股指月报：短期继续防御，关注4月底可能的利多窗口

期货研究报告 2025年3月30日 宏观金融研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡 成长风格极致化演绎后，3月股指市场延续上涨，但风格结构有所切换。具体表现上，以科创50、创业50为代表的成长风格回落，周期、消费等风格陆续补涨，市场分歧加剧的背景下，3月板块热点较为分散。截至3月27日，四大宽基指数表现相差无几，其中上证50、中证500指数相对更强，整体涨幅均较上月有所收敛。量价情况看，3月A股成交金额趋势回落，月末最低降至1.1-1.2万亿级别，投资者观望情绪较浓。与此同时，资金结构劈叉现象延续，主要体现在融资余额上行、股票型ETF净值下降等方面。衍生品市场上，3月股指期货基差（现货-期货）小幅上行，月内呈现冲高回落的震荡走势，股指期权隐含波动率回落为主。总体来说，标的指数降温带动衍生品做多意愿回落，但悲观情绪的扩大亦有限。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com ◆股指核心逻辑小结：短期维持防御，等待小盘风格再回归 短期来看，当前各指数估值均处于近三年的80%分位数以上，对其进一步上攻动作构成压制。与此同时，政策空窗期叠加业绩披露季，股指在3-4月出现情绪降温的历史规律较为突出，短期盘面分歧还在继续，建议投资者继续以防御思路对待， 长期来看，基本面好转是估值中枢持续上行的重要条件。目前，无论是工业企业利润跌幅收窄，或是美元指数偏弱震荡，均指向影响股指配置价值的内外部因素有边际改善迹象，只是改善幅度与流畅度均有限。我们认为，在中美利差等基本面要素筑底的背景下，尤其是上证50、沪深300等大盘类指数趋势性机会有限，中证500、中证1000等小盘指数的结构性行情可以期待。关注4月两个可能的利多窗口：1）超过4000家上市公司年报、一季报将于4月密集披露，当前市场对财报季的乐观预期并不高，关注部分个股1季报超预期带来的结构性行情；2）月底政治局会议预期抢跑，关注降准降息落地的时间与幅度。 后市展望与策略建议：  期货操作上，4月上旬单边多单建议继续观望，多IF空IM组合可继续持有，中下旬根据财报业绩落地、政治局会议预期抢跑情况择机调整 期权操作上，股指期权隐含波动率低位震荡，其中沪深300当月平值合约IV维持在13-14%一线，鉴于短期期权的高胜率机会较少，投资者可暂时选择观望或介入看跌期权价差策略（如：买远月看跌卖近月看跌）。 风险提示： （1）国内经济超预期下行；（2）财报业绩暴雷；（3）中美博弈升级；（4）国内政策力度不及预期；（5）美联储超预期紧缩； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、3月股指运行情况回顾：..................................................................................31、A股延续上涨，风格有所切换............................................................32、成交量再回落，技术面压力转强........................................................33、衍生品情绪谨慎，投资者看平指数走势............................................3二、股指核心逻辑小结：........................................................................................81、短期估值偏高，基本面筑底....................................................................................82、小盘指数的结构性行情能否持续？........................................................................9三、股指后市展望与操作建议................................................................................10 图目录 图1：美股下跌调整，A股呈现余温行情.......................................................................................4图2：周期风格补涨，成长风格回踩..............................................................................................4图3：3月行业板块涨跌幅...............................................................................................................4图4：3月成交量与成交金额收敛...................................................................................................4图5：3月股票型ETF净值回落......................................................................................................4图6：3月融资余额继续走高...........................................................................................................4图7：股指期货基差..........................................................................................................................5图8：上证50股指期权隐含波动率................................................................................................5图9：沪深300股指期权隐含波动率..............................................................................................5图10：中证1000股指期权隐含波动率.........................................................................................5图11：上证50期货..........................................................................................................................6图12：沪深300期货.......................................................................................................................6图13：中证500期货.......................................................................................................................7图14：中证1000期货.....................................................................................................................7图15：工业企业利润........................................................................................................................8图16：中美利差与股市风险偏好....................................................................................................8图17：上证50估值..........................................................................................................................8图18：沪深300估值.......................................................................................................................8图19：中证500估值.......................................................................................................................9图20：中证1000估值.....................................................................................................................9图21：主板利润与创业板利润........................................................................................................9图22：降准降息仍有需求................................................................................................................9图23：2013年沪深300与中证1000指数走势参考.................................................................9图24：2019年股指走势参考........................................................................................................9 一、3月股指运行情况回顾： 1、A股延续上涨，风格有所切换 成长风格极致化演绎后，3月股指市场延续上涨，但风格结构有所切换。具体表现上，以科创50、创业50为代表的成长风格回落，周期、消费等风格陆续补涨，市场分歧加剧的背景下，3月板块热点较为分散。截至3月27日，四大宽基指数表现相差无几，其中上证50、中证500指数相对更强，整体涨幅均较上月有所收敛。行业方面，各板块跷跷板特征突出，3月有色金