氧化铝月报：利空因素仍未反转，期价延续承压

2025/10/10 目录 月度评估 要点小结 ◆期货价格：期货价格方面，截至10月10日，氧化铝指数较8月29日价格累计下跌5.52%至2861元/吨。产量高位、仓单高增、进口窗口打开多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，但本月期货下跌幅度小于现货，主因是期货价格到成本支撑附近后有支撑，往后需锚定矿价的波动。基差方面，9月基差开始逐步收敛，截至10月10日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水9元/吨。月差方面，连一和连三月差维持稳定，截至10月10日，连一和连三月差录得-25元/吨。 ◆现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2025年10月10日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3125元/吨、3130元/吨、2925元/吨、2865元/吨、2915元/吨、3180元/吨，较9月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌165元/吨、160元/吨、255元/吨、295元/吨、265元/吨、240元/吨。 ◆库存：截至10月10日，氧化铝社会总库存较9月初大幅累库26吨至457.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库9.6万吨、累库10万吨、累库6.1万吨、累库0.3万吨。氧化铝期货仓单较9月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨。随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升。 要点小结 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加。进口矿方面，发运量持稳，港口库存走高，预计雨季后矿石价格将进一步承压。 ◆供应端：供给端仍未见大面积减产，周度产量维持高位。 ◆进出口：氧化铝进出口数据方面，2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，维持净出口，其中进口量由上个月12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨。2025年前八个月合计净出口126.5万吨。随着近期进口窗口打开，预计9月和10月的进口量将逐步回升，或进一步加剧国内供应过剩局面。 ◆需求端：运行产能方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%。 ◆总结：矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，且进口窗口打开后可能会加剧过剩局面。但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行。因此，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振。国内主力合约AO2601参考运行区间：2800-3100元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2025年10月10日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3125元/吨、3130元/吨、2925元/吨、2865元/吨、2915元/吨、3180元/吨，较9月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌165元/吨、160元/吨、255元/吨、295元/吨、265元/吨、240元/吨。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截至10月10日，氧化铝指数较8月29日价格累计下跌5.52%至2861元/吨。产量高位、仓单高增、进口窗口打开多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，但本月期货下跌幅度小于现货，主因是期货价格到成本支撑附近后有支撑，往后需锚定矿价的波动。基差方面，9月基差开始逐步收敛，截至10月10日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水9元/吨。月差方面，连一和连三月差维持稳定，截至10月10日，连一和连三月差录得-25元/吨。 原料端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月河南铝土矿价格小幅下跌15元/吨至535元/吨，其余地区维持稳定。进口矿方面，截至10月10日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减少3%；2025年前九个月合计生产4574万吨，同比增加3.28%。受雨季及环保政策，国产铝土矿产量走低。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年8月铝土矿进口1829万吨，同比增加17.65%，环比减少8.84%；2025年前八个月合计进口14176万吨，同比增加31.38% 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年8月中国进口几内亚铝土矿1233吨，同比增加12.02%，环比减少22.68%。2025年前八个月累计进口10794万吨，同比进口增加38.74%。受雨季影响下滑，但仍处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025年10月3日，9月全球主要国家铝土矿发运量维持稳定，仍处于较高水平。中国铝土矿港口库存最新数据录得2998万吨，库存创年内新高，矿石供应仍充足。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，9月山西铝土矿库存去库23万吨，河南地区去库8万吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年8月氧化铝产量788万吨，同比增加12.53%，环比增加1.99%。2025年前八个月累计产量5909万吨，较去年同期同比增加9.45%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目目前土建工程已完工，三季度将按期投产。四季度新增投产仍具不确定性，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需持续关注政策变化。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格持续下行，氧化铝厂利润承压。根据10月10日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达370元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为50元/吨和120元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损110元/吨和40元/吨。 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，维持净出口，其中进口量由上个月12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨。2025年前八个月合计净出口126.5万吨。随着近期进口窗口打开，预计9月和10月的进口量将逐步回升，或进一步加剧国内供应过剩局面。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至10月10日，月内澳洲FOB价格下跌38美元/吨至324美金/吨，进口盈亏录得6元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，进口窗口打开。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%。2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%。 氧化铝平衡表 库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至10月10日，氧化铝社会总库存较9月初大幅累库26吨至457.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库9.6万吨、累库10万吨、累库6.1万吨、累库0.3万吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截至2025年10月10日，氧化铝期货仓单较9月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨。随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层