冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、内地部分装置重启，开工率小幅回升， 6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升； 2、MTO利润修复至高位，山东鲁西MTO装置重启推迟，兴兴近期外卖甲醇，后期存在停车可能，传统需求逐步进入淡季，开工率有所下滑； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，受气温升高及港口价格上涨影响，部分下游用户拉运积极性稍有改善，煤矿销售情况略有好转，价格止跌。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 国内春检装置重启，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年6月12日 供需仍承压，甲醇震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇震荡下行，主要由于供需仍承压，MTO装置重启推迟，且兴兴MTO装置存在停车计划，而供应仍有增加预期。基本面来看，内地部分装置重启，开工率小幅回升， 6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升。进口方面，进口量将逐步提升，预计5-6月份进口量在120万吨以上。需求端来看，MTO利润修复至高位，山东鲁西MTO装置重启推迟，斯尔邦MTO装置存在重启计划，但兴兴近期外卖甲醇，后期存在停车可能。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率有所下滑。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，受气温升高及港口价格上涨影响，部分下游用户拉运积极性稍有改善，煤矿销售情况略有好转，价格止跌。综合来看，短期内甲醇需求存在改善预期，但中长期随着国内和国外供应压力的增大，预计价格仍维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场略有分化 动力煤方面，多数煤矿保持稳定生产，局部地区个别煤矿因有顶仓压力存在阶段性调整生产计划，减少产量，主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，但部分下游用户拉运积极性不高；市场煤则交投活跃度整体不高，价格先跌后略有反弹。上周前半段下游用户多继续控制节奏，到矿拉运积极性不高，煤矿出货压力较大，坑口存煤增加，多下调坑口价格以刺激销售，部分煤矿价格降幅较大；至近两日，受气温升高及港口价格上涨影响，部分下游用户拉运积极性稍有改善，煤矿销售情况略有好转，价格止跌，并有小幅上涨。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-217元/吨，毛利率为-12%，周内煤炭价格大幅下跌，故亏损有所修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌， MTO盘面利润小幅扩大，截止6月9日，MTO期货利润为817元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/6/920451780200026545237.5297.5252.5252-60-14.98-14.52023/6/221701870213030040247.5307.5260.8259-60-13.34-11.5变化-5.76%-4.81%-6.10%-11.67%12.50%-4.04%-3.25%-3.21%-2.70%0.00%12.29%26.09% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内整体供需面没有好转，西北地区部分停车装置陆续回归的消息继续作用于市场，而传统下游近期延续疲态，个别 MTO 装置推迟重启降低了需求端好转的可能。整体供需面延续弱势，下游买盘维持看弱情绪，生产企业和中间商为促进出货陆续降价，内地甲醇市场整体下滑。沿海地区下游需求仍整体清淡，部分行业提前进入淡季，终端消费仍有待提振，商家报盘维持低位，下游采购递盘积极性一般，刚需拿货为主，成交价格重心窄幅下移。江苏甲醇价格下跌至5.76%，山东甲醇价格下跌6.1%，内蒙古甲醇价格下跌4.81%。江苏至内蒙价差扩大至300元/吨，江苏至山东价差缩小至40元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至237.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至297.5美元/吨，FOB美国价格下跌至252.5美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至252美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷提升，港口库存累积 负荷方面，截至6月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.88%，较上周上涨0.81个百分点，较去年同期下跌7.88个百分点；西北地区的开工负荷为71.99%，较上周上涨2.29个百分点，较去年同期下跌14.34个百分点。本周期内，受西北、华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至6月8日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：58.12%，较上周上涨0.12个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有神华西来峰，兖矿新疆、西北能源、神华蒙西、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量9.69万吨。6 月份，国内部分甲醇装置计划恢复，预估6月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止6月8日，沿海地区甲醇库存在87.4万吨，环比上涨8万吨，涨幅为10.08%，同比下降18.89%。预估6月9日至6月25日沿海地区进口船货到港量在83.93-84万吨。进口船舶集中卸货入库，上周江苏和浙江库存涨幅明显。中下旬华东部分公共仓储到港量增多，关注后期实际提货及库容情况。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下