周度追踪报告:周期与价格下行仍在延续
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 周期与价格下行仍在延续 一、宏观金融 1、上周央行再度宽松，货币政策“内生化”，由于预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期，判断再度双降的预期解释仍将滋生。 2、上周短利率稳定（本周双降后下行）、其余各类产品利率均下滑。 3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值，有效汇率升值。 4、债券发行仍维持较快节奏；10月利率债净融资或连续两月回升，信用维持3000亿+的较高水平。 二、周期供需 1、地产销售增长乏力，较9月继续下滑；9月70大城市住宅价格环比上涨趋缓，城市间分化延续。 2、周期性行业产出继续小幅收缩，价格普遍延续下滑趋势，生产淡季即将来临同时政策实际效果有限，整体需求不足，预计产出将进一步收缩。 3、电厂煤耗加速下滑趋势不变，同比-14.5%下滑至历史极低水平，环比继续大幅负增长（-9.8%，9月-19%），10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日，显著低于10-14年平均56万吨/日的平均水平。 4、其他方面：新能源汽车产销保持高速增长，电影票房收入自高点回落、同比仍保持高增长，外贸相关指数低位下滑趋缓。 三、物价追踪 1、10月以来食品价格持续下滑，其中，蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显，预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响，10月CPI较9月进一步下滑至区间[1.2,1.4]。 2、10月以来，受美国加息预期减弱等事件影响，商品价格出现一定反弹，但因需求低迷，价格反弹不可持续再度下滑，其中有色金属表现相对较好。整体来看，预计10月PPI降幅收窄（9月-0.4%），区间为[-5.9，-5.7]。 3、猪周期跟踪：需求不足，猪肉价格继续徘徊，能繁育母猪继续下降，供给回升缓慢。 四、海外观察 美国经济运行逐月温和回升，内外因素推升美元。上周公布的房地产、制造业以及劳动力市场相关数据均有不错的表现，受此影响，年内加息概率短期内有一定幅度的回升（38.6%，+8.1），但仍不足一 2015年10月27日 周度追踪报告1027 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 半；本周FOMC会议升息可能性极小，但联储态度将成为判断年内是否加息的重要参考。经济数据向好叠加欧央行口头宽松、中国双降的衬托，美元增长十分强劲，回升2.5%至97.06。 正文如下: 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宏观、金融 1、央行再度宽松，货币政策“内生化”。上周央行公开市场净回笼450亿；但同时通过MLF（1055亿）以及降准释放流动性。此外，预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期，判断再度双降的预期解释仍将滋生。 2、上周（双降前）端短利率稳定、其余各类产品利率均下滑。上周货币市场利率中，月内资金利率暂时微升，跨月资金利率微降；双降之后，转为全面下行。其他利率下行：理财产品、民间融资利率继续下滑；票据融资、余额宝利率低位小幅波动；国债方面，1年期收益率基本持平，10年期逼近3%，期限利差收窄至5月以来新低（60bp）。 3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值，有效汇率升值。上周人民币兑美元在岸汇率受经济数据及结售汇逆差扩大影响，区间内波动，整周仅微升0.05%至6.35；离岸汇率在相同因素影响下，向下波动（贬值方向）幅度更大，加之周五双降，整周贬0.52%至6.3976；而人民币有效汇率（0.8%）及兑发达国家（1%）、新兴市场汇率指数（0.5%）均回升。 4、债券发行仍维持较快节奏；预计10月利率债净融资量连续两月回升，信用债净融资量维持3000亿以上的较高水平。 图表1：货币市场利率周度变化 图表2：其他利率周度变化 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 期限O/N7D14D21D1M3M6M本 周 收 盘 价 （ % ）1.912.452.843.102.943.15涨 跌 幅 （ b p ）12104(10)(4)当 月 平 均 值 （ % ）1.902.442.742.903.033.253.80本 周 收 盘 价 （ % ）1.912.402.733.023.143.35涨 跌 幅 （ b p ）11(0)(4)(4)0当 月 平 均 值 （ % ）1.902.402.743.073.173.35银行间质押式回购加权利率SHIBOR利率品种本 周 收 盘 价 （ % ）涨 跌 幅 （ b p ）月 均 值 （ % ）长三角票据直贴利率* ( 月 息 ： 收 盘 价单位为‰）2.9503.03温州民间融资利率18.92(71)19.103 月 期 银 行 理 财 产 品 收 益 率 （ 上 周 ）4.59(7)4.68余 额 宝 7 日 年 化 收 益 率3.0203.071 年 期 国 债 收 益 率2.4512.421 0 年 期 国 债 收 益 率3.04(8)3.11期限利差59(9)69 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：人民币汇率周度变化情况 来源：国金证券研究所 二、周期供需 1、地产销售增长乏力，较9月继续下滑；9月70大城市住宅价格环比上涨趋缓，城市间分化延续。（1）10月前23天30大城市同比18%（9月20.4%），其中一线城市、二线城市较9月下滑，三线城市略增长2%。（2）70大城市新建商品住宅与二手住宅价格环比变动看涨幅趋缓，一线城市环比涨幅回落，绝大多数二线城市房价环比小幅上涨或持平，三线城市房价环比仍以下滑为主；从价格同比变动看，上涨城市个数增加，平均涨幅有所扩大，城市间分化态势延续，其中一线城市涨幅较为明显，二线城市涨跌互现，三线城市同比仍全部下降。 2、周期性行业产出继续小幅收缩，价格普遍延续下滑趋势，生产淡季即将来临同时政策实际效果有限，整体需求不足，预计产出将进一步收缩，同时价格维持弱势。具体看，全国高炉开工率连续第4周下滑（-1.38至78.73%）；铁矿石、动力煤、焦煤化工链条产品价格下滑略有加速，钢材价格弱势下滑；焦炭、水泥价格暂稳。此外，从城市钢材库存情况看，中游贸易商采购清淡，仍以消化库存为主。 3、电厂煤耗加速下滑趋势不变，同比-14.5%下滑至历史极低水平，环比继续大幅负增长（-9.8%，9月-19%），10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日，显著低于10-14年平均56万吨/日的平均水平。 4、其他方面：新能源汽车产销保持高速增长，电影票房收入自高点本周收盘涨 跌 幅 （ % ）月均值中间价6.35950.256.3466即期汇率6.35(0.05)6.3480即 期 成 交 量 周 均 值 （ 亿 美 元 ）21233183远 期 汇 率 ( 1 y )6.4653(0.03)6.4646掉 期 汇 率 ( 1 y ) 单 位 ： b p115381166离岸汇率（即期）6.39760.526.3578NDF6.52450.186.5244121.920.77121.34121.041.03120.16102.140.52102.57欧元兑人民币7.0686(2.06)7.2019港元兑人民币0.81973(0.03)0.81911 0 0 日 元 兑 人 民 币5.2768(1.12)5.3065英镑兑人民币9.7877(0.40)9.7781澳元兑人民币4.6218(0.00)4.6186加元兑人民币4.8698(1.27)4.8890人民币兑林吉特（马来西亚）0.667092.860.6587人民币兑卢布（俄罗斯）9.69650.479.7656巴西雷亚尔兑人民币1.7093(2.63)1.7294印尼卢比兑人民币0.04891.030.0485韩元兑人民币0.54080.170.5346泰铢兑人民币0.1803(0.17)0.1796新台币兑人民币0.2033(0.64)0.2030币种人民币有效汇率指数人民币兑发达国家汇率指数人民币兑新兴市场国家汇率指数(7国）人 民 币 兑 G 1 0 货 币 中 主 要 货 币美元兑人民币汇率离岸汇率在岸汇率人民币汇率指数（指数增长表示人民币升值）人民币兑主要新兴市场国家货币 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 回落、同比仍保持高增长，外贸相关指数低位下滑趋缓。（1）中汽协数据显示9月新能源汽车产销均保持高速增长，1-9月累计看，产量同比增长275%、销量同比增长258%，其中纯电动汽车表现略好于混合动力汽车。（2）1012-1018周，电影票房收入、观影人数放映场次继续自国庆高点下滑，同比保持高速增长（80%左右）。（3）外贸相关指数低位继续下滑趋缓，其中出口集装箱运价指数下滑-1.7%，波罗的海干散货指数短暂回升后再度加速下滑-1.8%。 图表4：地产销售较9月继续下滑 图表5：城市钢铁库存降至历史低位 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表6：铁矿石、螺纹钢价格继续下滑 图表7：CCFI、BDI低位下滑 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 三、物价追踪 1、10月以来食品价格持续下滑，其中，蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显，预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响，10月CPI较9月进一步下滑至区间[1.2,1.4]。上周农产品、菜篮子产品批发价格指数连续第8周下滑；1012-1018周食用农产品价格指数连续第6周下滑（-0.3%，前值-0.4%），除蔬菜、水果小幅上涨外，其他分项均下滑，其中蛋类、猪肉下滑明显。预计10月食品价格加速下滑（9月-0.1%），同时非食品弱季节性回升，CPI预测区间为[1.2,1.4]。 2、10月以来，受美国加息预期减弱等事件影响，商品价格出现一定(40)(20)02040608030大中城市:商品房成交面积:当月同比一线城市:当月同比二线城市:当月同比三线城市:当月同比(10)(5)0510158001,0001,2001,4001,6001,800主要城市钢铁库存合计主要城市钢铁库存：周环比（右轴）06012018024030002,0004,0006,0002010-04-182010-10-182011-04-182011-10-182012-04-182012-10-182013-04-182013-10-182014-04-182014-10-182015-04-182015-10-18价格:螺纹钢:HRB400 20mm:多地平均普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方(右轴)5007009001,1001,3001,500CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 反弹，但因需求低迷，价格反弹不可持续再度下滑，其中有色金属表现相对较好。整体来看，预计10月PPI降幅收窄（9月-0.4%），区间为[-5.9，-5.7]。1012-1018周生产资料价格指数略有反弹，其中有色金属连续2周反弹，煤炭、橡胶产品保持稳定，钢材、化工、化肥小幅下滑；前3周累计看，生产资料价格仅小幅波动。预计10月PPI生产资料降幅进一步收窄（9月-0.6%），且生活资料季节性回升，PPI低位徘徊，预测区间为[-5.9，-5.7]。 3、猪周期跟踪：需求可能是主因，猪肉价格继续徘
