国债月报：关注短期流动性压力的可能

策略摘要

• 核心观点：9月需关注宏观流动性短期波动，美联储预防式降息将增加海外美元流动性收紧压力，财政政策积极落地将推高国债供给，央行国债买卖操作虽增强政策协调但短期流动性不确定性仍存，维持利率品中性观点。
• 市场分析：8月利率底部特征加强，2年期、5年期、10年期利率分别上升0.4BP、1.1BP、2.7BP，30年期利率回落1.7BP；收益率曲线短期趋平，M1负增长未缓和，M2-M1剪刀差回升至12.9%；社融存量增速维持在历史新低，境外信贷扩张。
• 资产端：实体经济扩张谨慎，7月固定资产投资回落至+3.6%，消费保持谨慎，地产投资同比回落0.1个百分点；财政支出力度加强，7月支出进度改善，财政政策转向“着力增强经济持续回升向好态势”。
• 负债端：美联储9月降息将推高美股创新高概率，但通胀压力可能约束非美货币政策宽松；央行8月开展国债买卖操作，净买入债券1000亿元，增强政策协调，或将改善国内流动性空间。
• 策略建议：单边维持2412合约中性，套利关注9月降准可能，收益率曲线陡峭化套保（+2×TS2412-1×T2412），流动性压力对冲可适度套保空头2412合约。
• 风险提示：流动性快速收紧风险。