将伤害世界各地的消费者，并将立即被感受到，不确定性将急剧上升，并引发新的保护主义；已准备好作出回应，正在筹备更多一揽子措施以保护欧盟利益；如果谈判失败，准备对美国的关税采取进一步的反制措施。 原油： 美国能源信息署（EIA）：美国1月份原油产量降至2024年2月以来的最低水平。 消息人士：欧佩克+周四会议将坚持增产计划。 关税： 美贸政策-①特朗普将于北京时间周四凌晨4点在白宫玫瑰园发表讲话；②知情人士：特朗普不太可能在周三具体说明任何有关药品的关税；③华邮：白宫助手起草了一份提案，拟对至少大部分输美商品征收约20%的关税；④白宫：周三公布的关税将立即生效；⑤华尔街日报：贸易代表办公室正在为特朗普准备一个新的关税选择，即对一部分国家征收全面关税，税率可能不会像20%的普遍关税那么高；⑥CNBC：财长贝森特表示，周三公布的关税将是上限，后面各国可以采取措施寻求降低关税。 以色列取消剩余的美国商品进口关税，以赢得特朗普对等关税的“缓刑”。 美贸政策-①特朗普签署行政令对所有国家设立10%的“最低基准关税”，并将征收对等关税，其中欧盟的对等关税达20%、日本为24%、越南46%、韩国25%。符合美墨加协定下的商品关税豁免将继续，不符合的关税维持在25%；②美国财长呼吁各国切勿报复；③基准关税生效日期为4月5日，对等关税生效日期为9日。另外25%的汽车关税将于3日生效，汽车零部件关税于5月3日生效；④金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。多国已表示将对美国关税采取反制措施。 地缘政治： 据悉特朗普正在认真考虑与伊朗进行间接核谈判。 三、一周大类资产涨跌 债市走势