资金面迎来宽松期

[Table_Date]2025年04月05日 [Table_Title]资金面迎来宽松期 [Table_Title2]流动性跟踪 评级及分析师信息 [Table_Author]分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003 [Table_Summary]►概况：四月首周，流动性自发式宽松 跨季后，资金面逐步转松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率也在跨季后逐步回落至1.6%水平。周内资金利率则呈现“先上后下”的走势。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 月初银行负债端相对稳定，存单利率阶梯式下行。银行体系资金融出量维持阶段性高位，或指向跨季前后银行负债端相对稳定。3月31日-4月3日，银行体系单日净融出规模均在3万亿元以上，跨季当日，银行融出规模也在3.47万亿元的相对高位。在此背景下，虽然跨季期间资金利率走高，但存单发行利率进一步下行。3月31日-4月3日，国股行1年期存单加权发行利率分布在1.80%-1.91%，而前一周发行价格基本在1.89%-1.94%区间内。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 往后看，清明节后一周，资金面或维持宽松。下周（4月7-11日）税期未至，叠加政府债净缴款转负，资金市场或迎来“舒适期”。4月季初月，也是常规大税期，税期资金面波动可能有所增大。不过，4月纳税申报截止日延迟至18日，11日拆借7天资金才会反映税期资金预期，税期在该周影响相对有限。与此同时，下周政府债净缴款大幅回落至-4906亿元（前一周为5461亿元），为2023年以来单周净缴款的最低水平，对资金面的扰动降至低位。 ►公开市场：4月7-11日，央行逆回购到期7634亿元 3月31日-4月3日，央行净回笼5019亿元，其中逆回购投放6849亿元，到期11868亿元。截至4月3日，逆回购余额7634亿元，较3月28日的12653亿元大幅回落。4月7-11日，央行逆回购到期7634亿元，国库现金定存到期1500亿元。 ►票据市场：票据利率均下行，大行转为买票 截至4月3日，1M转贴现票据利率从前一周五的2.00%大幅回落至1.42%，3M下行65bp至1.05%，6M下行21bp至1.07%。3月31月-4月3日，大行净买入1187亿元，其中4月1-3日累计净买入1270亿元（2024年4月累计净买入3785亿）。 ►政府债：净缴款规模大幅回落至-4906亿元 4月7-11日，政府债计划发行量为2019亿元，均为地方债。国债暂未公布发行规模，二季度发行计划显示4月11日发行一只7年国债，4月9日发行3只贴现国债（28d、63d、91d）；按缴款日计算，政府债净缴款为-4906亿元，显著低于前一周的5461亿元。 ►同业存单：到期压力增大，发行利率持续下行 4月7-11日存单到期5497亿元，规模较前一周的1011亿元明显抬升，而后连续两周单周到期量都在5000亿元以上。 存单加权发行利率下行。3月31日-4月3日，同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp。其中，各类型银行1年期同业存单平均发行利率均环比下行，国有行下行幅度最大，环比降6.5bp至1.85%，其余类型下行幅度在2.3-5.9bp不等。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.四月首周，流动性自发式宽松.......................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................93.公开市场：4月7-11日，逆回购到期7634亿元.............................................................................................94.票据市场：票据利率均下行，大行转为买票...................................................................................................115.政府债：4月7-11日净缴款回落至-4906亿元................................................................................................126.同业存单：到期压力抬升，发行利率持续下行................................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：季初资金利率普遍偏高，其后3-4个交易日逐步回归常态宽松水平（%）..................................................3图2：银行类机构净供给水平（亿元）.............................................................................................................4图3：各银行1年期存单发行利率周平均（%）................................................................................................4图4：利率周度平均值环比变化：7天利率大幅下行，各期限存单发行利率均下行...............................................5图5：3月31日-4月3日，R007和DR007利差为4-14bp（3月21-27日为4-29bp）.......................................6图6：3月31日-4月3日，银行间质押式回购日均成交6.0万亿元（3月24-28日为6.4万亿元）.......................6图7：3月31日-4月3日，SHIBOR隔夜平均值1.73%（-2bp），7天1.83%（-5bp）.......................................7图8：4月3日，FR007S1Y为1.64%（较3月28日下行6.5bp）....................................................................7图9：年初以来股份行存单发行利率变化（%）................................................................................................8图10：年初以来各期限SHIBOR利率变化（%）.............................................................................................8图11：4月3日，美元兑人民币中间价为7.1889（上周五为7.1763），逆周期调节因子运用减小.........................8图12：截至4月3日，逆回购余额7634亿元，低于3月28日的12653亿元...................................................10图13：3月31月-4月3日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行58bp至1.42%....................................11图14：3月31月-4月3日，大行净买入1187亿，4月累计净买入1270亿（2024年4月累计净买入3785亿）.11图15：4月7-11日，政府债周度净缴款-4906亿元（前一周为5461亿元）......................................................12图16：3月31日-4月3日，同业存单募集率升至95.17%（前一周为94.07%）...............................................14图17：4月7-11日，同业存单到期5497亿元，到期压力大幅回升...................................................................15图18：3月31日-4月3日，同业存单加权发行利率1.89%（较前一周下行4bp）.............................................15图19：4月3日，股份行1年期同业存单发行利率1.88%（较3月28日下行2bp）..........................................16图20：3月31日-4月3日，同业存单加权发行期限8.2个月（前一周为6.5个月）..........................................16图21：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行发行期限均拉伸........................................................17图22：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至61.8%（+22.7pct）...................................................17图23：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至79.7%（+33.2pct）...................................18图24：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至65.9%（+34.4pct）...................................18图25：4月3日，1年期AAA同业存单到期收益率1.80%（较3月28日下行10bp）.......................................19图26：存单收益率曲线全线下行....................................................................................................................19 表1：流动性日历（4月7-11日，亿元）.........................................................................................................4表2：4月7-11日，政府债净缴款-4906亿元（单位：亿元）.