国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 关注IF价差空头IH价差空头IC价差多头机会，巨幅基差一度变成大幅贴水正向套利优势彰显  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150529股指期货套利日报 20150601股指期货套利日报 20150602股指期货套利日报 20150603股指期货套利日报 【IF基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达贴水位置、0点或理论基差附近时，期现套利头寸需要尽快出清，以等待机会再度入场。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 分红密集期来临，期指入场基差点位可适当放低。IF1506基差运行至60点上方、IF1507基差运行至60点上方、IF1509基差运行至80点上方、IF1512运行至110点上方可介入正向套利头寸。IH1506基差运行至40点上方、IH1507基差运行至50点上方、IH1509基差运行至70点上方、IH1512运行至130点上方可介入正向套利头寸。IC1506基差运行至150点上方、IC1507基差运行至200点上方、IC1509基差运行至250点、IC1512基差运行至300点上方可介入正向套利头寸。整个交易过程需要留足充足的保证金，并在收到预期红利或者贴水已经反馈了大部分红利的情况下平仓套利头寸。从往年分红、目前现货所处点位、基差波动率等角度来看，关注IH1512、IF1506、IC1506等合约的正向套利机会，较为重要。 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 -80-55-30-520457009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -100-70-40-1020508009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 -70-41-1217467510409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-45-1515457510513509:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:402015.06.04 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 部分参与者亦选择510510等ETF，进行中证500股指期货的反向套利操作。上日交投居前的两只500ETF融券总卖出量为1万股，上日交投居前的三只300ETF融券总卖出量为10.77亿股，上日50ETF融券总卖出量为0.67亿股。 盘中IF价差组合具有价差空头的介入机会。盘中，7月与6月合约价差从12点下行至-8点，后从4点下行至-8点，关注8点上方的价差空头入场机会。9月与6月合约价差曾从25点下行至10点，后拉升至35点，尾盘有所回落，关注28点上方的价差空头入场机会。12月与6月合约价差曾从60点下行至35点，后回到60点，关注50点上方的价差空头入场机会。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在11、-8、10、33点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-4至49、-9至52、9至75、37至103点。理论上，IF下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IF价差日内理论收益18-24点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-19、-1、22点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-7至11、12至34、36至60点。理论上，IF下月-当月、季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 以日持仓量变动5000手作为多头建仓的筛选标准，将日内主力最高价与最低价的均值作为建仓点位，估算2014年4月3日以来多头的建仓点位。简单设定交割周最后三日之前增加的持仓视为直接建立在当月合约的头寸，交割周最后三日增加的持仓视为直接建立在下月合约的头寸，当日主力收盘5250.4点，考虑每手资金成本33.0点的情况下，2014年4月3日以来建仓留存的多头头寸，每手赚3516.3点。 商品期货的持仓偏多，强度3。日内期指总持仓变动-2.52万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是2.42、2.42、0.68万手，环比变动-0.33、-0.38、-0.06万手。第1个指标低于月度均值，低于季度均值。第2个指标低于月度均值，低于季度均值。第3个指标低于月度均值，低于季度均值。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是86.51、12.86、2.31亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是20、-22、30 BP，最近22日的跟踪误差分别是25、32、47 BP。 TF价差日内理论收益0.43-0.47点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-0.45至0.02、1.36至1.79点。 【IH基差分析】 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IH剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IH剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在15、-14、-5、-1点附近。日内与IH标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-1至40、0至49、18至72、89至144点。理论上，IH下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 图5上证50股指期货当月合约期现基差 图6上证50股指期货下月合约期现基差 -70-49-28-714355609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -80-55-30-520457009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE图5上证50股指期货季一合约期现基差 图4上证50股指期货季二合约期现基差 -60-34-81844709609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-101744719812515209:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 IH价差日内理论收益13-22点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-29、-20、-16点附近。日内与IH当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-2至11、17至38、88至110点。理论上，IH下月-当月、季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 价差方面，日内可选择介入价差空头头寸。IH1507与IH1506合约价差先从12点下行至-12点，后又从9点滑落至-5点，关注5点上方的价差空头入场机会。IH1509与IH1506合约价差曾从44点下行至10点，后上行至35点，关注30点上方的价差空头入场机会。IH1512与IH1506合约价差曾从110点下行至65点，后重新回到110点，关注90点上方的价差空头入场机会。 最近一个月，跟踪IH标的指数、交投居前的ETF品种中510050的日均成交额分别是45.73亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是61 BP，最近22日的跟踪误差分别是19 BP。 日内期指总持仓变动1.0万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是0.4、0.67、-0.17万手，环比变动-0.23、0.08、-0.13万手。 【IC基差分析】 图9中证500股指期货当月合约期现基差 图10中证500股指期货下月合约期现基差 -320-230-140-504013022009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -260-170-801010019028009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图11中证500股指期货季一合约期