固定收益周报：资金面延续宽松，信用长久期表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分资金面延续宽松，信用长久期表现亮眼— —固定收益周报（0623-0629）投资要点央 行 公 开 市场净回笼799亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9603亿元，逆回购到期量为8582亿元，MLF回笼资金为1820亿元，最终净回笼799亿元。截至2025年6月20日，R001收于1.45%，较前一周下行1.4BP；R007收于1.59%，较前一周上行1.0BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至6月20日，1年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行2.6BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行0.4BP。1年期国开债收益率收于1.49%，较前一周下行1.5BP；5年期国开债收益率收于1.58%，较前一周下行2.9BP；10年期国开债收益率收于1.68%，较前一周下行2.6BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 全 线 下 行 。截至6月20日，中短票收益率整体下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.20BP、4.20BP和4.20BP。城投债收益率整体下行，7年期AA+、7年期AA及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.11BP、8.11BP和6.11BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 下 行 。截至6月20日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.90BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.66BP，AA+品种信用利差下行0.35BP，AA品种信用利差下行0.86BP。利 率 债 方 面 ，宽松交易延续。基本面方面，三季度出口端压力或将逐步增大，且当前内需改善持续性仍待观察，预计经济基本面对债市尚不构成上行压力。资金面方面，近期央行对市场流动性持续保持偏呵护的态度，资金利率延续低位运行，本周临近跨月，重点关注央行季末OMO投放及MLF续作情况，预计流动性压力或相对可控。策略方面，我们认为当前债市做多胜率有所提升，但利率向下突破部分关键点位仍需等待催化剂，鉴于投资者“学习效应”下，市场抢跑行为愈发明显，仍建议保持一定久期及仓位。信 用 债 方 面 ，长久期品种表现亮眼。当前利差压缩行情已逐步由短及长传导，操作方面，建议结合机构负债端稳定性及风险偏好而定。对于负债端稳定的机构，可适度拉长久期，票息策略优先。而负债端稳定性偏弱的机构则建议对于长久期品种谨慎追涨，后续跟随调整后再行介入，短期建议可对3年期以内品种适度下沉以博取收益。风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 张 雯婷-10%0%10%20% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周央行对资金面呵护的态度不改，全周维度公开市场净回笼799亿元，税期扰动有限，资金面整体均衡偏松。截至6月20日，1年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行2.6BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行0.4BP。对债市而言，宽松交易延续。基本面方面，近期5月经济数据陆续出炉，整体来看，5月在政策积极有为、中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行，但各环节及领域修复进程有所分化。展望后续，三季度出口端压力或将逐步增大，且当前内需改善持续性仍待观察，预计经济基本面对债市尚不构成上行压力。资金面方面，近期央行对市场流动性持续保持偏呵护的态度，资金利率延续低位运行，本周临近跨月，重点关注央行季末OMO投放及MLF续作情况，预计流动性压力或相对可控。策略方面，我们认为当前债市做多胜率有所提升，但利率向下突破部分关键点位仍需等待催化剂，鉴于投资者“学习效应”下，市场抢跑行为愈发明显，仍建议保持一定久期及仓位。信用债方面，长久期品种表现亮眼。上周信用债收益率整体下行，中长期限品种表现相对占优，信用利差整体收窄。展望后续，本周作为季末周，理财回表需求或对信用利差进一步压缩形成一定阻力，但对非银机构而言或反而为不错的抢跑加仓机会。当前利差压缩行情已逐步由短及长传导，操作方面，建议结合机构负债端稳定性及风险偏好而定。对于负债端稳定的机构，可适度拉长久期，票息策略优先。而负债端稳定性偏弱的机构则建议对于长久期品种谨慎追涨，后续跟随调整后再行介入，短期建议可对3年期以内品种适度下沉以博取收益。2货币市场央行公开市场净回笼799亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9603亿元，逆回购到期量为8582亿元，MLF回笼资金为1820亿元，最终净回笼799亿元。截至2025年6月20日，R001收于1.45%，较前一周下行1.4BP；R007收于1.59%，较前一周上行1.0BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFind，财信证券国债、国开债收益率整体下行。截至6月20日，1年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行2.6BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行0.4BP。1年期国开债收益率收于1.49%，较前一周下行1.5BP；5年期国开债收益率收于