美国关税政策影响分化，豆类菜系偏强

专业研究·创造价值 豆类油脂 2025年4月3日 美国关税政策影响分化豆类菜系偏强 豆类油脂 核心观点 4月3日，豆类油脂期价走势分化，豆类偏强，油脂走势分化。豆一期价涨幅超1%，期价站上20日均线支撑，资金变化不大；豆二期价震荡偏强，期价承压于20日均线压力，伴随减仓1万手；豆粕期价实现移仓换月，2509合约涨幅超2%，期价向上突破30日均线压力，伴随增仓9.6万手；菜粕期价涨幅超2.5%，期价承压于20日均线压力，伴随减仓2.2万手。油脂期价整体偏弱，豆油期价跌幅超1%，期价下探60日均线支撑，伴随减仓超过4.4万手；棕榈油期价震荡偏弱，期价回踩5日均线支撑，伴随减仓6万手；菜籽油期价涨幅超1%，均线形态多头排列，伴随减仓2.2万手。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆类市场来看，随着美国新一轮关税措施生效，美豆、美豆粕、美豆油均面临出口下滑风险。美豆出口需求萎缩叠加种植收益考虑，或将迫使美国农民2025年春播进一步转种玉米。南美市场受益，巴西大豆、豆粕出口潜力释放，阿根廷豆粕、豆油出口有望抢占市场份额。目前，美国生物能源政策乐观预期仍对美豆压榨需求构成支撑，也是制约美豆期价下行空间的重要因素。但压榨需求的增量难以承接出口大幅下滑带来的冲击影响，整体来看美豆期价重心或将继续下移。近期国内市场市场情绪受到关税政策变化的影响，豆类期价再度转为震荡偏强，产业链逻辑有所弱化。短期豆类期价内强外弱。 作者声明 油脂市场走势有所分化，此前表现偏强的豆油和棕榈油纷纷出现回落，明显受到关税政策变化的影响。棕榈油受到关税政策的影响不大，美豆油受到关税政策影响，出口面临下滑风险，联动影响到国内豆油期价自高位回落。菜籽油明显受到远期供应忧虑的提振，跟随原料整体走强。油脂市场的风险因素仍集中在豆油和菜籽油两大品种，关税政策对不同品种影响有所分化，短期油脂板块中菜籽油偏强，豆油次之，棕榈油跟随，继续关注关税政策和生物燃料政策调整对油脂板块的影响。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）由于巴拉圭河因伯梅霍河河口出现淤积，4月1日运载巴拉圭大豆的驳船在前往阿根廷罗萨里奥大豆加工枢纽的途中受阻。巴拉圭船东与海事中心（CAFyM）主席劳尔·巴尔德斯表示，淤积问题部分影响了该国大豆和铁矿石出口。巴拉圭大豆通过巴拉圭河驳船运输，沿着帕拉纳河运抵罗萨里奥的加工厂。当前正值巴拉圭大豆收获季结束（2-3月），阿根廷尚未进入4月收获期，运输延迟直接威胁供应链稳定性。阿根廷谷物出口商和加工商会(CIARA/CEC)主席古斯塔沃·伊迪戈拉斯表示，这在一定程度上影响了大豆加工。今年阿根廷农户销售大豆的步伐为10年来最慢，因为农户期待比索贬值以及政府进一步降税，这迫使阿根廷加工厂更多依赖邻国巴拉圭的大豆供应。淤积源于伯梅霍河与巴拉圭河交汇处的泥沙堆积，加剧了航道瓶颈。巴尔德斯表示，此类问题周期性发生，强度不一，2025年初降雨不足加重了河道浅化，每日通过驳船数量从正常150艘降至110-120艘。巴拉圭谷物出口商会（CAPECO）数据显示，2025年前两月大豆出口140万吨，同比下降14.2%，部分归因于物流受阻。与此同时，阿根廷政府的数据显示，今年前两个月阿根廷进口了81.9万吨巴拉圭大豆。巴尔德斯乐观表示，过去五天河流水位上升及清淤工程改善了通行条件，预计4月伯梅霍河流量稳定后将恢复正常。 2）本周美国中南部和俄亥俄谷将迎来连续数日的暴雨和雷暴天气，可能导致历史性洪水。多个天气系统和停滞锋面将从周二（4月1日）至周六（4月6日）带来广泛降雨。美国国家气象局（NWS）预测大片区域降雨量将超6英寸，部分地区可能突破12英寸。风暴系统将带来重雪（北部）、强风（平原）和严重天气（落基山脉以东），但最引人注目的是中南部和俄亥俄谷的极端降雨。首波风暴系统周二进入平原地区，周三（4月2日）穿越中西部，冷锋引发阵雨和雷暴，伴随局部暴雨和恶劣天气。锋面随后从德克萨斯州东北部至俄亥俄谷停滞，4月3-4日沿线持续生成雷暴。墨西哥湾的暖湿气流助长降雨强度，模型模拟显示，从德克萨斯东北部、俄克拉荷马东南部，经阿肯色州、南密苏里州至俄亥俄州（包括肯塔基和田纳西西部），降雨量将达4-8英寸。若雷暴“列车效应”（即连续覆盖同一区域）发生，降雨量可能更高，尤其在停滞锋面沿线。4月5日，最后一波风暴沿相同路径带来更多暴雨和雷暴，降雨或持续至4月6日。连续4-5天的降雨将迅速累积。气象模型预测，部分地区可能接近或超过12英寸（约305毫米），远超该地区4月平均降雨量（约3-4英寸）。NWS已针对上述区域发布洪水预警，周四（4月3日）锋面形成后可能扩大范围。降雨难以设上限，雷暴集中区可能刷新纪录。2011年4月洪水可以作为参照。当年中南部和俄亥俄谷降雨超10英寸（高达正常水平的300%），引发密西西比河及支流大洪水，多地成为灾区。相比之下，2025年降雨集中在五天，强度更高，可能重现或超越当年灾害。 2011年还伴随“超级爆发”龙卷风（4个EF-5级），今年雷暴虽未达此规模，但恶劣天气风险仍存。洪水若发生，农业损失或达数亿美元（2011年损失约30亿美元，通胀调整后约45亿美元），联邦救助可能重启。 3）本周美国中南部和俄亥俄谷将迎来连续数日的暴雨和雷暴天气，可能导致历史性洪水。多个天气系统和停滞锋面将从周二（4月1日）至周六（4月6日）带来广泛降雨。美国国家气象局（NWS）预测大片区域降雨量将超6英寸，部分地区可能突破12英寸。风暴系统将带来重雪（北部）、强风（平原）和严重天气（落基山脉以东），但最引人注目的是中南部和俄亥俄谷的极端降雨。首波风暴系统周二进入平原地区，周三（4月2日）穿越中西部，冷锋引发阵雨和雷暴，伴随局部暴雨和恶劣天气。锋面随后从德克萨斯州东北部至俄亥俄谷停滞，4月3-4日沿线持续生成雷暴。墨西哥湾的暖湿气流助长降雨强度，模型模拟显示，从德克萨斯东北部、俄克拉荷马东南部，经阿肯色州、南密苏里州至俄亥俄州（包括肯塔基和田纳西西部），降雨量将达4-8英寸。若雷暴“列车效应”（即连续覆盖同一区域）发生，降雨量可能更高，尤其在停滞锋面沿线。4月5日，最后一波风暴沿相同路径带来更多暴雨和雷暴，降雨或持续至4月6日。连续4-5天的降雨将迅速累积。气象模型预测，部分地区可能接近或超过12英寸（约305毫米），远超该地区4月平均降雨量（约3-4英寸）。NWS已针对上述区域发布洪水预警，4月3日锋面形成后可能扩大范围。降雨难以设上限，雷暴集中区可能刷新纪录。 4）周三，美国总统特朗普宣布对全球多个国家征收对等关税，基础税率为10%，并对一些和美国存在贸易不平衡的国家征收高额关税，其中对中国征收34%的对等关税，4月9日生效。特朗普的新关税升级了与主要贸易伙伴的紧张关系，尤其是在农业领域。尽管特朗普声称这些措施是减少逆差的工具，但是报复性措施威胁到关键出口市场。美国农业部门面临立即的价格波动和长期市场份额损失。10%的基准关税进一步复杂化全球供应链，增加了全球经济放缓的风险。就中国而言，中国已在3月份对美国农产品征收10%-15%的报复性关税，新的34%关税进一步加剧了紧张局势。美国对中国的大豆、猪肉和乳制品出口可能进一步萎缩。中国可能加速转向巴西大豆和欧盟猪肉。 5）周二美国农业部发布的月度压榨数据显示，2025年2月份美国大豆压榨量为1.89亿蒲，略高于分析师们的预期。2月份的压榨量比1月份的2.13亿蒲减少11.0%，比2024年2月份的1.93亿蒲减少2.3%。作为参考，美国全国油籽加工商协会（NOPA）的月度压榨报告显示，2月份NOPA会员企业的大豆压榨量为1.7787亿蒲，比2025年1月份的2.00383亿蒲降低11.2%，比2024年2月份的1.86194亿蒲减少4.5%。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。随着新的压榨厂加入NOPA，月度压榨量也随之攀升。但是严寒天气抑制了工厂效率，豆粕供应充足也影响了压榨速度。此外，今 年2月份比2024年闰年2月份少了一天。基于美国农业部数据的压榨利润计算显示，2025年2月底大豆压榨利润为每蒲1.73美元，低于2025年1月底的2.06美元/蒲。 6）巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到出路的1609万吨，高于上周预估1556万吨。如果这一预测成为现实，将会比去年3月份的1355万吨增长250万吨。ANEC数据显示，巴西大豆的单月出口纪录是2021年4月份的1570万吨。分析师上周表示，3月份的创纪录出口量得益于中国购买量增加。ANEC表示，2025年前三个月巴西出口了2695万吨大豆，去年同期为2555万吨。分析师称，本季度对中国出口大约1800万吨大豆。由于担心与美国爆发贸易战，中国买家提前锁定巴西供应。分析人士认为，中美贸易战对巴西出口的影响可能在下半年更为显著，因为美国在下半年的出口通常更为活跃。今年前两个月巴西大豆出口量低于去年同期，因为马托格罗索州播种延迟后收获尚未加快。目前，巴西大部分地区都已经完成收获。 7）巴西大豆主产州帕拉纳州农村经济部(DERAL)表示，截至31日，该州2024/25年度大豆收获面积已达到种植面积的95%，前一周为90%。91%的大豆状况良好（一周前90%），9%一般（一周前10%），0%差劣（一周前0%）。目前96%的大豆正在成熟，上周92%；4%的大豆处于灌浆期，上周8%。DERAL技术人员表示，尽管收获进度正常，但是由于灌浆期降雨不足，一些地区的大豆单产在最后阶段有所降低。帕拉纳州今年种植了576.8万公顷大豆，略低于2023/24年度的578.5万公顷。平均单产为每公顷3,673公斤，显著高于2023/24年度的3,200公斤。DERAL预测2024/25年度帕拉纳州大豆产量为2118.9万吨，比2023/24年度的1850.9万吨提高14%，因为作物生长季节的天气条件良好。 2.相关图表 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获 取 每 日期 货 观 点推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新