股指：期指贴水较大，审慎寻找交易机会

2025-04-03 股指：期指贴水较大，审慎寻找交易机会 夏佳栋股指研究员从业资格号：F3023316交易咨询号：Z00143250755-23375130xiajd@wkqh.cn 报告要点： 近期股指期货市场基差波动加剧，IC、IM期货当季合约（当前为2506合约）的年化贴水已扩大至10%以上。期货贴水意味着期货多头可以以低于现货价格的成本建仓，只要持有至临近交割日，便能获取期货价格向现货价格收敛的收益。从基差的角度来看，贴水较大的品种长期适合做多。 不过，需注意的是，尽管期货贴水提供了潜在的收敛收益，但近期股指波动较大，单纯依靠贴水并不意味着做多无风险。尤其是对于短线交易者而言，贴水未必会迅速收敛，甚至可能进一步扩大。因此，在贴水波动性显著提升的背景下，交易者应密切关注基差变化带来的风险，并在确保风险可控的前提下，审慎寻找交易机会。 股指：期指贴水较大，审慎寻找交易机会 一、近期基差波动情况 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 近期股票市场波动较大，股指期货的基差也出现了较大的波动。以当季合约（2506合约）为例，截至4月1日收盘，IM2506合约的基差达到了-3.12%，即使考虑成份股分红因素，该贴水在历史上也属于偏高的水平。这就意味着，股指期货空头向股指期货多头折让了3.12%的价格。只要持有至6月份合约到期日，期货就会向现货指数收敛，股指期货多头“相对多赚”了3.12%。 但对于股指期货空头而言，巨大的贴水意味着套保成本大幅增加，套期保值的效果大打折扣。因此，在相关性差异不大的情况下，建议有套保需求的交易者尽量选择贴水较小的品种。 二、股指期货贴水的本质 股指期货贴水现象的本质在于期货价格低于现货价格，这一现象体现了市场对未来价格的预期定价机制。理论上，贴水的产生通常与资金成本、分红收益、市场情绪以及交易者对未来市场走势的判断紧密相关。但实际上，以上因素无法解释IC/IM股指期货长期大幅贴水，也解释不了牛市贴水比熊市更大。更深层次的原因，是股指期货主要用于对冲套保，贴水是对冲者支付的“对冲成本”。 当市场上存在大量的对冲套保需求时，股指期货的贴水往往会扩大，这一般发生在偏强的市场当中。因为偏强的市场更容易发行基金产品，中性策略的基金需要建立股指期货空头进行对冲，大量的主动空头使得贴水扩大。 从交易角度来看，贴水并不单纯意味着市场悲观，而是市场对未来的一种动态定价。贴水的扩大可能为交易者提供套利机会，但同时也可能反映市场风险偏好的变化。因此，理解贴水的本质需要结合市场环境、资金成本和交易者预期进行综合分析。 三、“IC滚贴水”策略回测数据与策略建议 观察目前已有的历史数据，我们发现IC的贴水长期存在。因此，我们可以建立起一个长期做多IC的策略，按照3、6、9、12月无杠杆滚动持仓，每次换仓扣除万分之二的交易成本，回测其历史数据，并与中证500指数进行对比。 从回测数据中，我们可以发现，IC滚贴水策略和中证500指数的回测净值波动轮廓几乎一致，但10年下来，两者的收益率差距却非常大。 考虑到当前IC、IM的年化贴水较大，建议交易者可以逢低关注这两个品种，长期移仓换月赚取贴水收敛的收益。 需要注意的是，IC滚贴水策略的回撤较大，历史上多次回撤超过30%。因此，盲目做多和杠杆交易都会产生较大的风险，交易者应密切关注基差变化带来的风险，并在确保风险可控的前提下，审慎寻找交易机会。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn