氧化铝月报：供应转松趋势未改，期价预计维持弱势运行

氧化铝月报 2025/03/07 目录 月度评估 ◆期货方面，截止3月6日，月内氧化铝指数较2月5日价格累计下跌7.9%。前半月期货价格跟随现货价格走弱，超预期出口订单带动期货价格小幅反弹，但随着海外价格的进一步回落，出口需求预期走弱，期货价格再度探底。 ◆现货价格方面，前半月氧化铝供应持续宽松驱动现货价格持续下跌，国内氧化铝价格下跌快于国际价格，国内外氧化铝出现价差，导致2月最后一周山东地区落实8.4万吨3370元/吨价格超预期出口氧化铝订单，叠加期货盘面升水导致期现商交仓需求增加，现货过剩局面有所缓解，后半月氧化铝现货价格止跌企稳。 ◆库存方面，截止2月28日，氧化铝月内社会总库存累库6.8吨至385.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库2.2万吨、累库3万吨、去库0.4万吨、累库2吨。截止2025年3月6日，氧化铝期货仓单较2月初累库12.49万吨至15.31万吨，上期所交割库库存累库16.56万吨至19.68万吨。月内期货盘面升水推动期现商积极交仓套利。 ◆氧化铝进出口数据方面，澳洲氧化铝FOB价格2月延续跌势，截止3月7日，较2月初下跌91美元/吨至465美元/吨，出口盈亏报-103元/吨。国内前半月价格跌幅大于海外，出口窗口打开驱动山东出现出口大订单。但随着国内现货的出口增加，海外供应格局进一步转松，澳洲FOB价格继续下探。 ◆原料端，国产矿方面，晋豫地区维持缓慢复产趋势；进口矿方面，海外矿石到港量维持高位，虽然铝土矿持货方挺价意愿仍存，但考虑到买方压价意向坚定，铝土矿价格短期或偏弱震荡为主。 ◆供应端，2024年2月氧化铝运行产能8295万吨，同比增长17.75%，环比增长1.62%，山东及广西新建产能逐步释放。 ◆需求端，2025年1月电解铝运行产能4365万吨，较上月增加9万吨。进入2025年2月份，国内电解铝运行产能持稳运行，早前减产产能暂无复产计划，2月底国内电解铝年化运行产能持平在4351万吨/年。2月仍处于春节假期中，下游需求走弱，部分棒厂等合金厂减产，预计2月铝水比例再度降低至68%左右。后续仍需关注各地地区电解铝产能增减情况以及铝棒等铝水下游开工情况。 ◆总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，随着建成产能逐步释放，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格回落，出口窗口基本关闭，出口需求预计难以维持。策略方面，出口转好带动现货价格小幅反弹，但供应转松趋势仍未改变，叠加海外矿石价格松动带动成本支撑下行，期价短期预计仍维持弱势震荡。国内主力合约AO2505参考运行区间：3150-3350元/吨。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月前半月氧化铝现货价格延续加速下跌趋势，进入后半月后逐渐止跌企稳，部分地区小幅反弹。分地区来看，截止2025年3月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3380元/吨、3435元/吨、3380元/吨、3355元/吨、3350元/吨、3510元/吨，较2月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅下跌710元/吨、735元/吨、430元/吨、435元/吨、430元/吨、390元/吨。前半月氧化铝供应持续宽松驱动现货价格持续下跌，国内氧化铝价格下跌快于国际价格，国内外氧化铝出现价差，导致2月最后一周山东地区落实8.4万吨3370元/吨价格超预期出口氧化铝订单，叠加期货盘面升水导致期现商交仓需求增加，现货过剩局面有所缓解，后半月氧化铝现货价格止跌企稳。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截止3月6日，月内氧化铝指数较2月5日价格累计下跌7.9%。前半月期货价格跟随现货价格走弱，超预期出口订单带动期货价格小幅反弹，但随着海外价格的进一步回落，出口需求预期走弱，期货价格再度探底。基差方面，本月基差维持震荡，截止3月6日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水72元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡，截止3月6日，连一和连三月差录得-35元/吨。 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止3月6日，广西、贵州、河南、山西维持高位，分别报480元/吨、600元/吨、610元/吨、640元/吨，随着氧化铝价格大跌，预计矿价后续将受到压制； 进口矿方面，截止3月6日，几内亚CIF月内下跌19美元/吨至95美元/吨，澳大利亚CIF下降11美元/吨至86美元/吨，氧化铝现货价格大跌，部分氧化铝厂已出现亏损，面临减产及压产的风险，对铝土矿的采购热情一再降低。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年2月中国铝土矿产量448.19万吨，同比增加11.5%，环比减少10.88%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年12月铝土矿进口1498万吨，同比增加26.19%，环比增加21.27%。2025年累计进口15907万吨，同比增加12.51%。 几内亚铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年12月中国进口几内亚铝土矿1039万吨，同比增加26.33%，环比增加29.83%。2025年累计进口11047万吨，同比进口增加11.44%。但随着赢联盟和GIC的港口建设完成，叠加雨季影响退坡，几内亚矿石进口量恢复至雨季前水平。 2025年，几内亚主要铝土矿企业合计约增产3030万湿吨，主要增量包括赢联盟、GIC、顺达铝业和Dynamic Mining。按照80%-90%的新增铝土矿发运往中国计算，预计2025年几内亚出口至中国铝土矿或新增0.24亿吨-0.27亿湿吨至1.34亿-1.37湿吨。但几内亚供应增量仍存不确定性，主要包括基础建设、能源供应、政府政策、政治局势等因素。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，2月铝土矿库存累库132万吨，总库存达4107万吨。重点地区来看，2月山西铝土矿库存累库3万吨，河南地区去库4万吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2024年2月氧化铝产量718.5万吨，同比增加14.27%，环比减少2.91%。2025年累计产量9120万吨，较去年同期同比增加17.75%。受春节因素影响，环比产能小幅下滑，但较去年同期同比高增长。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年2月氧化铝运行产能8295万吨，同比增长17.75%，环比增长1.62%，山东及广西新建产能逐步释放。 2025年，根据各氧化铝厂投产复产计划，四个季度分别有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产，主要集中于广西、山东和河北三个沿海地区和长江水运便捷的重庆地区。其中山东魏桥沾化为产能置换项目，新投产产能投产后，旧产能会逐步关停，置换过程中将带来一定增量。除置换项目外，2025年全年氧化铝新投产能达1580万吨。 目前一季度项目均顺利投产并逐步释放产量。此外，根据阿拉丁调研，魏桥已逐渐开始关闭旧产线，于3月初暂停一条50万吨的生产线，预计在3月10日再停一条50万吨的生产线和3月20日停止最后一条50万吨的生产线。 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2024年12月氧化铝净出口17.3万吨，维持进口倒挂，其中进口量由9.93万吨减少至1.53万吨，出口量由19.13万吨减少至18.83万吨。2025年氧化铝合计净出口36.58万吨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 澳洲氧化铝FOB价格2月延续跌势，截止3月7日，较2月初下跌91美元/吨至465美元/吨，出口盈亏报-103元/吨。国内前半月价格跌幅大于海外，出口窗口打开驱动山东出现出口大订单。但随着国内现货的出口增加，海外供应格局进一步转松，澳洲FOB价格继续下探。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格走低，但随着成本端液碱和矿石价格同步走弱，氧化铝厂利润近期有所企稳。按3月6日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润仍可达400元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为232元/吨和240元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经核算，山西地区和河南地区使用几内亚矿利润由盈转负至-38元/吨和-17元/吨。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年1月中国电解铝产量372万吨，同比增加3.54%，环比增加0.12%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年1月电解铝运行产能4365万吨，较上月增加9万吨。开工率方面，1月电解铝开工率环比增加0.03%至95.77%。进入2025年2月份，国内电解铝运行产能持稳运行，早前减产产能暂无复产计划，2月底国内电解铝年化运行产能持平在4351万吨/年。2月仍处于春节假期中，下游需求走弱，部分棒厂等合金厂减产，预计2月铝水比例再度降低至68%左右。后续仍需关注各地地区电解铝产能增减情况以及铝棒等铝水下游开工情况。 氧化铝平衡表 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存 氧化铝社会库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止2月28日，氧化铝月内社会总库存累库6.8吨至385.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库2.2万吨、累库3万吨、去库0.4万吨、累库2吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截止2025年3月6日，氧化铝期货仓单较2月初累库12.49万吨至15.31万吨，上期所交割库库存累库16.56万吨至19.68万吨。月内期货盘面升水推动期现商积极交仓套利。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层