业绩简评
2024年公司实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%。24Q4实现营收65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%；扣非净利润14.55亿元，同比增长17.07%，业绩符合预期。
经营分析
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需求承压背景下，核心品类韧性增长：
- 分品类：酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，同比增长8.87%/9.97%/8.56%/16.75%。
- 分量价：酱油/蚝油/调味酱吨价分别-2.47%/+0.43%/-3.09%。
- 分区域：南部/北部/西部/东部/中部收入同比增长+12.88%/+8.03%/+8.82%/+10.06%/+11.01%，主销区增速更快。
- 经销商：截至24年末公司经销商6707家，报告期净增加116家。
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成本下行&规模效应，毛利率表现亮眼：
- 毛利率：24年公司毛利率为37.00%，同比增长2.26pct，主要系原料大豆、包材等价格下降，且公司强化智能化工厂建设，持续精益成本控制。
- 费用端：公司营销团队扩充+广告支出增长，24年销售/管理/研发费率分别同比+0.74/+0.05/+0.21pct。公司23/24年销售人员数量分别为2651/3051人，同比+15%。
- 净利率：24年/24Q4净利率分别为23.58%/23.52%，同比分别+0.67/+1.56pct。
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国内拓展渠道提升份额，海外有望打开新的增长极：
- 公司迎合碎片化趋势，加大线上新零售、会员商超等渠道布局，提升终端覆盖率。
- 挖潜小B定制化需求，对冲餐饮大盘下滑趋势。
- 行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，看好公司凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。
盈利预测、估值与评级
- 预计25-27年公司归母净利润分别为70.1/77.4/85.7亿元，同比增长+10.5%/10.5%/10.7%，对应PE分别为32x/29x/27x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
