甲醇二季度投资策略：进口预期回归，价格承压

行情回顾
一季度甲醇价格高位回落，震荡盘整。2505合约1月2日开盘2710元/吨，最高2725元/吨，受MTO装置停车、国产开工高位及煤炭价格偏弱等因素影响，价格冲高回落。春节前最低2541元/吨，节后因进口下降和需求恢复预期反弹至2619元/吨，但MTO装置停车和去库不及预期导致价格回落。3月初MTO重启和需求恢复预期推动价格突破前期高点，但3月12日能化空头集中补仓导致价格深度下跌。3月下旬国际甲醇开工快速回升，进口预期压力加剧，期货价格破位下跌至2477元/吨。

基本面分析

• 新产能投放有限：截至2024年底全国甲醇产能10286.5万吨，同比增长1.53%，2025年一季度无新增产能，二季度预计宝丰二期一体化投产。
• 国内供应同期高位：一季度产量约2450.2万吨，环比下降8万吨，开工率约87%，同比提升近4%。二季度产量环比略有降低，但整体仍处于高位，检修量远低于往年同期。
• 二季度进口预期回升：一季度进口预估216万吨，月均72万吨，同比大幅下降。随着中东开工提升，4月进口量预估80万吨，5-6月月均预计回归至100万吨以上。
• 需求：一季度下游存量需求下降，但新增产能有限。MTO/MTP开工率先降后升，2月降至25年来最低点后重启，但上行空间有限。3-4月需求或见顶，二季度需求难以持续提升。
• 库存：一季度港口库存分化，内地去库但港口库存同比偏高。二季度进口增加和供应提升预计导致总库存上涨。
• 成本估值偏高：动力煤价格持续下跌，1月以来内蒙古乌海5500大卡动力煤价格跌至518元/吨。甲醇成本利润扩张至近五年最高水平，二季度成本利润或将挤压，估值回归。

总结与结论
海外宏观环境高波动，国内经济进入震荡调整阶段。一季度甲醇价格在去库预期和供应压力间震荡，05合约大概率震荡为主。二季度进口回归、供应压力加大而需求无明显改善，价格预计承压下行，主要影响09合约。操作建议关注MA2509合约空头机会。风险包括MTO开工、进口、宏观及政策因素。