冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、内地检修装置增加，开工率有所下滑，但后期复产装置依然较多，甲醇供应压力将逐步提升； 2、兴兴MTO装置停车，山东鲁西MTO装置重启推迟，后期斯尔邦MTO装置存在重启计划。传统需求逐步进入淡季，开工率有所下滑； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，受高温天气、港口煤价上行及大型煤企再次上调产地外购价格影响，市场煤交投活跃度提升，煤价有所上行。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 国内春检装置重启，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年6月26日 供需仍承压，甲醇偏弱为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位反弹，空头获利了结，以及受宏观情绪支撑。基本面来看，内地检修装置增加，开工率有所下滑，但后期复产装置依然较多，甲醇供应压力仍有增加预期。进口方面，进口量将逐步提升，预计6月份进口量在120万吨以上。需求端来看，MTO利润修复至高位，兴兴MTO装置停车，山东鲁西MTO装置重启推迟，斯尔邦MTO装置存在重启计划，短期内MTO需求走弱，后期若斯尔邦重启，则需求预期有所修复。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率有所下滑。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，受高温天气、港口煤价上行及大型煤企再次上调产地外购价格影响，市场煤交投活跃度提升，煤价有所上行。综合来看，供应存增加预期，但需求难有增量，预计价格仍以偏弱为主。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场上行为主 动力煤方面，产地局部地区安全检查力度增强，但对产量影响不大，多数煤矿保持平稳生产，仅个别煤矿开展工作面搬家工作。主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤交投活跃度提升，坑口价格以上涨为主。上周受高温天气、港口煤价上行及大型煤企再次上调产地外购价格影响，下游用户买涨不买跌情绪发酵，伴随刚需释放，到矿拉运积极性提升；煤矿市场煤销售顺畅，局部地区装车耗时延长，矿方情绪良好，坑口价格多有上行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-277元/吨，毛利率为-16%，周内甲醇价格有所上涨，故亏损有所修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨， MTO盘面利润小幅下降，截止6月21日，MTO期货利润为854元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/6/2320851720204036545237.5292.5244.1220-55-6.6217.52023/6/16205516301920425135237.5302.5245.8237-65-8.290.5变化1.46%5.52%6.25%-14.12%-66.67%0.00%-3.31%-0.68%-7.17%-15.38%-20.14%3400.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，西北地区生产企业低位出货好转之后，市场看空情绪逐步缓解，中间商低价出货操作谨慎。之后，假期前部分下游刚需备货以及内地个别 MTO 装置因筹备开车而增量采购，带动整体交投活跃度，生产企业稳步上推，内地甲醇成交价格整体顺势上涨。沿海地区期货价格低位震荡后略有反弹，市场心态有好转，后市预期不一，现货方面，上周沿海地区下游备货需求尚可，刚需采买有放量，心态方面，部分业者认为当前价格已基本触底，若价格继续下跌，部分工厂考虑减产，整体来看周内商谈重心稳中上行。江苏甲醇价格上涨1.46%，山东甲醇价格上涨6.25%，内蒙古甲醇价格上涨5.52%。江苏至内蒙价差缩小至365元/吨，江苏至山东价差缩小至45元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格持平，CFR东南亚价格下跌至292.5美元/吨，FOB美国价格下跌至244.1美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至220美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至55美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷下降，港口库存累积 负荷方面，预计到6月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为64.27%，较上周下跌4.48个百分点，较去年同期下跌9.17个百分点；西北地区的开工负荷为70.25%，较上周下跌6.84个百分点，较去年同期下跌12.78个百分点。本周期内，受西北、华中、华南地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。预计到6月22日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：56.80%，较上周下跌1.37个百分点。 装置方面，上周新增检修装置鹤壁煤化工，神华西来峰、凯越煤化、兖矿新疆、神华蒙西、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.83万吨。6 月份，国内部分甲醇装置计划恢复，预估6月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止6月21日，沿海地区甲醇库存在92.25万吨，环比上涨1.95万吨，涨幅为2.16%，同比下降17.47%。预估6月22日至7月9日沿海地区进口船货到港量在55.28-56万吨。进口船货集中到港卸货入库，江苏重要公共罐区库存显著提升。近期华东公共仓储到港量仍旧较多，关注后期实际提货及库容情况。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求显著下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MT