国债期货周报：期债或构筑震荡区间，积蓄上攻动能

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债或构筑震荡区间，积蓄上攻动能 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长端收益率上行调整，收益率曲线继续陡峭化。短期内债券收益率的“下行超调”正在进行修复，在回踩确认后，债券收益率或再度下行，当前需要关注的风险一方面是10年期和5年期期限利差的陡峭化走势过快；另一方面是4月份信贷投放或超出预期带动市场对经济增长的预期再度分化。从资产联动来看，股票等风险资产的波动和风格轮动或已暗示中长期不确定性在增强，债券等具有一定避险属性资产的吸引力在提升，当前“风格紊乱”的市场环境有利于资金向债券市场流动。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨13.67BP。其中，5年期品种下行5.95BP，10年期品种下行11.49BP。  上周国债期货：回补“调控缺口”。五债和十债上周不约而同回补4月18日的跳空缺口，期债已经上涨至2017年二季度至三季度的成交区域，在可预见的时间段内看，国债期货大概率将在去年二季度至三季度的密集成交中枢的基础上形成一个新的震荡区间。继续推荐择券择时开展做多基差策略；从期债估值收益率角度来看， T与TF跨品种价差即将触及移动平均均值1.5个标准差的下轨，可关注进行“多T1806、空TF1806”的跨品种套利操作；跨期套利方面， TF/T1809合约或有补涨行情，等待次季合约流动性好转之后的“多TF/T1809、空TF/T1806”的跨期套利机会。结算价统计，上周5年期国债期货主力合约TF1806下跌0.15%，10年期国债期货主力合约T1806下跌0.54%。  本周重点关注：资产管理行业进入业态重塑执行期，债券投资格局或适时演化。既往的债券投资格局或也将随着旧资管业务而消逝，新的债券业态正在酝酿中。非美经济体央行货币政策普遍微调。全球经济周期共振增长的终结和分化的开始、通货膨胀率是否还会随着产出缺口的修复而上扬、贸易保护主义兴起的贸易摩擦等中长期不确定性均是制约货币政策如预期收紧的主要考量因素。  本周观点与策略：期债或步入区间震荡。从技术图形来看，主力合约TF/T1806处于2017年二季度至三季度的密集交投区间，日线级别回补跳空缺口，KDJ指标密合且发散向下，敏感性指标进入超卖区，日线MACD绿色动能柱扩张。TF1806支撑位97.435元，压力98.060元；T1806支撑位94.340元，压力位95.360元。 2018.05.02 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格 单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1806 97.895 98.025 97.765 97.920 0.025 39564 19276 658 97.880 TF1809 97.800 98.005 97.735 97.845 0.045 1143 1207 247 97.775 TF1812 97.780 97.905 97.750 98.045 0.265 16 25 4 97.930 小计 40723 20508 909 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1806 95.005 95.215 94.435 94.685 -0.320 177644 41792 -2801 94.605 T1809 94.940 95.150 94.425 94.670 -0.270 5316 3930 1288 94.540 T1812 94.995 94.995 94.500 94.720 -0.275 52 53 9 94.575 小计 183012 45775 -1504 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长端收益率上行调整，收益率曲线继续陡峭化。“五一”假期之前由于跨月导致资金供需趋紧，给下行超调的债券收益率 带来上行压力，同时央行公开市场 操作维持净回笼以 对冲降准的影响，减弱了市场对货币政策 边际宽松的猜想，可是中央政治局会议公告则继续巩固 了市场对宏观经济政策趋于宽松的预期。在交易所 市场假期休市之后，万众瞩目 的资管新规 最终出台，延长的过渡期连同缓和的资金面 带动债券收益率下行，收益率 曲线继续“牛市”陡峭化 ：10年-1年期期限利差扩张至62.52BP；其中10年-5年期期限利差扩张至35.06BP，5年-1年期期限利差收窄至27.46BP。10年和5年期限利差扩张仍然是主导陡峭化的主要因素，5年和1年期限利差则继续收窄。短期内债券收益率 的“下行超调”正在进行修复，在回踩确认后，债券收益率或 再度下行，当前需要关注的风险一方面 是10年期和5年期期限利差 的陡峭化 走势过快；另一方面 是4月份信贷投放或超出预期带动市场对经济增长的预期再度分化。从资产联动来看，股票等风险资产的波动和风格轮动或已暗示中长期不确定性在增强，债券等具有一定避险属性资产的吸引力在提升，当前“风格紊乱”的市场环境有利于资金向债券市场流动。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨13.67BP。其中，5年期品种 下行5.95BP，10年期品种 下行11.49BP。 国债期货回补 “调控缺口”。五债和 十债上周不约而同 回补4月18日的跳空缺口 ，期债已经上涨至2017年二季度至三季度的成交区域，在可预见的时间段内看，国债期货大概率将在去年二季度至三季度的密集成交中枢的基础上形成一个新的震荡区间，一方面 为了巩固年初以来的涨势，另一方面则是积蓄再度上攻的动能。并且已经站稳的年线已经开始走平，或逐渐形成期债的支撑。从当前的基差走势来看，以170021和170025测度TF/T1806和TF/T1809合约基差 显示：以2017年新发可交割券度量的五债基差 继续扩张，但十债基差大幅收窄。扩张的原因是五债走势强于十债，继续推荐择券择时开展做多基差策略，原因仍然在于2月份新修订的可交割券范围将于1812合约上正式生效，当前期债的CTD集中于 流动性较差的老券，因此当前本季和次季合约定价均是老券和旧券为主，17年以来发行的新券由于高票面利率和流动性好的优势，市场偏好较高会提高其定价。优质的新券由于存在流动性溢价优势，若现券市场做多氛围逐渐浓厚，新券和期债间的基差有继续扩张的空间；从期债估值收益率角度来看，上周五债-十债跨品种价差小幅扩张至3.190元，10年和5年现券收益率利差维持“牛陡”扩张， 根据数据追踪显示，T与TF跨品种价差即将触及移动平均均值1.5个标准差的下轨，可关注进行“多T1806、空TF1806”的跨品种套利操作，看好“牛陡”向“牛平”的切换，然而从中期看 通胀预期带动的做陡收益率曲线依然是趋势性操作策略；跨期套利方面，TF/T1809合约流动性较差，从TF/T1806合约和TF/T1809合约基差变化幅度来看 ，在主力合约增仓上行的带动下，跨期基差 收在、跨期价差上行，从中期来看，TF/T1809合约或有补涨行情，等待次季合约流动性好转之后的 “多TF/T1809、空TF/T1806”的跨期套利机会。结算价统计，上周5年期国债期货主力合约TF1806下跌0.15%，10年期国债期货主力合约T1806下跌0.54%。 截止4月27日，5年期活跃CTD券为130018.IB，IRR为-2.99%，10年期活跃CTD券为170018.IB，IRR为2.48%，目前R007约2.8%，关注五债的反向期现套利机会。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 主要可交割标的券走势图（%） 图6 国债期货跨品种套利 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 【利润增长来自产成品、应收账款周转加快】4月27日，统计局 发布数据显示，1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，增速比1-2月份放缓4.5个百分点。3月份，规模以上工业企业实现利润总额5897.5亿元，同比增长3.1%。 0.000.501.001.502.002.503.000.000.501.001.502.002.503.00TF1809合约基差TF1806合约基差-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.20TF1806基差-TF1809基差0.000.501.001.502.002.503.00T1806合约基差T1809合约基差-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.20T1806基差-T1809基差3.03.23.43.63.84.04.22017-12-112018-01-112018-02-112018-03-112018-04-1117附息国债1417附息国债25-104-103-102-101-100-99-98T-2*TF60日均值60日均值-1.5STD60日均值+1.5STD