金融产品深度报告：虚拟货币全景洞察：深度剖析概念、历史、技术、现状与趋势

金融产品深度报告 证券研究报告·行业深度报告·金融产品 虚拟货币全景洞察：深度剖析概念、历史、技术、现状与趋势 增持（维持） 报告要点 全球虚拟货币市场行情概述： 市场规模：2023年全球虚拟货币市值约为1.73万亿美元，截至2024年第三季度末，全球加密资产市值达到2.41万亿美元，2024年末市值最高约为3.90万亿美元。2025年开年市值维持在3.5万亿美元左右，随后回落到3万亿美元左右。 交易活跃度：2024年比特币的日均交易量383.54亿美元，总成交额在2024年3月同比增63.7%。月均活跃地址数78.03万个，全年累计交易次数1.88亿次，全年累计交易总额4966.58万BTC。 虚拟货币ETF市场概述： 美股虚拟货币ETF：BITO截至2024年6月规模约为24亿美元。 现货比特币ETF：自从2024年1月获批以来迅猛发展，规模快速增加。截至2024年6月，IBIT规模超200亿美元，是全球最大的比特币ETF；FBTC规模约100亿美元；其他（ARB、BITB等）合计规模超300亿美元。 港股虚拟货币ETF：截至2024年6月，南方东英比特币期货ETF （3066.HK）规模约1.2亿美元（受期货合约展期成本影响，规模增长 缓慢）；南方东英以太币期货ETF（3068.HK）规模约为0.3亿美元。但这些ETF产品不支持中国内地的投资者购买，除非持有香港身份证。 A股虚拟货币ETF：中国对虚拟货币的监管态度一直较为严格，但是未来可能会由于市场的推动、金融机构的创新探索进行尝试。在香港试点运行平稳的情况下开启监管沙盒试点，以风险防控为前提，逐步开放现货ETF或混合型ETF。 新发行代币基金解读： 驱动因素：区块链技术成熟为代币基金提供坚实支撑，智能合约提升运营效率；投资者对多元投资渠道需求增长，代币基金满足资产配置需求；部分地区政策趋于宽松，规范并支持其发展；传统金融机构为实现数字化转型，借代币基金开拓新业务、增强竞争力。 代表性基金：Superstate加密货币套利基金（USCC）利用现货与期货价差获利，费用低、流动性好且保障投资者权益；瑞银uMINT基于以太坊，提供高效资产管理；嘉实国际代币化基金为香港首支，投资高评级美债且符合当地法规；华夏港元数字货币基金是亚太首只零售代币化基 金，首发规模大，前景广阔。 风险提示： （1）市场风险：虚拟货币市场价格波动剧烈，受供需关系、市场情绪影响较大，历史最大回撤能达到70%以上， （2）监管风险：政策变动对于虚拟货币投资具有重大影响，严格的法律法规限制虚拟货币的交易、发行和使用，可能导致虚拟货币的市场价值大幅缩水。 （3）技术风险：区块链技术仍然存在着风险，可能遭受黑客攻击，智能合约也可能存在漏洞，对投资者造成重大经济损失。 2025年04月03日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 52% 45% 38% 31% 24% 17% 10% 3% -4% -11% 2024/4/32024/8/22024/12/12025/4/1 相关研究 《先抑后扬，全年净利润同比+16%，四季度净利润同比翻番——证券行业2024年年报总结》 2025-04-01 《保险行业2024年年报回顾与展望：资负共振驱动业绩高增，假设调整压实估值基础》 2025-04-01 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.虚拟货币的基本概念及发展历程概述5 1.1.虚拟货币的基本概念5 1.1.1.定义与内涵5 1.1.2.虚拟货币的主要类型6 1.2.虚拟货币的发展历程7 1.2.1.起源与早期探索7 1.2.2.比特币的诞生于崛起8 1.2.3.多元化发展阶段9 2.虚拟货币的技术原理解读10 2.1.核心技术——区块链10 2.1.1.分布式账本10 2.1.2.区块结构与链接10 2.1.3.共识机制10 2.2.加密技术11 2.2.1.哈希算法11 2.2.2.公私钥加密12 2.3.智能合约12 2.3.1.概念与原理12 2.3.2.在虚拟货币中的应用12 3.虚拟货币发展现状剖析13 3.1.市场规模与交易活跃度13 3.2.主流虚拟货币特点及表现14 3.2.1.比特币14 3.2.2.以太坊14 3.3.全球监管态势15 4.国内外虚拟货币相关资产分析16 4.1.美股主要虚拟货币ETF16 4.1.1.ProSharesBitcoinStrategyETF（BITO）16 4.1.2.现货比特币ETF（2024年1月获批）16 4.2.港股主要虚拟货币ETF16 4.3.规模变化趋势17 4.3.1.美股虚拟货币ETF的发展状况与规模17 4.3.2.港股虚拟货币ETF的发展状况与规模17 4.4.中国未来可能发展的虚拟货币相关资产18 5.新发行代币基金解读19 5.1.代币基金概述19 5.2.代表性新发行代币基金介绍20 5.2.1.Superstate加密货币套利基金（USCC）20 5.2.2.瑞银“瑞银美元货币市场投资基金代币”（uMINT）20 5.2.3.嘉实国际代币化基金21 5.2.4.华夏港元数字货币基金21 5.3.代币基金发行背景与驱动因素21 2/26 东吴证券研究所 5.3.1.区块链技术的成熟21 5.3.2.市场需求的增长21 5.3.3.政策环境的变化22 5.3.4.传统金融机构的转型需求22 6.虚拟货币未来发展趋势预测22 6.1.技术革新带来的变革22 6.1.1.性能优化：模块化架构开启新纪元22 6.1.2.隐私计算：零知识证明的商业化突破22 6.1.3.产业融合：价值互联网基础设施成型23 6.2.市场格局演变23 6.3.与传统金融融合或对抗23 7.风险提示24 7.1.市场风险24 7.2.监管风险25 7.3.技术风险25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全球虚拟货币市场市值和交易额走势（2013.4.29-2025.3.17）13 图2：2020-2025年（截至3.17）比特币收盘价及交易额走势14 图3：2021年比特币收盘价及交易额走势24 表1：虚拟货币与传统货币的区别5 表2：虚拟货币的主要类型、特征及其应用场景和市场地位与价值体现7 表3：港股主要虚拟货币ETF（截至2025-04-02）17 4/26 1.虚拟货币的基本概念及发展历程概述 1.1.虚拟货币的基本概念 1.1.1.定义与内涵 虚拟货币作为数字金融创新的典型范式，其本质是基于分布式账本技术的价值传输协议。从技术架构层面来看，核心由三大模块构成：1）依托非对称加密算法构建的账户体系，通过公钥地址和私钥签名实现资产确权；2）基于工作量证明（PoW）或权益证明 （PoS）等共识机制维护的去中心化账本；3）通过智能合约实现的自动化价值交换协议。这种技术组合有效解决了传统金融体系中的双重支付问题，同时创造了可编程货币属性。 自比特币创世区块诞生以来，加密资产市场经历了三轮显著进化：1）2013-2017年的支付工具探索期，2）2018-2021年的金融衍生品创新期，3）2022年至今的机构化配置阶段。 全球监管体系正形成差异化演进路径：1）美国构建SEC-CFTC双轨监管框架，重点打击未注册证券型代币发行；2）欧盟MiCA法案将于2024年12月全面实施，建立统一的加密资产市场准入制度；3）香港证监会2023年6月正式开放零售投资者交易，但限定合格代币范围。需要警惕的是，FATF跨境转移规则（TravelRule）的落地，正在重构交易所的合规运营成本。 当前加密资产估值呈现三重驱动因子：1）作为"数字黄金"的宏观对冲属性，与美元指数呈现-0.68的强负相关性；2）网络效应带来的梅特卡夫价值，活跃地址数与市值呈现0.82的正相关；3）Gas费消耗表征的实用价值。建议关注三条主线：1）具备现货ETF预期的基准资产（比特币、以太坊），2）真实收益协议（Lido、MakerDAO），3）合规交易基础设施（Coinbase、Kraken）。 表1：虚拟货币与传统货币的区别 对比项目传统货币虚拟货币 通过特定算法，由去中心化网络的众多节点 发行主体国家政府或中央银行统一发行 管理方式受政府和中央银行严格监管 安全性依靠物理防伪技术和金融机构安全体系 共同参与生成 基于去中心化协议运行，无中心化管理机构安全性 利用密码学技术确保交易安全和不可篡改 东吴证券研究所 匿名性现金交易有一定匿名性，银行转账等可追溯性强交易通常具有较高匿名性数据来源：wind，东吴证券研究所 5/26 东吴证券研究所 1.1.2.虚拟货币的主要类型 比特币（Bitcoin，BTC）：作为第一个且最知名的虚拟货币，比特币于2009年由中本聪创造。它基于区块链技术，通过去中心化的方式实现点对点的交易，被誉为“数字黄金”。比特币的总供应量有限，这种稀缺性设计使其具有一定的保值和投资价值。在市场中，比特币占据着主导地位，其价格波动常常牵动整个加密市场的情绪，是虚拟货币市场的重要风向标。许多投资者将比特币视为一种避险资产和长期投资选择，尽管其价格波动剧烈，但依然吸引着全球大量资金的涌入。 以太坊（Ethereum，ETH）：以太坊不仅是一种虚拟货币，更是一个用于创建和运行智能合约的开放、去中心化的区块链平台。它的出现被誉为“区块链2.0”，拓展了区块链技术的应用范围。以太坊的智能合约功能允许开发者在其平台上构建各种去中心化应用（DApps），涵盖金融、供应链、游戏等多个领域。例如，在去中心化金融（DeFi）领域，以太坊网络上涌现出了众多借贷、交易、保险等金融应用，为用户提供了更加开放和透明的金融服务；在非同质化代币（NFT）领域，以太坊也成为了数字艺术品、收藏品等交易的主要平台。以太坊的市值长期位居加密货币市场前列，是仅次于比特币的重要虚拟货币。 币安币（BinanceCoin，BNB）：BNB是币安加密货币交易所的原生代币，在币安生态系统中具有广泛的应用。它可以用于支付交易费用，持有BNB的用户在币安交易所进行交易时，能够享受一定的手续费折扣。此外，BNB还可参与币安平台上的各种活动，如项目众筹、投票等。随着币安交易所的迅速发展，BNB的价值也不断提升，其市值在虚拟货币市场中名列前茅，成为了投资者关注的热门币种之一。 泰达币（Tether，USDT）：泰达币是一种与美元锚定的稳定币，其价值旨在保持相对稳定，通常1USDT的价值约等于1美元。稳定币在动荡的加密市场中扮演着“避风港”的角色，为投资者提供了一个进出市场的便捷通道。当加密市场行情不稳定时，投资者可以将手中的其他虚拟货币兑换成USDT，以规避价格波动风险；当市场行情好转时，再将USDT兑换回其他虚拟货币进行投资。USDT凭借良好的流动性和较低的波动性，赢得了大批用户的青睐，在虚拟货币交易对中广泛使用，是目前市场上流通量较大的稳定币之一。 6/26 表2：虚拟货币的主要类型、特征及其应用场景和市场地位与价值体现 虚拟货币名称英文缩写特点概述应用场景市场地位与价值体现 虚拟货币市场的主导者，价 比特币BTC 以太坊ETH 币安币BNB 泰达币USDT 2009年由中本聪创造，基 于区块链技术，去中心化点对点交易，总量2100万枚，具有稀缺性。 不仅是虚拟货币，还是开放、去中心化的区块链平台，有智能合约功能。 币安加密货币交易所的原生代币。 与美元锚定的稳定币，1USDT价值约等于1美元。 主要用于虚拟货币交易、部分跨境支付等领域。 在去中心化金融 （DeFi）领域用于借贷、交易、保险等金融服务；在非同质化代币 （NFT）领域作为数字艺术品、收藏品交易的主要平台。 可用于支付币