药品豁免“对等关税”，医药板块优势明显

本周医药板块表现优异，关税扰动下板块优势突出，建议积极加配。本周沪深300下跌1.4%，医药生物上涨1.2%，处于31个一级子行业第3位，表现优异。本周化学制药、中药、医药商业、生物制品板块分别上涨3.45%、1.53%、1.48%、1.37%，医疗器械、医疗服务板块分别下降0.21%、2.12%。2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率+4.8%，同期沪深300收益率-1.9%，医药板块跑赢沪深300收益率6.6%。本周市场出现调整，在美国超预期的“对等关税”政策下出现剧烈震荡，但医药板块表现出相对韧性。我们认为关税政策扰动下，医药板块优势明显：1）医药中的主线成长方向创新药不受到关税影响；2）医药板块具备较多内需方向，如医疗服务、药店、中药等，均不受关税影响，且当下在底部区间；3）药品豁免此次“对等关税”，进一步缩窄医药的影响范围。当前医药板块本身具备较高市场关注度，在此次关税政策影响下，我们认为将催化更多资金涌入医药板块，建议积极加配。 继续积极把握创新成长主线及一季报业绩催化。 1、创新成长：创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、结合Q1业绩催化、困境反转、低估值红利：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特等。同时关注药店、消费医疗的经营改善：益丰药房、爱尔眼科等。②低估值红利、Q1业绩稳健的中药个股：东阿阿胶、昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物。 3、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。 药品等医药产品豁免加征关税，建议关注相关催化。当地时间4月2日，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。豁免此次从价关税的商品包括如铜、药品、半导体、木材制品、某些关键矿物和能源产品等。药品方面，除含胰岛素的未配定剂量药品、含去甲麻黄碱及其盐的未配定剂量药品、含其他抗疟疾活性成分的未配定剂量药品和含去甲麻黄碱及其盐的已配定剂量药品等四个税号外，豁免清单中纳入了绝大部分药品制剂（包括各类化药制剂和疫苗、抗体等生物制品），不受此次对华加征34%关税影响，目前关税水平为20%。原料药方面，在原有关税的基础上，大部分明确为原料药的产品如维生素类、氨基酸类、激素类、抗生素和抗感染类等也被纳入了豁免清单，不受此次对华加征34%关税影响。但少量具有单独税号的原料药品种未被纳入，包括但不限于布洛芬、去甲伪麻黄碱及其盐、4-ANPP（芬太尼类物质前体）、麦角新碱及其盐等。此外，在其他工业生产、科学研究等领域也存在大量应用价值的产品也未被纳入豁免，且大多叠加2018年至2024年之间的额外关税，例如在制药领域多用于有机化合物成盐或药用辅料的酒石酸和柠檬酸，此次对华加征后关税水平分别为79%和85%；再如糖精及其盐和谷氨酸钠，此次对华加征后关税水平为85.5%，甲硫氨酸、甘氨酸也未纳入豁免清单，此次对华加征后关税水平分别为79%和83.2%。医疗器械方面，绝大部分医用耗材、敷料、医疗设备和零部件及康复用品等均未被纳入豁免清单，特别是部分产品叠加过往已有的额外加征措施，关税达到相当高的水平。例如注射器及其零附件关税水平目前为120%，此次对华加征后将达到154%；医用、外科用手套关税水平目前为70%，此次对华加征后将达到104%，且将在2026年1月达到154%。X射线断层检查仪、彩超诊断仪、核磁共振装置等目前在45%左右，此次对华加征后达到约80%。药品、原料药等医药产品豁免此次加征关税，建议关注相关催化。 重点推荐个股表现：4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、三生制药、艾力斯、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。中泰医药重点推荐本月平均上涨0.17%，跑输医药行业2.25%；本周平均下跌0.85%，跑输医药行业2.05%。 一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率+4.8%，同期沪深300收益率-1.9%，医药板块跑赢沪深300收益率6.6%。本周沪深300下跌1.4%，医药生物上涨1.2%，处于31个一级子行业第3位，本周化学制药、中药、医药商业、生物制品板块分别上涨3.45%、1.53%、1.48%、1.37%，医疗器械、医疗服务板块分别下降0.21%、2.12%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.29%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值27.2倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.9%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 本周观点 本周医药板块表现优异，关税扰动下板块优势突出，建议积极加配。本周沪深300下跌1.4%，医药生物上涨1.2%，处于31个一级子行业第3位，表现优异。本周化学制药、中药、医药商业、生物制品板块分别上涨3.45%、1.53%、1.48%、1.37%，医疗器械、医疗服务板块分别下降0.21%、2.12%。 2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率+4.8%，同期沪深300收益率-1.9%，医药板块跑赢沪深300收益率6.6%。本周市场出现调整，在美国超预期的“对等关税”政策下出现剧烈震荡，但医药板块表现出相对韧性。我们认为关税政策扰动下，医药板块优势明显：1）医药中的主线成长方向创新药不受到关税影响；2）医药板块具备较多内需方向，如医疗服务、药店、中药等，均不受关税影响，且当下在底部区间；3）药品豁免此次“对等关税”，进一步缩窄医药的影响范围。当前医药板块本身具备较高市场关注度，在此次关税政策影响下，我们认为将催化更多资金涌入医药板块，建议积极加配。 继续积极把握创新成长主线及一季报业绩催化。 1、创新成长：创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、结合Q1业绩催化、困境反转、低估值红利：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等。 ②低估值红利、Q1业绩稳健的中药个股：东阿阿胶、昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物。 3、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。 药品等医药产品豁免加征关税，建议关注相关催化。当地时间4月2日，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。豁免此次从价关税的商品包括如铜、药品、半导体、木材制品、某些关键矿物和能源产品等。 1、药品方面，除含胰岛素的未配定剂量药品、含去甲麻黄碱及其盐的未配定剂量药品、含其他抗疟疾活性成分的未配定剂量药品和含去甲麻黄碱及其盐的已配定剂量药品等四个税号外，豁免清单中纳入了绝大部分药品制剂（包括各类化药制剂和疫苗、抗体等生物制品），不受此次对华加征34%关税影响，目前关税水平为20%。 2、原料药方面，在原有关税的基础上，大部分明确为原料药的产品如维生素类、氨基酸类、激素类、抗生素和抗感染类等也被纳入了豁免清单，不受此次对华加征34%关税影响。但少量具有单独税号的原料药品种未被纳入，包括但不限于布洛芬、去甲伪麻黄碱及其盐、4-ANPP（芬太尼类物质前体）、麦角新碱及其盐等。此外，在其他工业生产、科学研究等领域也存在大量应用价值的产品也未被纳入豁免，且大多叠加2018年至2024年之间的额外关税，例如在制药领域多用于有机化合物成盐或药用辅料的酒石酸和柠檬酸，此次对华加征后关税水平分别为79%和85%；再如糖精及其盐和谷氨酸钠，此次对华加征后关税水平为85.5%，甲硫氨酸、甘氨酸也未纳入豁免清单，此次对华加征后关税水平分别为79%和83.2%。 3、医疗器械方面，绝大部分医用耗材、敷料、医疗设备和零部件及康复用品等均未被纳入豁免清单，特别是部分产品叠加过往已有的额外加征措施，关税达到相当高的水平。例如注射器及其零附件关税水平目前为120%，此次对华加征后将达到154%；医用、外科用手套关税水平目前为70%，此次对华加征后将达到104%，且将在2026年1月达到154%。X射线断层检查仪、彩超诊断仪、核磁共振装置等目前在45%左右，此次对华加征后达到约80%。药品、原料药等医药产品豁免此次加征关税，建议关注相关催化。 行业热点聚焦 当地时间4月2日，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫发布声明表示，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。声明表示，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。 4月1日，国家卫生健康委办公厅发布《关于做好2025年基层卫生健康综合试验区重点工作的通知》。开展基层卫生健康综合试验区建设是“十四五”深化医改重点工作，本次通知提出为进一步推进基层卫生健康综合试验区建设，充分发挥示范引领作用，就做好2025年重点工作包括加强组织领导，强化统筹协调；加强改革创新，强化便民惠民；加强以评促建，强化共识应用。 主板及科创板申报情况 当前申报企业共13家（不含终止），其中提交注册4家，注册生效2家，已问询7家。 图表1：医药生物行业主板及科创板企业申报情况 一周行情动态 2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率+4.8%，同期沪深300收益率-1.9%，医药板块跑赢沪深300收益率6.6%。本周沪深300下跌1.4%，医药生物上涨1.2%，处于31个一级子行业第3位，本周化学制药、中药、医药商业、生物制品板块分别上涨3.45%、1.53%、1.48%、1.37%，医疗器械、医疗服务板块分别下降0.21%、2.12%。 图表2：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%） 板块估值 以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.29%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值27.2倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金