棉花产业链周度追踪报告：IV的坠落，市场延续明牌状态

郑棉市场维持低位盘整运行。24/25年度新疆棉产量巨大且市场下游产业链疲软，进一步压缩了下跌空间。尽管关税大棒交易一度冲击国内大宗商品，但郑棉的外贸利空早已通过涉疆法案反映，下跌抵抗明显。同时，盘面走强动力受压制，市场参与者习惯通过期货市场转嫁风险，仓单质量和内地仓库高升水规则被吃透。近期出疆铁路运费下调，疆棉外运增多，但内地纱厂难以消化巨量高质量棉花，仓单注册成为首选，导致新疆、内地仓单数量比例失衡，压制盘面上涨。

市场处于上下两难状态，基本面弱变动预期给予参与者安全感，倾向于通过卖权表达对市场的确定性，平值期权隐含波动率持续走弱印证这一点。然而，随着隐含波动率走弱，未来市场确定性被充分交易，突发不确定性可能打破均衡。

从中期视角看，4、5月份国内棉花市场多事之秋，隐含波动率有望走强。春播天气炒作虽难以掀起大风浪，但可能再次提振隐含波动率；24/25年度大幅增产信息已被吸收，存在向下修正可能，疆棉外运提速下，疆内纺企用棉保障敏感性提高，盘库动作可能出现，与22/23年5月底行情相似；终端市场已度过至暗时刻，美国服装市场去库结束，国内消费刺激政策出台，需求有待释放。

操作建议：郑棉向上驱动空间更大，逢低做多或买入看涨期权是对未来不确定性的更好表述。

市场表现：

• 价格：维持低位盘整
• 区域价差：无具体数据
• 月间价差：无具体数据
• 期货期权市场：仓单数量比例失衡，新疆仓单占比下降
• 隐含波动率：持续走弱
• 供应端：
  • 新花上市：24/25年度产量巨大
  • 现货库存：高
  • 棉花进口：无具体数据
• 需求端：
  • 下游产业状态：疲软
  • 内地纺纱利润：低
  • 外贸市场：受关税大棒影响
• 美棉市场：
  • 销售进度及相关市场：无具体数据
  • ICE美棉期货：无具体数据