核心观点与关键数据
期货价格
- 氧化铝指数截至10月10日累计下跌5.52%至2861元/吨。
- 下跌主因：产量高位、仓单高增、进口窗口打开。
- 期货价格受成本支撑，下跌幅度小于现货。
- 基差逐步收敛，山东现货较主力合约升水9元/吨。
- 月差稳定，连一和连三月差为-25元/吨。
现货价格
- 月内产量维持高位，累库趋势持续，现货价格承压下行。
- 各地区价格较9月初下跌：
- 广西：165元/吨至3125元/吨
- 贵州：160元/吨至3130元/吨
- 河南：255元/吨至2925元/吨
- 山东：295元/吨至2865元/吨
- 山西：265元/吨至2915元/吨
- 新疆：240元/吨至3180元/吨
库存
- 社会总库存累库26万吨至457.6万吨。
- 分库存类型：电解铝厂内库存累库9.6万吨，氧化铝厂内库存累库10万吨，在途库存累库6.1万吨，港口库存累库0.3万吨。
- 期货仓单增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨。
矿端
- 国内铝土矿受环保和雨季影响，出矿量下滑，国产矿价坚挺，但氧化铝厂压价意愿增加。
- 进口矿发运量持稳，港口库存走高，雨季后价格承压。
- 几内亚CIF下跌1.5美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨。
供应端
- 氧化铝产量维持高位，2025年8月产量788万吨，同比增加12.53%。
- 前八个月累计产量5909万吨，同比增加9.45%。
- 新增投产项目：广西广投三季度投产，东方希望项目延期至2026年1月。
进出口
- 2025年8月净出口8.6万吨，前八个月合计净出口126.5万吨。
- 近期进口窗口打开，9月和10月进口量回升或加剧供应过剩。
- 澳洲FOB价格下跌38美元/吨至324美元/吨，进口盈亏录得6元/吨。
需求端
- 2025年9月电解铝产量368万吨，同比增加2.73%。
- 运行产能4456万吨，开工率97.47%。
研究结论
- 矿价短期存支撑，雨季后或承压。
- 氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，进口窗口打开加剧过剩。
- 美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行。
- 短期建议观望，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。
- 国内主力合约AO2601参考运行区间：2800-3100元/吨。
