业绩稳健增长，药品事业群表现亮眼

公司快报 2025年04月03日云南白药(000538.SZ) 业绩稳健增长，药品事业群表现亮眼 事件：公司发布2024年年报。 2024年，公司实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23亿元，同比增长20.18%。Q4单季度，公司实现营业收入101.18亿元，同比增长7.38%；归母净利润4.23亿元，扣非归母净利润2.58亿元，同比扭亏。2024年，公司各项提质增效举措成效显著，实现毛利率27.90%，同比增长1.39pct；净利率11.91%，同比增长1.37pct；费用端管控良好，销售费用率为12.19%，同比下降0.58pct，管理费用率为2.59%，同比下降0.11pct。 四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼。 公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座。2024年公司业绩整体实现平稳增长，主要得益于四大事业群的稳健经营，其中药品事业群表现亮眼。 （1）药品事业群：2024年药品事业群主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10个。核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%，云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）销售收入均同比实现显著增长。其他品牌中药增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入近2亿元，同比增长超22%；血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿。植物补益类产品中，气血康口服液销售收入继续保持增长态势，同口径下同比增长约14%。 资料来源：Wind资讯 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn （2）健康品事业群：2024年健康品事业群实现营业收入65.26亿元，同比增长1.6%；实现利润21.91亿元，同比增长8.36%。口腔护理领域，2024年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据IQ202412），“618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌TOP1（数据来源:商指针）。防脱洗护领域，养元青洗护产品在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，在激烈的市场竞争中以差异化技术优势突围，2024年实现销售收入4.22亿元，同比增长30.3%，“618”“双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌TOP1（数据来源:商指针）。 胡雨晴分析师SAC执业证书编号：S1450524080002huyq4@essence.com.cn 相关报告 业绩平稳增长，经营质量显著提升2024-08-27 四大事业群均衡发展，高股息优质资产2024-03-30 （3）中药资源事业群：2024年中药资源事业群实现对外收入17.51亿元，同口径下同比增长约3.13%。中药资源事业群持续保障公司战略品种的供应与价格稳定，实现公司投料药材价格上涨幅度显著低于行业中药材价格上涨平均水平。通过供应链协同，搭建“大采购”集成化管理平台，采购成本同比下降3100万元。2024年，天然植提业务 销售收入同比增长8.71%；同时，公司持续加强药事服务，已建成运营云南最大体量的煎药中心，2024年煎药中心已服务20余家医疗机构，煎药超过700万袋。 （4）省医药公司：2024年省医药公司实现主营业务收入246.07亿元，同比增长0.48%。产品层面，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓展可观，销售同比增长14%，医药品牌运营服务模式探索初显成效，项目规模同比增长37%。渠道层面，基层医疗机构挖深挖潜，销售同比增长12%；OTC板块稳健发力，销售同比增长18%；批零融合模式下的新特药专业药房快速推进，销售同比增长29%。 持续强化创新驱动，在研项目稳步推进。 2024年，公司持续强化创新驱动，有序推进科学规划的短、中、长期项目，助力公司长期高质量发展。（1）短期项目：全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，在研项目涉及二次开发的中药大品种11个，开展项目25个，2024年气血康、宫血宁二次开发、云南白药胶囊等项目进展顺利；（2）中期项目：全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，2024年全三七片项目完成Ⅱ期临床试验入组362例，累计入组578例；附杞固本膏项目完成Ⅲ期临床试验前期准备工作；贴膏剂项目4个在研品种取得阶段性进展；1款急救止血绷带产品获得二类医疗器械注册证；（3）长期项目：以核药发展为中心，布局多个创新药物，2024年INR101项目于5月获得临床批件，11月完成Ⅰ/Ⅱa期临床总结报告，11月底递交EOP2沟通交流申请；INR102项目于11月递交pre-IND沟通交流申请；引进抗体药物KA-1641的相关专利，目前处于临床前研究开发阶段。 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为4.7%、4.5%、4.5%，净利润的增速分别为10.1%、9.5%、8.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为64.49元，相当于2025年22倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；医药行业政策变动风险；宏观消费景气度风险。 [Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034