氧化铝月报：利空因素短期仍难反转，期价维持弱势运行

利空因素短期仍难反转，期价维持弱势运行 2025/04/03 目录 月度评估 ◆期货方面，截止4月2日，月内氧化铝指数较3月3日价格累计下跌13.73%至2890元/吨。多重利空因素短期未见反转，现货弱势导致期现商有较强的交仓意愿，弱基本面叠加仓单压制驱动期货价格维持阴跌走势，并持续贴水于现货价格。 ◆现货价格方面，3月前半月氧化铝现货价格进一步大幅下跌。海外氧化铝价格崩盘，出口需求下滑，供应端新增产能进展顺利，叠加矿价下行带动成本支撑下移，现货价格短期企稳后进一步探底。◆库存方面，截止3月28日，氧化铝月内社会总库存累库9.9吨至395.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库万吨、去库2.3吨。氧化铝期货仓单较3月初累库15.82万吨至30.12万吨，上期所交割库库存累库12.7万吨至32.38万吨。◆氧化铝进出口数据方面，2025年2月氧化铝净出口16.56万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月3.59万吨增加至4.17万吨，出口量由年前两个月合计净出口32.73万吨。但3月澳洲FOB价格大幅下跌112美元/吨至373美金/吨，出口盈亏回落至-419元/吨，出口窗口关闭，后续出口量预计将走低 4.4万吨、累库4万吨、累库3.8 19.76万吨增加至20.73万吨。2025。 ◆原料端，国产矿方面，晋豫地区维持缓慢复产趋势；进口矿方面，海外矿石到港量维持高位，虽然铝土矿持货方挺价意愿仍存，但考虑到买方压价意向坚定，预计铝土矿价格短期将震荡下行。 万吨，较上周下滑2.4万吨，主要原因是魏桥关停旧产能以及部分地区产线检修，但整体仍维持高位。 月电解铝运行产能4367万吨，较上月增加2万吨。开工率方面，2月电解铝开工率环比增加0.19%至95.96% ◆总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，新建产能开工进展顺利，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格大幅回落，出口窗口关闭，出口需求或将大幅缩减。策略方面，供应转松趋势仍未改变，建议仍可逢高布局空单。国内主力合约AO2505参考运行区间：2900-3150元/吨。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3月前半月氧化铝现货价格进一步大幅下跌。分地区来看，截止2025年4月3日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3020元/吨、3110元/吨、3035元/吨、3010元/吨、3015元/吨、3250元/吨，较3月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅下跌360元/吨、330元/吨、350元/吨、345元/吨、335元/吨、260元/吨。海外氧化铝价格崩盘，出口需求下滑，供应端新增产能进展顺利，叠加矿价下行带动成本支撑下移，现货价格短期企稳后进一步探底。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截止4月2日，月内氧化铝指数较3月3日价格累计下跌13.73%至2890元/吨。多重利空因素短期未见反转，现货弱势导致期现商有较强的交仓意愿，弱基本面叠加仓单压制驱动期货价格维持阴跌走势，并持续贴水于现货价格。基差方面，本月基差维持震荡，截止4月2日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水130元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡，截止4月2日，连一和连三月差录得-13元/吨。 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格高位下探，截止4月3日，广西、贵州、河南、山西维持高位，河南和山西地区铝土矿价格均下跌60元/吨，其余地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，截止4月3日，几内亚CIF月内下跌4美元/吨至91美元/吨，澳大利亚CIF维持86美元/吨，氧化铝现货价格大跌，部分氧化铝厂已出现亏损，面临减产及压产的风险，对铝土矿的采购热情一再降低。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年2月中国铝土矿产量448.19万吨，同比增加11.5%，环比减少10.88% 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2025年2月铝土矿进口1441万吨，同比增加28.15%，环比减少11.06%；2025年前两个月合计进口3062万吨，同比增加25.52%。 几内亚铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年2月中国进口几内亚铝土矿1073万吨，同比增加21.05%，环比减少15.26%。2025年前两个月累计进口2339万吨，同比进口增加29.24%。随着赢联盟和GIC的港口建设完成，新建项目持续放量，几内亚铝土矿进口量同比大幅增长。 资料来源：MYSTEEL、阿拉丁、五矿期货研究中心 2025年，几内亚主要铝土矿企业合计约增产3030万湿吨，主要增量包括赢联盟、GIC、顺达铝业和Dynamic Mining。按照80%-90%的新增铝土矿发运往中国计算，预计2025年几内亚出口至中国铝土矿或新增0.24亿吨-0.27亿湿吨至1.34亿-1.37湿吨。但几内亚供应增量仍存不确定性，主要包括气候、基础建设、能源供应、政府政策、政治局势等因素。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止2025年3月28日，全球主要国家铝土矿海漂库存1553万吨，整体仍维持在近四年较高水平。中国铝土矿港口库存录得2028吨，今年以来持续保持累库趋势。 中国铝土矿库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，2月铝土矿库存累库132万吨，总库存达4107万吨。重点地区来看，2月山西铝土矿库存累库3万吨，河南地区去库4万吨。 供给端 中国氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年2月氧化铝产量718.5万吨，同比增加14.27%，环比减少2.91%。2025年前两个月累计产量1459万吨，较去年同期同比增加12.51%。 中国氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年2月氧化铝运行产能8295万吨，同比增长17.75%，环比增长1.62%，山东及广西新建产能逐步释放。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 目前一季度项目均顺利投产并逐步释放产量，预计二季度项目同样将按期投产。尽管近期魏桥逐步关停约150万吨旧产能，河南、山西和重庆地区频繁检修，但随着新建项目产量释放，氧化铝供应过剩格局短期仍未改变。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年2月氧化铝净出口16.56万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月3.59万吨增加至4.17万吨，出口量由19.76万吨增加至20.73万吨。2025年前两个月合计净出口32.73万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截止4月3日，月内澳洲FOB价格大幅下跌112美元/吨至373美金/吨，出口盈亏回落至-419元/吨，出口窗口关闭。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格持续走低，但随着成本端液碱和矿石价格同步走弱，氧化铝厂利润于零轴附近震荡。按4月3日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润仍可达144元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为-74元/吨和-8元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经核算，山西地区和河南地区使用几内亚矿利润由盈转负至-283元/吨和-275元/吨。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年2月中国电解铝产量335.5万吨，同比增加0.38%，环比减少9.82%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年2月电解铝运行产能4367万吨，较上月增加2万吨。开工率方面，2月电解铝开工率环比增加0.19%至95.96%。 氧化铝平衡表 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存 氧化铝社会库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止3月28日，氧化铝月内社会总库存累库9.9吨至395.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库4.4万吨、累库4万吨、累库3.8万吨、去库2.3吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截止2025年4月2日，氧化铝期货仓单较3月初累库15.82万吨至30.12万吨，上期所交割库库存累库12.7万吨至32.38万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层