国债期货周报：期债上涨动能减弱，或将高位弱势震荡

国债期货周报 期债上涨动能减弱，或将高位弱势震荡 摘要： 央行已连续21天保持“静默期”，本周未进行任何资金的投放与回笼，但资金利率随税期等因素消退后出现下调，资金面依然宽松。 在近期债市大幅上涨后，谨慎情绪占上风，部分投资者选择落袋为安，本周债市上涨动能不足，预计后期债市走势高位弱势震荡的可能性较大。 格林大华研究所 研究员： 王凯 封晓芬 电话： 010-56711770 日期:2018-11-26 一、行情回顾 图1 国债期货行情走势 资料来源：Wind、格林大华研究所 图2 10年期债行情走势 资料来源：Wind、格林大华研究所 在经历一个多月的单边上涨行情后，本周呈现出小幅调整。综合来看，这一波行情上涨颇为急速，只有在一行两会齐发声救市和中美元首良好通话后才表现为被动调整。现如今，债市在急速走高后，部分投资者选择落袋为安，锁定已有收益，使得这周行情表现为上涨动能不足，90.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.002年期5年期10年期 略有回调调整。期货市场，10年期债主连T1903跌0.22%收96.670，实现成交量18.69万手，持仓量为6.43万手；5年期债主连TF1903跌0.15%收98.745，实现成交量2.19万手，持仓量为1.21万手；2年期债主连TS1812跌0.04%收100.030，实现成交量380手，持仓量为1278手。现券市场，收益率较上周略有上行，其中，10年期国债收益率上行4.02bp报3.3917%，5年期国债收益率上行5.83 bp报3.1853%。 图3 关键国债期限结构 资料来源：Wind、格林大华研究所 二、影响因素分析 1.货币资金面分析 图4 央行公开市场操作情况 资料来源：Wind、格林大华研究所 本周央行未通过公开市场进行逆回购操作，已连续21天保持“静默期”。随税期等扰动因素逐渐消退，货币市场利率先是收紧，随后又逐渐回落。从全年来看，央行总共进行了四次降准措施，目前，资金面较为宽松，但是10月的M2、社融等信贷数据不及预期，宽信用通道仍未打通，所以，目前的主要矛盾不在短端利率，而是长端信贷利率，只有当长端资金成本降低时，才能从根本上解决民营企业的融资问题。因此，在资金面宽松的背景下，央行的首要目标大概率是怎样实现宽信用，降低长端资金成本。预计央行接下来会实施更具针对性的货币政策，来缓解民营融资难的问题，而不只是停留在降准这一工具上，毕竟目前货币市场利率已维持在较低水平。 图5 银行间质押式回购加权利率 资料来源：Wind、格林大华研究所 图6 银行间同业拆借加权利率 资料来源：Wind、格林大华研究所 图7 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 资料来源：Wind、格林大华研究所 图8 主要期限国债收益率 资料来源：Wind、格林大华研究所 2.汇率因素分析 图9 美元对在岸人民币汇率 资料来源：Wind、格林大华研究所 美元兑在岸人民币汇率高位窄幅震荡。本周人民币汇率运行平稳，小幅震荡调整，但是人民币汇率仍居高位。目前，10年期中美利差已不足30bp，而且，美联储预期在12月份再次进 行加息，在中美两国货币政策背道而驰的背景下，人民币将在很大程度上承压。央行方面已连续21日“静默期”，在资金面宽松、信贷不及预期的情况下，并未急于实施宽松的货币政策，搞“大水漫灌”，一方面是出于汇率稳定的考虑，另一方面也是伺机出台更具针对性的政策，以实现在汇率维稳的前提下，逐步拓宽信用渠道的目标。因此，在两国未进一步实施货币政策之前，预计汇率将平稳运行，一旦美联储进行加息，人民币预计将大概率贬值，债市也相应承压。 3.跨品种套利 图10 10年国债收益率与5年国债收益率利差 资料来源：Wind、格林大华期货研究所 整体来看，10年与5年国债利差处于均等水平，但是基于10月份信贷数据不及预期，短端利率已处于较低水平，出于经济下行压力较大和国家重视民营企业融资问题的考虑，预计10年与5年期国债收益率利差将进一步缩小。 三、行情预期 央行已连续21天保持“静默期”，本周未进行任何资金的投放与回笼，但资金利率随税期等因素消退后出现下调，资金面依然宽松。 在近期债市大幅上涨后，谨慎情绪占上风，部分投资者选择落袋为安，本周债市上涨动能不足，预计后期债市走势高位弱势震荡的可能性较大。 -0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.50002013-11-262014-11-262015-11-262016-11-262017-11-26利差 重要声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。