今世缘(603369.SH) Q2业绩重回双位数增长，拐点已至

2026年08月18日今世缘(603369.SH) 证券研究报告 Q2业绩重回双位数增长，拐点已至 事件： 公司发布2026年半年报，26H1公司营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利20.82亿元，同比下降6.60%；扣非归母净利20.96亿元，同比下降5.77%。其中，26Q2单季营收21.13亿元，同比增长14.11%；单季归母净利6.97亿元，同比增长19.17%；单季扣非归母净利7.15亿元，同比增长22.16%。二季度收入、利润均重回双位数正增。 Q2全产品收入转正，省内单季恢复双位数增长 1）分产品：26Q2单季特A+/特A/A/B/C·D/其他营收12.98/6.83/0.57/0.24/0.10/0.02亿元，同比+13.58%/+17.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%/+16.18%，占比62.58%/32.95%/2.76%/1.16%/0.47%/0.08%。二季度各档次收入全面转正，特A延续强势，特A+亦恢复增长，出厂价300元以下产品增速更快。2）分渠道：26Q2单季直销（含团购）/批发代理营收0.31/20.42亿元，同比+184.23%/+14.03%，占比1.49%/98.51%。3）分区域：26H1省内/省外营收56.68/6.73亿元，同比-9.36%/+7.18%，占比89.39%/10.61%。省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作，市场根基进一步稳固，Q2省内恢复双位数增长。26Q2单季省内/省外营收18.41/2.32亿元，同比+14.27%/+21.73%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收3.61/4.49/2.30/4.83/2.16/1.02亿元，同比+17.55%/+5.35%/+8.70%/+20.75%/+21.48%/+15.45%，各大区单季收入均恢复正增，省外与苏中、盐城势头更强。 产品结构优化，盈利能力逐步改善 26Q2单季毛利率为73.62%，同比+0.81pct，毛利率提升主要受益于产品结构中特A占比抬升及成本端同比改善。费用端，26Q2单季销售/管理费用率分别为13.96%/4.38%，同比-5.07/-1.27pct，二季度销售费用率同比大幅回落是利润弹性的重要来源。综合来看，公司26H1归母净利率为32.35%，同比+0.28pct；26Q2单季归母净利率为32.98%，同比+1.40pct，盈利能力在收入恢复、结构修复下进一步改善。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 投资建议： 白酒行业周期触底阶段，公司报表端拐点先至，省内持续深耕，省外稳步增长。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为0.1%、7.1%、5.7%，净利润的增速分别为0.2%、8.3%、6.7%。公司2026年估值17XPE，6个月目标价为35.53元，给予买入-A投资评级。 相关报告 25Q2释放压力寻求长期高质量成长2025-09-15 风险提示：消费复苏不及预期，政策风险，行业竞争加剧 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034