月度评估
- 期货价格：月内氧化铝指数累计下跌7.9%，前半月跟随现货价格走弱，超预期出口订单带动小幅反弹，但海外价格回落导致期货价格再度探底。
- 现货价格：前半月供应宽松驱动价格持续下跌，国内外价差导致山东地区出现超预期出口订单，后半月现货价格止跌企稳。
- 库存：月内社会总库存累库6.8万吨至385.9万吨，期货仓单累库12.49万吨至15.31万吨，上期所交割库库存累库16.56万吨至19.68万吨，期货盘面升水推动期现商交仓套利。
- 进出口：澳洲氧化铝FOB价格下跌91美元/吨至465美元/吨，出口盈亏报-103元/吨，国内价格跌幅大于海外驱动出口，但海外供应转松导致价格继续下探。
原料端
- 国产矿：晋豫地区缓慢复产，价格维持高位，但氧化铝价格大跌压制矿价。
- 进口矿：海外到港量高位，买方压价意向坚定，铝土矿价格短期偏弱震荡。
- 产量：2月中国铝土矿产量448.19万吨，同比增加11.5%，环比减少10.88%。
- 进口：2024年12月铝土矿进口1498万吨，同比增加26.19%，环比增加21.27%；2025年累计进口15907万吨，同比增加12.51%。
- 几内亚进口：2024年12月进口1039万吨，同比增加26.33%，环比增加29.83%；2025年预计新增0.24亿吨-0.27亿湿吨至1.34亿-1.37湿吨。
- 库存：2月铝土矿库存累库132万吨至4107万吨，山西累库3万吨，河南去库4万吨。
供给端
- 产量：2024年2月氧化铝产量718.5万吨，同比增加14.27%，环比减少2.91%；2025年累计产量9120万吨，同比增加17.75%。
- 运行产能：2024年2月氧化铝运行产能8295万吨，同比增长17.75%，环比增长1.62%，山东及广西新建产能逐步释放。
- 新投产能：2025年全年新投产能达1580万吨，一季度项目顺利投产并逐步释放产量。
进出口
- 净进口：2024年12月净出口17.3万吨，维持进口倒挂；2025年合计净出口36.58万吨。
- 澳洲FOB价格：2月下跌91美元/吨至465美元/吨，出口盈亏报-103元/吨。
- 冶炼利润：广西地区生产利润可达400元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为232元/吨和240元/吨，山西和河南地区使用几内亚矿利润由盈转负。
需求端
- 电解铝产量：2025年1月产量372万吨，同比增加3.54%，环比增加0.12%。
- 运行产能：2025年1月运行产能4365万吨，较上月增加9万吨，开工率95.77%；2月产能持稳运行，预计铝水比例降至68%左右。
库存
- 社会库存：截止2月28日，累库6.8万吨至385.9万吨。
- 期货库存：截止3月6日，期货仓单累库12.49万吨至15.31万吨，上期所交割库库存累库16.56万吨至19.68万吨。
研究结论
- 原料端：氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿采购热情降低，矿价短期偏弱震荡。
- 供给端：氧化铝供应持续宽松，新建产能逐步释放。
- 需求端：电解铝开工维稳，下游需求走弱。
- 进出口：海外氧化铝价格回落，出口需求难以维持。
- 策略：出口转好带动现货价格反弹，但供应转松趋势未改，成本支撑下行，期价短期预计仍维持弱势震荡。国内主力合约AO2505参考运行区间3150-3350元/吨。
