国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 股指套利周报 期指出现巨幅贴水套利平仓优势明显，关注IF价差多头IH价差空头以及IC价差多头机会  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150623股指期货套利日报 20150624股指期货套利日报 20150625股指期货套利日报 20150626股指期货套利日报 投资要点：  考虑到市场的套保情绪较浓，价差交易者可放低价差多头的入场点位要求，反向套利者可选择更低贴水位置进场。距离7月合约交割较近，期现套利方案可多关注7月合约的反向套利机会，价差交易方案可多关注8月与7月合约之间的价差交易机会，比如IC1508-IC1507之间的价差多头、IH1508-IH1507之间的价差空头机会。  期现套利者需准备充足的保证金，以确保能够应对行情大幅变动下的保证金追加要求。价差交易方案需准备期转现资金，以应对价差朝向不利方向运行时的期转现操作要求。  基差巨幅回落，IF合约周内正向套利头寸平仓机会充裕。如果预期后市下跌概率较大，选择历史最低基差率位置平仓正向套利头寸的策略，理论上收益将增加。如果未能等到历史最低基差率，可选择交割周于0点附近平仓。周内尾盘，期现套利者可选择于-100点附近平仓。如果考虑到市场剧烈下行后短期内跌势将难以止住，选择大幅贴水位置建仓反向套利头寸的策略，或为不错选择，后市可关注大幅贴水位置的建仓机会。  IF价差方面，9月与7月、12月与7月价差下行幅度较大。关注12月与7月、9月与7月价差的多头入场机会。  IH基差方面，周内期现套利机会较好。周内4个合约基差分别处于35、50、70、110点上方的时间较长。  IH价差方面，价差空头策略及时止盈效果好。下一阶段可关注12月与7月合约、9月与7月、8月与7月的价差空头入场机会。  IC基差方面，基差下行迹象明显。IC1507、IC1509依旧具有反向套利头寸建仓机会。IC1506基差处于50点上方的时间较长。  IC价差方面，价差下行迹象明显。下一阶段可关注12月与7月、9月与7月、8月与7月价差多头机会。2015.06.29 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE【沪深300股指期货】 周五盘中，盘中IF四个合约自下午2:27开始陆续出现跌停。 持仓结构数据显示部分参与者增持空单。最近5日，总持仓量日均值16.57万手，环比增加0.04万手；前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓均值分别是1.83、2.02、0.77万手，环比分别增加0.10、增加0.39、减少0.11万手。持仓结构显示部分参与者近期净空数量增加。前20名净空持仓周内先降后增，周五2.18万手，周五净空持仓高于上周净空持仓均值，不排除部分打新资金选择买现抛期形式，以锁定市值，进而推高了净空持仓。最近5日前20名会员净空持仓规模出现在1.63-2.3万手区间，周五前20名会员净空持仓占总持仓的比例处在0.15之下。周内主力下行迹象明显。 基差从大幅升水附近回落，如果预期后市下跌概率较大，选择历史最低基差率位置平仓正向套利头寸的策略，理论上收益将增加。如果未能等待历史最低基差率，可选择交割周于0点附近平仓。周内尾盘，期现套利者可选择于-100点附近平仓。如果考虑到市场剧烈下行后短期内跌势将难以止住，选择大幅贴水位置建仓反向套利头寸的策略，或为不错选择，后市可关注大幅贴水位置的建仓机会。周一，6月合约基差部分时间处于60点上方，正向套利建仓机会较佳。周内，前期建立在其他三个合约的正向套利头寸，均有出场空间。周内，前期建立的反向套利头寸，亦有平仓机会。对于正向套利头寸，7月、9月、12月合约的入场点位可分别选择在50、60、90点附近。 以95分位数以及5分位数来看，当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别-80至49、-85至55、-89至65、-72至75点。以极值来看，四组基差分别最高触及81.15、87.22、99.15、109.35点，最低分别触及-123.79、-131.59、-122.99、-108.59点。 以周五收盘价计算，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-1、20、38点附近。周内，8月与7月合约价差曾从10点运行至-10点。9月与7月合约价差曾先围绕10至20点波动，后从20点下行至-20点。关注-30点附近的多头入场机会。12月与7月合约价差曾围绕20点至40点波动，后从30点下行至-10点，关注-20点附近的多头入场机会。 图1 沪深300股指期货当月合约与标的现货走势 图2 沪深300股指期货下月-当月价差周内走势 418043104440457047004830496006-23 06-24 06-25 06-26 IF当月沪深300 -20-14-8-24101606-23 06-24 06-25 06-26 下月-当月资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 国债期货TF1503合约与140013的IRR及同期回购利率 图4 国债期货TF1503合约与140013的基差周内走势 3.03.84.65.46.27.07.812/12 12/12 12/17 12/23 12/29R007现券IRR -1.0-0.6-0.20.20.61.01.412/3 12/5 12/9 12/17 12/23基差资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 沪深300股指期货当月合约期现基差 图6 沪深300股指期货下月合约期现基差 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE-130-93-56-1918559206-23 06-24 06-25 06-26 -140-100-60-20206010006-23 06-24 06-25 06-26 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 沪深300股指期货季一合约期现基差 图8 沪深300股指期货季二合约期现基差 -130-90-50-10307011006-23 06-24 06-25 06-26 -120-81-42-3367511406-23 06-24 06-25 06-26 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所  【上证50股指期货】 图9上证50股指期货当月合约期现基差 图10 上证50股指期货下月合约期现基差 -55-37-19-117355306-23 06-24 06-25 06-26 -50-30-101030507006-23 06-24 06-25 06-26 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图11 上证50股指期货季一合约期现基差 图12 上证50股指期货季二合约期现基差 -30-10103050709006-23 06-24 06-25 06-26 02244668811013206-23 06-24 06-25 06-26 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE以95分位数以及5分位数来看，上证50当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别为-9至32、3至46、22至65、65至114点。按照存续期限从近到远，上证50股指期货四个合约的理论基差分别是-13、-26、-7、-6点。周内四个合约基差分别处于35、50、70、110点上方的时间较长，有套利介入空间。周内四个合约的基差下滑幅度较大。 价差空头策略及时止盈效果好。以周五收盘价计算，涉及7月合约的三组价差理论上应处在-13、6、7点附近。周内，8月与7月价差曾围绕5至20点波动，关注20点附近的价差空头入场机会。9月与7月价差曾从40点运行至25点，后从35点运行至20点，关注35点上方的价差空头机会。12月与7月价差曾从100点运行至70点，后从100点运行至60点，关注80点上方的价差空头机会。  【中证500股指期货】 周五，期指四个合约自下午2:05开始陆续跌停。考虑到市场的套保情绪较浓，价差交易者可放低价差多头的入场点位要求。 以95分位数以及5分位数来看，中证500当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别是-438至110、-550至73、-630至33、-865至-223点。周内有正向套利机会，大幅贴水出现背景下，反向套利出清优