核心观点与关键数据
期货方面：截止4月2日，氧化铝指数月内累计下跌13.73%至2890元/吨。利空因素短期未见反转，现货弱势导致期现商交仓意愿强烈，期货价格维持阴跌走势并持续贴水于现货。基差震荡，山东现货较主力合约升水130元/吨；月差维持震荡，连一和连三月差为-13元/吨。
现货价格：3月前半月现货价格进一步大幅下跌。广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别下跌360-260元/吨。海外氧化铝价格崩盘，出口需求下滑，供应端新增产能顺利，矿价下行带动成本下移，现货价格短期企稳后探底。
库存：截止3月28日，氧化铝社会总库存累库9.9万吨至395.8万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库4.4万吨、4万吨、3.8万吨、去库2.3万吨。期货仓单累库15.82万吨至30.12万吨，上期所交割库库存累库12.7万吨至32.38万吨。
氧化铝进出口：2025年2月净出口16.56万吨，净出口格局形成，进口量增加至4.17万吨，出口量增加至20.73万吨。3月澳洲FOB价格下跌112美元/吨至373美元/吨，出口盈亏回落至-419元/吨，出口窗口关闭，后续出口量预计将走低。
原料端：国产矿方面，晋豫地区缓慢复产；进口矿方面，海外矿石到港量高位，铝土矿持货方挺价意愿存，但买方压价坚定，预计价格短期震荡下行。2月中国铝土矿产量448.19万吨，同比增加11.5%，环比减少10.88%；进口1441万吨，同比增加28.15%，环比减少11.06%。几内亚铝土矿进口1073万吨，同比增加21.05%，环比减少15.26%，前两个月累计进口2339万吨，同比增加29.24%。几内亚主要企业预计2025年增产3030万湿吨，发运中国或新增0.24-0.27亿湿吨至1.34-1.37亿湿吨。
供给端：2月氧化铝产量718.5万吨，同比增加14.27%，环比减少2.91%；前两个月累计产量1459万吨，同比增加12.51%。2月氧化铝运行产能8295万吨，同比增长17.75%，环比增长1.62%，山东及广西新建产能逐步释放。一季度项目顺利投产，二季度预计按期投产，但魏桥关停旧产能，河南、山西、重庆检修，供应过剩格局短期未改。
需求端：2月中国电解铝产量335.5万吨，同比增加0.38%，环比减少9.82%。2月电解铝运行产能4367万吨，环比增加0.19%至95.96%。
氧化铝平衡表与库存：截止3月28日，氧化铝社会库存累库9.9万吨至395.8万吨。电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库4.4万吨、4万吨、3.8万吨、去库2.3吨。期货仓单累库15.82万吨至30.12万吨，上期所交割库库存累库12.7万吨至32.38万吨。
研究结论
原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿采购热情降低，矿价预计逐步回落；供给端，新建产能开工顺利，氧化铝供应持续宽松；需求端，电解铝开工维稳。进出口方面，海外氧化铝价格大幅回落，出口窗口关闭，出口需求或将大幅缩减。策略方面，供应转松趋势未改，建议逢高布局空单。国内主力合约AO2505参考运行区间：2900-3150元/吨。
