国债期货周报：短期资金面延续宽松，推动期债市场情绪偏强

2025/7/5微信公众号 目录01020304 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪资金面跟踪 国债期货行情 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货主力合约走势TL主力合约成交量价TS主力合约成交量价050,000100,000150,000200,000250,0002025-02-192025-04-192025-06-19期货成交量(活跃合约):国债期货:30年期010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000102102.1102.2102.3102.4102.5102.6102.7102.82025-02-192025-04-192025-06-19期货成交量(活跃合约):国债期货:2年期 上周，30年期国债期货主力合约2509变化0.21%至121.2，10年期国债期货主力合约2509变化0.03%至109.1，5年期国债期货2509变化-0.01%至106.255，2年期国债期货2509价格变化-0.04%至102.508。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货成交持仓国债期货各品种持仓量国债期货各品种成交持仓比0500001000001500002000002500003000002024-07-032024-11-03TL持仓量T持仓量2024-07-032024-11-03TL合约成交持仓比T合约成交持仓比 成交量方面，上周截至7月3日，30年期国债期货日均成交83,004手，较上周变化-389手，10年期国债期货日均成交71,845手，较上变化8724手，5年期国债期货日均成交手61,407手，较上周变化5730手，2年期国债期货日均成交32,219手，较上周变化1158手。本周国债期货成交量除TL合约外总体回升。持仓量方面，7月3日，30年国债期货持仓量145,598手持仓，较上周变化5333手。10年期国债期货共有243,215手持仓，较上周变化6639手。5年期国债期货共有持194,961手，较上周变化-2875手。2年期国债期货共有持124,622手，较上周变化-3406手。上周长端品种持仓上升，短端品种持仓下降。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货期现指标国债期货各品种期现利差国债期货各品种主连IRR2025-03-072025-04-072025-05-072025-06-07TS期现利差TF期现利差T期现利差TL期现利差-1%0%1%2%3%4%5%6%2025-03-072025-04-072025-05-072025-06-07TS主连IRRTF主连IRRT主连IRRTL主连IRR 上周截至7月3日，TL2509、T2509、TF2509、TS2509基差分别为0.27、0.17、0、-0.03，分别较上周变化-0.04、0.19、0.05和0.03；隐含利差分别为0.2BP、-0.75BP、-1.31BP、-5.16BP，分别较上周变化-0.1BP、0.57BP、1.34BP、2.41BP。IRR分别为1.72%、1.78%、1.70%、1.72%，期债正套性价比暂不凸显。 数据来源：Wind广发期货研究所移仓与跨期价差跟踪本轮TL、T、TF、TS合约2509-2512跨期价差当前值分别为0.13、-0.08、-0.11、-0.13，分别较上周变化0，-0.06，-0.04，0。边际上各品种跨期价差基本持平。-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.202023-07-052023-11-05 国债期货各品种跨期价差2024-03-052024-07-052024-11-052025-03-05T主力合约跨期价差TF主力合约跨期价差TS主力合约跨期价差TL主力合约跨期价差 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（10-5Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（5-2Y)2023-07-042023-12-042024-05-04现券期限利差(BP)（10-5Y）期货隐含期限利差(BP)（10-5Y）2023-07-042023-12-042024-05-04现券期限利差(BP)（5-2Y）期货隐含期限利差(BP)（5-2Y） 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到26.41BP，较上周变化-1.62BP，10-5Y利差达到12.31BP，较上周变化0.2BP，5-2Y利差达到14.10BP，较上周变化-1.82BP。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-10Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-2Y)2023-07-042023-12-042024-05-04现券期限利差(BP)（30-10Y）期货隐含期限利差(BP)（30-10Y）（-TL+3*T）2023-07-042023-12-042024-05-04现券期限利差(BP)（30-2Y）期货隐含期限利差(BP)（30-2Y）（-TL+11*TS） 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到33.70BP，较上周变化-0.32BP，30-5Y利差达到46.01BP，较上周变化-0.12BP，30-2Y利差达到60.11BP，较上周变化-1.94BP。上周个品种利差微有收窄，不过6月以来整体收益率有所走陡。 数据来源：Wind广发期货研究所截至7月3日，1Y国债-DR007利差为-11BP,较上周变化22.73BP。上周跨月后资金利率大幅下行，因此利差随之大幅下行。截至7月3日，10Y国债-1Y国债利差为28BP,较上周变化-0.22BP，利差变化不大。上周短债和长债利率均变化不大，利差也变化很小。目前曲线仍平坦，继续做平赔率太低，中期来看走陡空间更大但驱动仍需等待，未来曲线走陡可能需要看到央行重启购债落地或者资金利率进一步下台阶。现券估值2019-08-142020-08-14国债到期收益率:10年 10Y-1Y国债利差1Y国债利率-DR007利差0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502021-08-142022-08-142023-08-142024-08-14国债10Y-1Y国债10Y-1Y（中枢,右轴）-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.502.002.503.003.502020-11-092021-11-092022-11-092023-11-092024-11-09国债到期收益率:1年1年国债-DR007（20DMA,右轴）1年国债-DR007（中枢,右轴） 宏观基本面跟踪 数据来源：Wind广发期货研究所制造业PMI及当月环比变化(%)6月PMI方面，制造业PMI为49.7，前值为49.5。制造业PMI呈现供需改善。从分项来看，生产指数环比回升0.3%至51%，新订单指数环比回升0.4%至50.2%，新出口订单环比回升0.2%至47.7%，出口订单有所回升。产成品库存指数环比回升1.6%至48.1%，处于荣枯线下，原材料库存环比小幅回升0.6%至48%，处荣枯线下，出厂价格和购进价格指数环比回升1.5%至46.2%、48.4%，均处于荣枯线下，主要或受到原油价格异动影响，石油煤炭及其他燃料加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升。分企业类型来看，大中型企业景气度向上，小企业景气度向下。6月PMI环比略回升474849505152532023-062023-102024-02制造业PMI：当月环比（右轴） 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）0.249.7-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02024-062024-102025-022025-06制造业PMI1.00.2-2.3-4.8-1.90.2-2.2-3.8-1.6-2.0-2.10.22.00.30.40.20.41.62.60.71.51.50.6-0.20.2-0.5-6-5-4-3-2-10123主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2025-6月PMI减50%2025-6月环比 数据来源：Wind广发期货研究所建筑业PMI及当月环比变化(%)5月非制造业PMI为50.5，前值50.3，回升0.2。建筑业方面PMI指数回升1.8%至52.8%，分项中新订单环比回升1.6%至44.9%，业务活动预期环比有一定回升。建筑业PMI边际回升保持扩张，可能与财政资金和两重项目加快落地、更大力度推动房地产止跌回稳等政策相关。6月PMI环比略回升45505560652023-062023-102024-02建筑业商务活动指数:当月环比(右) 2024-062024-102025-02建筑业商务活动指数 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）1.852.8-5-4-3-2-1012342025-062.8-5.1-1.7-1.7-10.13.91.81.60.30.80.41.5-12-10-8-6-4-20246投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-6月PMI减50%2025-6月环比 数据来源：Wind广发期货研究所服务业PMI及当月环比变化(%)服务业方面，整体PMI指数环比回落0.1%至50.1%。新订单环比回升0.3%至46.9%，销售价格回升1.6%。可能与线下出行热度下行有关，随着五一、端午节假日影响退去，住宿餐饮、道路运输等行业景气度有所回落。不过6月线上消费景气度高新机技术等服务业景气度回升或起到一定对冲作用，此外货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间，综合来看服务业整体变化不大。6月PMI环比略回升45464748495051525354552023-062023-102024-02服务业商务活动指数:当月环比(右) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）-0.150.1-4-3-2-101232024-062024-102025-022025-06服务业商务活动指数0.1-3.10.2-1.1-3.66.0-0.10.32.01.6-0.2-0.5-6-4-202468投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-6月PMI减50%2025-6月环比 数据来源：Wind广发期货研究所分行业PMI从制造业行业看，装备制造和消费品行业修复，高技术制造业单月有所下行，新能源车行业出现压缩生产、改善供求比的特征。6月PMI环比略回升，但绝对景气度不高，或与油价短期反弹带动石油化工行业短期景气度上行有关。PMI出口订单边际回升与EPMI方向不一致，有待后续验证。从就业指标和企业预期指标边际下行来看，整体经济内生动能还需加力提振。积极信号是此外建筑业景气度有所好转，可能与两重项目加快落地有关。6月总体制造业就业指标边际回落，与BCI企业招工指标走向吻合，非制造业持平上月，服务业就业小幅回落。6月PMI环比略回升444648505254562022-112023-032023-072023-11中国:制造业PMI:高技术制造业月中国:制造业PMI:消费品行业月 就业指标2024-032024-072024-112025-03中国:制造业PMI:装备制造业月中国:制造业PMI:基础原材料行业月4444.54545.54646.54747.54848.5492024-042024-072024-102025-012025-04中国:制造业PMI:从业人员月中国:非制造业PMI:服务业