王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：宽幅震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。  逻辑驱动 1、检修装置重启，叠加新产能投产在即，供应压力逐步回升； 2、甲醇价格上涨进一步加剧下游负反馈，烯烃及传统下游低利润状态下提升空间有限； 3、二十大临近以及冬储需求释放，煤炭价格维持坚挺，甲醇成本支撑较强。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。  重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2022年10月10日 供需预期承压，甲醇宽幅震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：宽幅震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇持续上行，主要由于下游节前备货，同时港口解封后，卸货速度依然缓慢，以及进口船货到港量较少，导致库存持续大幅去化。后市来看，前期检修装置逐渐重启以及新产能投产在即，供应压力逐步提升。目前伊朗部分装置重启，10月份以后进口或将缓慢回升。需求端来看，下游备货基本完成，随着甲醇价格上涨进一步加剧下游负反馈，烯烃及传统下游低利润状态下提升空间有限，供需预期承压。成本端，二十大临近安全检查趋严下煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储需求逐步释放，煤价中长期支撑偏强，但需关注政策影响。综合来看，在进口恢复以及高投产压力下，供应弹性将高于需求，甲醇供需整体偏宽松，反弹不可持续，但在成本支撑下下跌空间比较有限，整体维持宽幅震荡走势，关注逢高做空的机会。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现价差（元/吨） 10001500200025003000350040004500100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨） 图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） -300-200-1000100200300400500600700-300-200-10001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -400-300-200-1000100200300400-400-300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场涨后趋稳 动力煤方面，国内动力煤市场涨后趋稳。产地方面，主流煤矿多积极保供长协，落实中长期合同合理价格。市场煤来看，近期国内主产区煤矿多保安全生产意识较强，组织生产偏谨慎，市场煤资源增量空间受限，煤矿多出货顺畅，坑口无库存压力；需求端，中小型民营电厂及企业自备电厂刚需继续释放，化工、钢铁等非电力行业开工率整体保持在相对高位水平，需求韧性较强，且本周初下游用户节前备货热情高涨，此后市场观望情绪有所增加，拉运节奏放缓，价格趋稳。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-463元/吨。周内甲醇价格上涨，故亏损有所修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，MTO利润下降，截止9月30日，MTO期货利润为-479元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨） 图6：甲醇期现基差（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -300-200-100010020030040005001000150020002500300035004000450020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/1甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） -2900-2400-1900-1400-900-40010060005001000150020002500300035004000450020/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 -3000-2000-100001000200030002018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1PP-3*MA 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2022/9/3029402395287054570322.5367.5355.3351-45-32.8-28.52022/9/23271523902830325-115322.5367.5368.7349-45-46.176-26.5变化8.29%0.21%1.41%67.69%-160.87%0.00%0.00%-3.63%0.57%0.00%-28.97%7.55% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，临近国庆长假，主产区生产企业积极排库，而下游采购节奏有所放缓，导致企业操作价格出现小幅下滑。周后期，生产企业排库压力得到缓解，下游少量刚需备货，内地甲醇市场交投进入僵持整理。沿海地区，沿海地区可售货源仍整体偏紧，国庆节前备货需求尚可，提货量稳中有升，市场商谈气氛逐步好转，周内整体均价较上周略有上涨。江苏甲醇价格上涨8.29%，山东甲醇价格上涨1.41%，内蒙古甲醇价格上涨0.21%。江苏至内蒙价差扩大至545元/吨，江苏至山东价差缩小至70元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格不变，FOB美国价格下跌至355.3美元/吨，FOB鹿特丹上涨至351欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450019/1/119/3/119/5/119/7/119/9/119/11/120/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/122/7/122/9/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 -200.0-175.0-150.0-125.0-100.0-75.0-50.0-25.00.025.050.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0550.020/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/122/7/122/9/1CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -120-105-90-75-60-45-30-1501530010020030040050060020/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/122/7/122/9/1CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷增加，港口库存下降 负荷方面，截至9月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.56%，较上周上涨3.50个百分点，较去年同期上涨8.44个百分点；西北地区的开工负荷为81.15%，较上周上涨4.69个百分点，较去年同期上涨12.80个百分点。本周期内，受华北、华东、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至9月29日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：64.62%，较上周上涨2.88个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有陕西陕焦，前期检修装置中，奥维乾元等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计2家，影响产量0.77万吨。10月份，国内部分甲醇装置稳定运行，预估10月份国内甲醇产量在615万吨。 库存方面，截止9月29日，沿海地区甲醇库存在73.23万吨，环比上周四下跌11.77万吨，跌幅在13.85%，同比下跌24.15%。预估9月30日至10月16日沿海地区进口船货到港量在60.57-61万吨。内地货源流入量下降、江苏多数公共罐区可售货源紧缺，中下游稳固提货，导致太仓整体提货量显著提升。整体进口船货到港以及卸货速度依然缓慢且去往下游工厂船货增多。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019