冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高偏空。  逻辑驱动 1、内地部分装置停车检修，开工率有所下滑，不过6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升； 2、MTO需求缺乏增长弹性，传统需求逐步进入淡季，开工率提升空间有限； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求释放不足，坑口价格偏弱运行。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年5月29日 供需逐步承压，甲醇偏弱为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高偏空。 核心逻辑：上周甲醇破位下跌，主要由于供需逐步承压，叠加原料煤炭价格持续下跌，市场心态偏空。基本面来看，内地部分装置停车检修，开工率有所下滑，不过6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步提升，预计5月份进口量在120万吨以上。需求端来看，诚志一期及中原乙烯MTO装置重启后，烯烃需求缺乏增长弹性。斯尔邦短期开车可能性依然不高，兴兴轻烃裂解装置已于上周投产，但后期随着轻烃稳定运行仍面临停车风险。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率存走弱疫情。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求跟进不足，非电用户则继续控制采购，导致煤炭库存高位，煤价承压下行。综合来看，短期内甲醇供需压力将逐步增大，叠加成本预期下行，预计价格有进一步探底可能。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场下行为主 动力煤方面，主流煤矿多生产平稳，积极兑现长协用户需求，落实中长期合同合理价格；市场煤交投则相对冷清，坑口价格下行压力较大。进入上周局部地区前期停产煤矿多恢复正常产销，产地供应增量；但下游需求跟进不足，电厂库存高位，多无采购市场煤计划，非电用户则继续控制采购，因对后市仍有看空预期，买涨不买跌情绪较重，除刚需外多推迟采购。到矿拉运车辆有限，煤矿市场煤出货压力较大，存煤增加，多下调坑口价格以刺激销售，但降后部分煤矿销售情况仍未有明显改善。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-505元/吨，毛利率为-27%，周内甲醇价格持续下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌， 但甲醇跌幅较大，因此MTO盘面利润继续扩大，截止5月26日，MTO期货利润为797元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/5/2621601870210029060247.5307.5265.9264-60-18.35-16.52023/5/192260208022601800262.5332.5282.6272-70-20.07-9.5变化-4.42%-10.10%-7.08%61.11%#DIV/0!-5.71%-7.52%-5.92%-2.94%-14.29%-8.57%73.68% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，期货及原料端下行利空市场情绪，导致下游买盘意愿减弱，市场成交推进存在难度。为控制库存增长，生产企业陆续降价，中间商也顺势让利操作，内地甲醇市场价格周内延续跌势。沿海地区交易气氛仍偏弱为主，随着期货下跌，现货业者不断让利降价出货，但下游由于终端销售不畅，采购意愿较低，因此成交放量有限，成交价格重心不断下移。江苏甲醇价格下跌4.42%，山东甲醇价格下跌7.08%，内蒙古甲醇价格下跌10.1%。江苏至内蒙价差扩大至290元/吨，江苏至山东价差扩大至60元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至247.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至307.5美元/吨，FOB美国价格下跌至265.9美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至264美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷下降，港口库存累积 负荷方面，截至5月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.00%，较上周下跌1.06个百分点，较去年同期下跌7.08个百分点；西北地区的开工负荷为71.52%，较上周下跌0.14个百分点，较去年同期下跌12.38个百分点。本周期内，受华南、华北、华中地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至5月25日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.17%，较上周下跌2.10个百分点。 装置方面，上周周新增检修装置有西北能源等，前期检修装置中，神华蒙西、新疆广汇、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计12家，影响产量10.61万吨。5月份，国内部分甲醇装置检修，预估5月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止5月25日，沿海地区甲醇库存在86.4万吨，环比上涨2.8万吨，涨幅为3.35%，同比下降13.03%。预估5月26日至6月11日沿海地区进口船货到港量在75.74-76万吨。进口船舶集中到港排货卸货，近期卸货相对缓慢。从公共仓储改港去往下游工厂以及转出口船货增多。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲缩醛DMF加权开工率2023/5/2574.36%33.22%10.93%50.34%85.12%12.84%63.96%68