固收定期报告：税期资金面仍宽松，国开收益率下行

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 本周债市跟踪：国开收益率大幅下行。本周特别国债发行计划信息对市场造成扰动，但经济数据边际有所回落，债市收益率维持低位震荡。税期非银资金充裕，市场资金面整体宽裕，国开利率持续下行，10年国开债活跃券周五报2.3225%，周均值较此前下行6.37 bp，或为税期结束后的国债收益率打开下行空间，但当前长端利率受关注，建议防守；随实物工作量增长以及国债提速发行，短端利率或上行，但国债发行需流动性呵护，中短期利率债品种性价比相对高些。下周一关注LPR报价情况。2024年一季度实际GDP增速5.3%，略超市场预期，但名义GDP增速仅3.97%，名义GDP增速持续低于实际增速，物价仍处于下跌通道，主要受第一产业和第二产业价格拖累。4月18日，国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会，央行指出既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低、内卷式竞争加剧或者资金空转，避免造成物价进一步降低，相互之间陷入负向循环。一季度消费整体有所改善，但3月边际有所回落，社零同比3.1%，可选消费仅增0.1%，收入下行仍对消费形成较大制约。投资方面，制造业投资持续修复，固定资产投资完成额累计同比为4.5%，去年同期为5.1%，仍弱于同期，后续随制造业投资逐渐基建化，需求或对设备投资形成制约。 相关报告 1.《存单发行回升，关注资金面预期变动》2024-04-14 2.《债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化》2024-04-07 3.《非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧》2024-04-03 本周流动性跟踪：税期资金面仍宽松。1）资金利率全线小幅上行，资金面保持平衡。本周资金利率小幅上行，四月传统大税期走款对银行间拆借产生一定影响，但资金面整体仍宽松，隔夜利率上行幅度大于七天。下周临近跨月及假期，需关注节假日效应和央行的货币投放对资金面带来的扰动。2）6M和3M周三下行至低点后反弹。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.48%，较上周均值下行9.40bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得1.50%，较上周均值下行10.17bp。3）货币延续地量投放，MLF缩量无扰资金面。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放100亿元、MLF投放1000亿元、7天逆回购到期120亿元、MLF到期1700亿元，货币净回笼700亿元。下个交易周将有700亿元3个月期国库现金定存投放、100亿元7天逆回购到期和700亿元3个月期国库现金定存到期。本周央行逆回购投放延续此前的地量投放，维持资金面平衡，MLF缩量投放但对整体资金面未造成较大影响。 ❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 内容目录 1本周债市跟踪：国开收益率下行，物价下行压力依旧.......................................................................32本周流动性跟踪：MLF缩量投放，税期资金面宽松.........................................................................6 图表目录 图1.本周债市收益率低位震荡.....................................................................................................................3图2.美债利率上行.........................................................................................................................................4图3.名义与实际GDP增速（%）..............................................................................................................4图4.不同产业对GDP同比增长贡献率（%）..........................................................................................5图5.支出法视角下投资弱修复（%）.........................................................................................................5图6.本周资金面宽裕（%）.........................................................................................................................6图7.本周资金面仍宽松（%）.....................................................................................................................6图8. 6M、3M下行后反弹（%）...............................................................................................................7图9.票据3M-shibor 3M（%）...................................................................................................................7图10.质押式回购交易量（亿元）...............................................................................................................8图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线.......................................................................................8图12.本周及下周公开市场操作表（亿元）...............................................................................................9图13.近一年以来公开市场操作（亿元）...................................................................................................9图14.本周及下周债券发行情况（亿元）...................................................................................................9图15.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）.................................................................................10图16.分银行类型同业存单发行量（亿元）.............................................................................................10图17.分期限同业存单发行量（亿元）.....................................................................................................11图18. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）................................................................................................11图19. 1Y-3M存单收益率利差（bp）.........................................................................................................12图20. 1Y中票-存单收益率利差（bp）......................................................................................................12图21.利率债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................13图22.信用债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................13 1本周债市跟踪：国开收益率下行，物价下行压力依旧 国开收益率大幅下行。本周特别国债发行计划信息对市场造成扰动，但经济数据边际有所回落，债市收益率维持低位震荡。税期非银资金充裕，市场资金面整体宽裕，国开利率持续下行，或为税期结束后的国债收益率打开下行空间。本周五10年国债活跃券报2.2540%，周均值较此前下行1.53bp，10年国开债活跃券周五报2.3225%，周均值较此前下行6.37bp。本周五国债期货10年期主力合约较周四下行0.035%，录得104.58元，5年期主力合约下行0.035%，2年期主力合约下行0.014%。下周一关注LPR报价情况。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率上行。本周10年美债收益率大幅上行，周均值较上周上行15.2bp，其中通胀预期上行9.8bp，实际利率上行3 bp，5年美债收益率周均值较上周上行14.8 bp，2年期美债收益率周均值较上周上行9.6bp，3m收益率均值较上周上行1 bp，10y-2y美债收益率利差较上周均值扩大5.6bp，10y-3m较上周扩大14.2bp。 数据来源：WIND、财通证券研究所 物价下行压力依旧。2024年一季度实际GDP增速5.3%，略超市场预期，但名义GDP增速仅3.97%，名义GDP增速持续低于实际增速，物价仍处于下跌通道，主要受第一产业和第二产业价格拖累。4月18日，国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会，央行指出既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低、内卷式竞争加剧或者资金空转，避免造成物价进一步降低，相互之间陷入负向循环。物价下行压力持续受到重视。 数据来源：WIND、财通证券研究所 工业增加值Q1总量平稳，三月边际回落。从生产法视角来看，疫情前第二产业GDP贡献率区间为30%至40%，第三产业贡献率区间在55%至