工商银行2021年报点评：净利润增速重回双位数增长

投资建议：考虑不良改善带来的业绩提升，调整工商银行2022-2024年净利润增速预测为10.42%(+2.56pc)/8.99%(+1.55pc)/8.94%(新增），EPS1.05(+0.02)/1.15(+0.04)/1.25元，BVPS8.91/9.73/10.63元。现价对应2022-2024年0.53/0.48/0.44倍PB。维持目标价6.95元，对应2022年0.78倍PB，维持增持评级。 利润增速重回双位数增长。2021A归母净利润同比增长10.27%，是自2014年以来，累计净利润增速重回双位数增长。其中，Q4单季净利润增速为10.65%，与Q3基本持平。累计净利润增速回升的驱动因素有：①净息差逐季企稳，测算口径同比开始走阔；②Q3开始手续费净收入增速回升；③2021年以来信用成本逐季下降； 资产质量显著改善。2021Q4不良率环比大幅下降10bp至1.42%，拨备覆盖率环比提升9pc至206%，账面指标有明显改善，判断主要得益于不良生成率下降和处置力度加大。其中，房地产行业不良率较2021H1上升50bp至4.79%，升幅和风险暴露可控； 零售业务贡献度持续提升。2021A零售业务营收占比达40.2%，税前利润占比达46.0%，同比分别提升0.5pc、1.5pc，显示第一个人金融战略进一步推进，零售业务贡献度持续提高。 风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。