甲醇投资策略周报：新装置投产，旧装置重启，甲醇价格承压

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高做空 ◼ 逻辑驱动 1、国内主流大矿多保持正常生产，继续兑现长协及保供资源，部分煤矿库存增加，坑口价格明显下行（利空）； 2、西北煤制装置重启力度大于西南气头装置检修力度（利空）； 3、港口库存处于低位（利多）； ◼ 风险提示 1、煤价大涨大跌（利空）； 2、库存大幅增加（利空）。 ◼ 重点关注 下游开工，上游检修，新产能投产情况。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2022年1月10日 新装置投产，旧装置重启，甲醇价格承压 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高做空 核心逻辑：上周国内甲醇市场价格跟随动力煤价格走强，随后弱势震荡，印尼禁煤一个月对国内影响不大，国内主流大矿多保持正常生产，继续兑现长协及保供资源，鄂尔多斯地区部分煤矿库存增加。榆林地区下游需求则主要来源于化工及洗煤厂等用户，电煤需求同样偏弱，部分煤矿对后市持看跌预期。尽管目前西南天然气制甲醇装置逐渐检修，但西北煤制甲醇装置开工明细，所以整体开工率并未有明显的下降，维持在70%，西北地区甲醇开工率已超过去年。港口库存方面，上周港口库存上涨，但总体维持低位。整体来看，目前甲醇处于弱现实弱预期阶段，西北煤制开工重启对冲了西南气头的停车，供应压力有增无减，目前沿海区域相对疲弱、主产区持续下跌，短时间内沿海甲醇现货市场依然保持弱势震荡格局难改。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现价差（元/吨） 10001500200025003000350040004500100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -300-200-1000100200300400-300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） -800-600-400-2000200400-800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -400-300-200-1000100200300400-400-300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、煤价冲高回落，甲醇承压 动力煤方面，上周国内动力煤市场冲高回落。首个交易日受到印尼禁止煤炭出口一个月的消息，煤价高开，随后几个交易日弱势回落。产地方面，国内主流大矿多保持正常生产，继续兑现长协及保供资源。受下游电厂库存高位，拉运补库积极性较低带动，叠加大型煤企新一期外购价格降幅较大影响，鄂尔多斯地区部分煤矿库存增加，坑口价格多有明显下行。榆林地区下游需求则主要来源于化工及洗煤厂等用户，电煤需求同样偏弱，部分煤矿对后市持看跌预期。甲醇价格方面，受到煤价影响，甲醇价格冲高后震荡，截止1月6日甲醇期货主力合约收盘2605元/吨。基差方面，至周四，基差走弱至-20元/吨。现货情况弱势波动，期货情况震荡下跌。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-222元/吨。周内原料价格略有反弹，甲醇降幅略大，故亏损略有增加。 MTO利润方面，受到甲醇价格和PP价格都小幅上涨，但涨跌不一，MTO利润冲高回落，截止1月6日，MTO期货利润下落至466元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨） 图6：甲醇期现基差（元/吨） 020040060080010001200140016001800200005001000150020002500300020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/1内蒙古：动力煤动力煤期货价 -300-200-100010020030040005001000150020002500300035004000450020/1/ 120/2/ 120/3/120/4/120/5/ 120/6/ 120/7/ 120/8/ 120/9/ 120/10/120/11/120/12/ 121/1/ 121/2/ 121/3/ 121/4/121/5/ 121/6/ 121/7/ 121/8/ 121/9/ 121/10/ 121/11/121/12/122/1/ 1甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） -2900-2400-1900-1400-900-40010060005001000150020002500300035004000450020/1/ 120/4/ 120/7/ 120/10/ 121/1/ 121/4/ 121/7/ 121/10/ 122/1/ 1内蒙古甲醇利润内蒙古：动力煤甲醇:内蒙古地区 -3000-2000-1000010002000300040002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/1PP-3*MA 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受成本端动力煤价格冲高回落影响，国内各地甲醇价格涨跌不一，其中内蒙和山东地区甲醇价格分别上涨6.47%与5.56%，江苏地区甲醇下跌0.59%。江苏至内蒙价差缩小至610元/吨，江苏至山东价差缩小为115元/吨。 外盘甲醇市场涨跌不一，CFR东南亚甲醇下降至387.5美元/吨，FOB美国小幅下跌至371美元/吨，FOB鹿特丹涨至372欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚甲醇价差小幅缩小至-70美元/吨，CFR中国至FOB美国价差缩小至-43美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -20002004006008001000120014001600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -500-400-300-200-100010020030040050060005001000150020002500300035004000450020/1/120/2/ 120/3/120/4/ 120/5/ 120/6/120/7/ 120/8/ 120/9/ 120/10/ 120/11/ 120/12/ 121/1/ 121/2/ 121/3/121/4/ 121/5/ 121/6/121/7/121/8/ 121/9/121/10/ 121/11/ 121/12/ 122/1/1江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 -200-175-150-125-100-75-50-2502550050100150200250300350400450500550CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -120-105-90-75-60-45-30-15015300100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国2022/1/6258519752470610115327.5397.5371.184372-70-43.6842021/12/30260018552340745260307.5397.5371.184363-90-63.684变化-0.58%6.47%5.56%-18.12%-55.77%6.50%0.00%0.00%2.48%-22.22%-31.41% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷继续回升，港口开始累库 目前国内甲醇产能共计9786万吨，西北地区产能在5357.5万吨。本周期增加广西华谊180万吨/年、浙石化40万吨/年。2021年是甲醇新设备投产的高峰期，且主要集中在上半年，预计新增甲醇设备共计985万吨/年。 负荷方面，上周国内甲醇整体装置开工负荷为70.72%，环比上涨0.3%，较去年同期上涨1.32%；西北地区的开工负荷为85.72%，环比上涨0.11%，较去年同期上涨5.82%。受西北、华东地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。 装置方面，上周无新增检修装置，前期检修装置中，兖矿榆林、中原大化、卡贝乐等装置仍在检修中。本周涉及检修装置共计8家，影响产量7.5万吨。1月份部分装置存恢复预期，预计1月份预估产量为630万吨。 库存方面，截止1月6日，沿海地区甲醇库存在76.15万吨，环比上周上涨3.2万吨，涨幅在4.39%，预估主港下周进口到港量在38.55万吨，近期华东到港量明显增量且内贸货物陆续抵港，预估下周主港库存延续累积。关注后期沿海公共仓储的可流通货源数量和华东重要仓储的进口船货和内贸货物到港卸货进度。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50