医药生物周专题、周观点：首批头部biotech盈利倒计时

一、当周（3.31-4.3）回顾与周专题： 当周（3.31-4.3）申万医药指数环比+1.20%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。 当周周专题，我们梳理了国内代表性biopharma 2024年业绩表现，未来3年盈利预测及主要业务指引情况。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场整体缩量震荡下行，再现万亿以下成交，大盘好于小盘。板块方面医药、银行、顺周期表现相对较好。医药方面，创新药、业绩线（如多肽链）、主题线（如尼古丁、俄罗斯病毒、脑机、机器人）表现较好。 2、原因分析：市场延续前几周风格状态，在没有变化的时候，继续缩量震荡偏下行，风格上大盘股好于小盘股，风格偏防御。周四美国关税落地，市场全面转向内需和防御，医药也有风格映射。医药这周表现亮眼，主要拉动板块是创新药带动，我们认为是产业逻辑向上叠加科技资金外溢叠加量化放大，带来了周二的板块暴涨进而周度强势。 细分上来看，创新药、业绩线（如多肽链）、主题线（如脑机、尼古丁、俄罗斯病毒）表现较好。创新药的逻辑如前所述，近期行业刺激不断。业绩线是因为进入到4月之后，市场积极寻求一季报的超预期带来的机会，一季报预期高增长的表现普遍较好，如多肽链相对不错，另外一季报好的创新药表现尤为亮眼。其他主题线，口服尼古丁继续强势，俄罗斯病毒也带动了一些“疫情股”表现，另外新的涉及脑机和机器人的个别标的表现也不错，市场活力下降但医药活力不错，找不到新主线，位置好的新主题新标的市场会给与不错的反馈。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，一季报预期找机会。第二，低估值有创新看点的大药企。第三，低位有看点二三线创新药,关注AACR和ASCO。考虑风险偏好会下降，选票低位低估很重要。（（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，该变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】美国大基建、CXO。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【业绩线】兴齐眼药、特宝生物、凯因科技、艾力斯、科兴制药、力诺药包、哈药股份、奥锐特、诺泰生物、方盛制药。 （二）【创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、科伦药业、科兴制药、德琪医药、和铂医药、益方生物、奥赛康、加科思、贝达药业、歌礼制药、华领医药等。 （三）【其他标的】森松国际、浩欧博、健友股份、福瑞股份等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、三生制药、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达 生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。 （二）【新科技】AI医药、脑机接口，包括：怡和嘉业、美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股、诚意通、爱朋医疗等。 （三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：万东医疗、浩欧博、人福医药、哈药股份等。 （四）【国际化】美国大基建、CXO、器械出海，包括：森松国际、健友股份、时代天使、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（3.31-4.3）回顾与周专题： 当周（3.31-4.3）申万医药指数环比+1.20%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们梳理了国内头部代表性biotech2024年业绩表现，未来3年盈利预测及主要业务指引情况。 近期复盘： 1、当周表现：本周市场整体缩量震荡下行，再现万亿以下成交，大盘好于小盘。板块方面医药、银行、顺周期表现相对较好。医药方面，创新药、业绩线（如多肽链）、主题线（如尼古丁、俄罗斯病毒、脑机、机器人）表现较好。 2、原因分析：市场延续前几周风格状态，在没有变化的时候，继续缩量震荡偏下行，风格上大盘股好于小盘股，风格偏防御。周四美国关税落地，市场全面转向内需和防御，医药也有风格映射。医药这周表现亮眼，主要拉动板块是创新药带动，我们认为是产业逻辑向上叠加科技资金外溢叠加量化放大，带来了周二的板块暴涨进而周度强势。细分上来看，创新药、业绩线（如多肽链）、主题线（如脑机、尼古丁、俄罗斯病毒）表现较好。创新药的逻辑如前所述，近期行业刺激不断。业绩线是因为进入到4月之后，市场积极寻求一季报的超预期带来的机会，一季报预期高增长的表现普遍较好，如多肽链相对不错，另外一季报好的创新药表现尤为亮眼。其他主题线，口服尼古丁继续强势，俄罗斯病毒也带动了一些“疫情股”表现，另外新的涉及脑机和机器人的个别标的表现也不错，市场活力下降但医药活力不错，找不到新主线，位置好的新主题新标的市场会给与不错的反馈。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，一季报预期找机会。第二，低估值有创新看点的大药企。第三，低位有看点二三线创新药,关注AACR和ASCO。考虑风险偏好会下降，选票低位低估很重要。（（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，该变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和 【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新（包（ 括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】美国大基建、CXO。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【业绩线】兴齐眼药、特宝生物、凯因科技、艾力斯、科兴制药、力诺药包、哈药股份、奥锐特、诺泰生物、方盛制药。 （二）【创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、科伦药业、科兴制药、德琪医药、和铂医药、益方生物、奥赛康、加科思、贝达药业、歌礼制药、华领医药等。 （三）【其他标的】森松国际、浩欧博、健友股份、福瑞股份等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、三生制药、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。 （二）【新科技】AI医药、脑机接口，包括：怡和嘉业、美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股、诚意通、爱朋医疗等。 （三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：万东医疗、浩欧博、人福医药、哈药股份等。 （四）【国际化】美国大基建、CXO、器械出海，包括：森松国际、健友股份、时代天使、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 二、首批头部biotech盈利倒计时 当周周专题，我们梳理了国内头部代表性biotech2024年业绩表现，未来3年盈利预测及主要业务指引情况。 截至2025年4月3日，随着国内头部代表性biotech公司陆续披露2024年报，多家创新药企业借助商业化产品接连上市&适应症增加&进入医保后放量商业化兑现加速，整体收入高增长、实现大幅减亏，业绩表现亮眼。 图表1：国内代表性biopharma近年业绩表现（单位：亿元） 图表2：国内代表性biopharma近3年收入趋势（单位：亿元） 图表3：国内代表性biopharma近3年净利润趋势（单位：亿元） 图表4：国内代表性biopharma2024年业务表现 展望后续，我们认为2025Q1和全年有望持续看到创新药放量加速、商业化收入超预期，拉动公司盈利能力提升，多家头部创新药企业有望实现经营性盈利，迎来业绩拐点。 图表5：国内代表性biopharma未来3年盈利预测及业务指引（单位：亿元） 三、细分领域投资策略与思考 3.1广义药品 3.1.1创新药 （1）创新药周度复盘之指数复盘 当周（3.31-4.3）中证创新药指数周环比2.00%，跑赢医药指数，跑赢沪深300指数。 截至4月3日，中证创新药指数1,737.57点。申万医药指数周环比1.20%，沪深300指数周环比-1.37%。 中证创新药指数跑赢申万医药指数0.80个百分点，跑赢沪深300指数3.37个百分点。 2025年初至今中证创新药指数上涨9.47%，申万医药指数上涨4.77%，沪深300下跌1.87%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。 图表6：当周（3.31-4.3）中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数指数对比 图表7：2024年以来中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数走势对比（%） （2）创新药周度复盘之个股涨跌幅 当周（3.31-4.3）涨跌幅排名前5为海创药业-U、宜明昂科-B、康方生物、荣昌生物，迈威生物-U。后5为和铂医药-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、基石药业-B、华领医药-B。 （3）创新药周度复盘之热点聚焦 创新药赛道关注的行业问题：双抗ADC的发展；自免领域新技术发展。 创新药领域关注个股：泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U。 （4）创新药周度复盘之重点事件 4月3日，诺华宣布其高选择性内皮素A受体（ETA）拮抗剂阿曲生坦（atrasentan，Vanrafia）的上市申请已获FDA加速批准，用于降低有疾病进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病（IgAN）成人患者的蛋白尿。这意味着，阿曲生坦成为了首个获批用于减少原发性IgA肾病蛋白尿的选择性ETA拮抗剂。 （5）创新药领域观点 近期观点：GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情，由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。 PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，建议关注Trop-2，Nectin-4，HER-3等重点ADC靶点，建议关注科伦博泰，迈威生物，恒瑞医药等。 3.1.2仿制药 （1）仿制药周度复盘之指数复盘 以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（3.31-4.3）环比+4.09%，跑赢申万医药指数2.89%，跑赢化学制剂子行业0.17%。 图表8：2025年初以来仿制药板块VS.申万医药VS.化学制剂走势对比（%）