棉花产业链周度追踪报告：IV的坠落，市场延续明牌状态

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 IV的坠落，市场延续明牌状态 郑棉市场周度评述 郑棉市场维持低位盘整运行。24/25年度巨大新疆棉产量和市场下游疲软的产业链被进一步计价，下跌空间进一步缩小，尽管关税大棒的交易一度冲击国内涉外的大宗商品，但相较于短纤在供需双杀下的大幅走跌，郑棉的外贸利空早就通过涉疆法案反应得淋漓尽致，对下跌的抵抗更为明显。同时盘面走强动力也被继续压制。市场参与者习惯借助期货市场转嫁风险，仓单质量和内地仓库的高升水规则进一步被参与者吃透。随着近期出疆铁路运费的下调，疆棉外运的动作愈发明显，然而内地纱厂的运营状态仍难以消化巨量高质量棉花，仓单注册成为首选，新疆、内地仓单数量比例进一步失衡，成为压制盘面进一步上涨的力量。 郑棉上下两难的状态维持数月，基本面的弱变动预期赋予市场参与者安全感，在贸易不断内卷的当下，倾向于通过卖权来表达对市场的确定性，借此薅取权利金优化不断内卷的基差机会，平值期权的隐含波动率持续走弱恰好说明这一点。 不过随着场内期权隐含波动率持续走弱，未来市场中的确定性也正在被充分交易，潜在且突发的不确定性极有可能打破当前的均衡状态。 从中期视角出发，即将到来的4、5月份往往是国内棉花市场的多事之秋，隐含波动率有望提振走强。首先，春播时期的农产品天气炒作几乎是每年市场交易惯例，然而近年来种植意愿稳定和单产稳步提升的产业状态，令天气炒作话题难以掀起大风大浪，不过并不影响对隐含波动率的再次提振。其次，24/25年度大幅增产的信息已经被市场充分吸收，是否存在向下修正的可能性？随着疆棉外运的提速，疆内纺企用棉保障的敏感性也在提高，盘库动作可能陆续出现，当下局面很难不让人将22/23年的5月底的行情进行对比。此外，终端市场已经度过至暗时刻。美国服装市场经历了长时间的去库，国内市场消费刺激政策陆续出台，终端需求有待进一步释放。 操作建议：对比当前郑棉估值状态和潜在不确定性，郑棉向上驱动空间更大，逢低做多或进行看涨期权的买入都是对未来不确定性更好的表述。 市场表现——市场价格 市场表现——区域价差 市场表现——月间价差 期货期权市场——仓单 期货期权市场——隐含波动率 供应端——新花上市 供应端——现货库存 供应端——棉花进口 需求端——下游产业状态 需求端——内地纺纱利润 需求端——外贸市场 美棉市场——销售进度及相关市场 美棉市场——销售进度及相关市场 美棉市场——ICE美棉期货 免责声明 本报告基于本公司研究院及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。