冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高偏空。  逻辑驱动 1、内地部分装置意外停车叠加重启推迟，开工率有所下滑，不过后期随着检修装置的重启，甲醇供应压力将逐步提升； 2、MTO需求缺乏增长弹性，传统需求逐步进入淡季，开工率提升空间有限； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求释放不足，坑口价格偏弱运行。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年5月22日 供需逐步承压，甲醇偏弱为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高偏空。 核心逻辑：上周甲醇破位下跌，主要由于供需预期承压，市场心态偏空。基本面来看，内地部分装置意外停车叠加重启推迟，开工率有所下滑，不过后期随着检修装置的重启，甲醇供应压力将逐步提升。进口方面，伊朗检修装置基本回归，后期进口量将逐步提升，预计5月份进口量在120万吨以上。需求端来看，诚志一期及中原乙烯MTO装置重启后，烯烃需求缺乏增长弹性。5月份三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率有所下滑。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求，坑口价格偏弱运行。综合来看，短期内甲醇供需压力将逐步增大，预计价格重心逐步下移。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场仍有承压 动力煤方面，主流大矿生产稳定，落实中长期合同合理价格，兑现长协用户需求。市场煤则整体继续承压，局部地区表现略有分化，各有窄幅涨跌调整。其中陕西榆林地区安全检查力度较强，部分民营小矿存在阶段性停产现象，市场供应略有收紧，下游需求向正常产销的煤矿集中，随拉运车辆增加，在产煤矿销售回暖，坑口价格略有上调；山西大同及内蒙鄂尔多斯地区市场则仍有压力，煤矿市场煤销售节奏整体偏缓，坑口仍有存煤，市场承压偏弱，部分煤矿价格仍有下调。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-421元/吨，毛利率为-20%，周内甲醇价格持稳，故亏损持平。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌， 但甲醇跌幅较大，因此MTO盘面利润扩大，截止5月19日，MTO期货利润为531元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/5/192260208022601800262.5332.5282.6272-70-20.07-9.52023/5/1223202080229024030267.5337.5299.3274-70-31.79-6.5变化-2.59%0.00%-1.31%-25.00%-100.00%-1.87%-1.48%-5.59%-0.73%0.00%-36.87%46.15% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，因出货不佳，上周内地甲醇生产企业继续降价出货，部分补空需求入市，且期货上涨缓解场内看空情绪，所以各地成交有所放量，企业整体出货情况进展较为顺利。然而下游整体原料库存较为充裕，所以对于市场试探推涨行为较为抵触，周后期市场整理为主。江苏甲醇价格下跌2.59%，山东甲醇价格下跌1.31%，内蒙古甲醇价格持平。江苏至内蒙价差缩小至180元/吨，江苏至山东价差缩小至持平。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至262.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至332.5美元/吨，FOB美国价格下跌至282.6美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至272美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷下降，港口库存小幅去化 负荷方面，截至5月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.06%，较上周下跌1.09个百分点，较去年同期下跌6.08个百分点；西北地区的开工负荷为71.67%，较上周下跌2.40个百分点，较去年同期下跌9.66个百分点。本周期内，受西北地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至5月18日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.27%，较上周下跌1.05个百分点。 装置方面，上周周新增检修装置有神华蒙西等，前期检修装置中，新疆广汇、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.81万吨。5月份，国内部分甲醇装置检修，预估5月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止5月18日，沿海地区甲醇库存在83.6万吨，环比下降0.1万吨，跌幅为0.12%，同比下降11.16%。预估5月19日至6月4日沿海地区进口船货到港量在68.55-69万吨。进口船货陆续到港卸货，上周江苏库存再度上行，虽然上周太仓等地阶段性封航，但对进口船货卸货影响不大。5月下旬进口船货改港卸货数量显著增多。另外近期沿海重要公共仓储到港量依然集中，关注多数公共仓储的实际罐容承受能力。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲缩醛DMF加权开工率2023/5/1874.36%31.10%10.64%49.89%85.80%12.84%64.93%68.02%2023/5/1174.82%28.73%10.95%49.69%86.20%12.38%69.40%68.27%涨