贵金属周报：弱非农强化宽松预期 贵金属延续亮眼表现

市场要闻与重要数据 宏观面 2025-09-12当周，贵金属表现均亮眼，白银站上10000元/千克大关。周内美国9月FOMC会议前最后一轮重要经济数据出炉，持续强化了降息预期，市场交易主线切换至未来降息节奏。通胀数据看，美国8月CPI同比符合预期录得2.9%，并高于前值2.7%；核心CPI同比录得3.1%，较预期值和前值持平。就业数据方面，美国8月新增非农就业人数仅录得2.2万，低于预期值7.5万和前值7.9万，且前两月数据合计下修2.1万；失业率录得4.3%，符合预期，并高于前值4.2%，是2021年11月以来最高。整体看，美国通胀虽有韧性但节奏较为温和，其与大幅降温的就业市场间的差距进一步巩固了市场对美联储重启宽松的预期。目前9月降息或已成定局，Fedwatch显示降息25BP概率为93.4%，降息50BP概率为6.6%，维持利率不变概率为0%。 基本面 2025-09-12当周，上期所黄金仓单为52950千克，较此前一周变化9615千克。白银仓单则是变化-18840千克至1246569千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存变化-43307.04盎司至38914490.82盎司，Comex白银库存则9054997.47盎司的变化至527423229.52盎司。 在贵金属ETF方面，9月12日当周（目前最新）黄金SPDR ETF-3.15吨至974.8吨，而白银SLV ETF持仓-67.78吨至15069.6吨。截至2025年9月9日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓上涨4.89%至261,740张，白银多头净持仓下滑3.55%至53,937张。 2025-09-12当周，沪深300指数较前一周上涨1.38%，与贵金属相关的电子元件板块指数则上涨5.40%，光伏板块下跌1.16%。 光伏价格指数方面，截至2025年9月8日（最新）数据报15.06，较此前一期下降1.48%。截止到2025年9月11日（最新）光伏经理人指数报125.1，环比上行20.29。 策略 黄金：谨慎偏多 美联储9月降息预期被进一步夯实，弱非农与符合预期的通胀强化了市场对于美国经济滞胀的担忧，对贵金属形成坚实支撑。现阶段市场已从交易降息预期转向交易降息节奏，若后续经济成色数据仍然较差，或将迎来边际上更为宽松的货币政策，推动金价持续上行；但短期需关注美联储降息决议落地后引发的获利了结导致金价波动。 白银延续亮眼表现，宏观面上与黄金逻辑类似，但受益于工业属性，金银比价有望持续收敛。不过由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，但对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注。 套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性冲击 图表 图1：美国国债各期限利率丨单位：%....................................................................................................................................4图2：欧元区公债各期限利率丨单位：%................................................................................................................................4图3：10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...........................................................................................................................4图4：1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图5：上期所黄金库存丨单位：千克........................................................................................................................................4图6：上期所白银库存丨单位：吨............................................................................................................................................4图7：Comex黄金库存丨单位：百万盎司................................................................................................................................5图8：COMEX：白银：期货库存（日）.................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房