国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 IF及IC巨幅贴水再扩大，关注IF及IC价差多头IH价差空头机会  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150619股指期货套利日报 20150623股指期货套利日报 20150624股指期货套利日报 20150625股指期货套利日报 【IF基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达贴水位置、0点或理论基差附近时，期现套利头寸需要尽快出清，以等待机会再度入场。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 IF1507基差运行至-70点下方、IF1508基差运行至-70点下方、IF1509基差运行至-80点下方、IF1512运行至-70点下方可介入反向套利头寸。IF1507运行至40点上方、IF1508运行至50点上方、IF1509运行至50点上方、IF1512运行至80点上方可介入正向套利头寸。IH1507基差运行至40点上方、IH1508基差运行至40点上方、IH1509基差运行至60点上方、IH1512运行至75点上方可介入正向套利头寸。IC1507基差运行至150点上方、IC1508基差运行至200点上方、IC1509基差运行至250点上方上方可介入正向套利头寸。IC1507基差运行至-350点下方、IC1508基差运行至-450点下方、IC1509基差运行至-550点下方、IC1512基 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 -130-110-90-70-50-30-1009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -140-120-100-80-60-40-2009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 -130-110-90-70-50-30-1009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-120-98-76-54-32-101209:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2015.06.26 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE差运行至-800点下方可介入反向套利头寸。整个交易过程需要留足充足的保证金，并在收到预期红利或者贴水已经反馈了大部分红利的情况下平仓套利头寸。参与者可以从剩余存续期限、往年分红、目前现货点位、基差波动率等角度来选择期货品种以及合约。 部分参与者亦选择510510等ETF，进行中证500股指期货的反向套利操作。上日交投居前的两只500ETF融券总卖出量为258万股，上日交投居前的三只300ETF融券总卖出量为8.5亿股，上日50ETF融券总卖出量为0.58亿股。 盘中IF四个合约自下午2:27开始陆续出现跌停。2:26以及之前，8月与7月合约价差围绕-10至-3点波动。9月与7月价差曾从-1点下行至-20点，关注-20点附近的价差多头入场机会。12月与7月价差曾从20点运行至-10点，关注0点附近的价差多头入场机会。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在-11、-12、9、27点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-95至-26、-103至-33、-107至-35、-92至-11点。理论上，IF当月合约、下月合约、季一合约具有反向套利机会。 IF价差日内理论收益8-22点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-1、20、38点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-10至-2、-15至1、-4至18点。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是64.75、11.43、1.23亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是45、-186、-35 BP，最近22日的跟踪误差分别是29、32、53 BP。 TTF价差日内理论收益0.07-0.22点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是1.66至1.73、1.9至2.12点。 【IH基差分析】 图5上证50股指期货当月合约期现基差 图6上证50股指期货下月合约期现基差 -50-38-26-14-2102209:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -40-27-14-112253809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5上证50股指期货季一合约期现基差 图4上证50股指期货季二合约期现基差 -20-761932455809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40203652688410011609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IH剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IH剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在-13、-26、-7、-6点附近。日内与IH标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-21至16、-15至30、2至52、42至108点。理论上，IH当月合约、下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IH价差日内理论收益13-34点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-13、6、7点附近。日内与IH当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是5至18、23至37、60至94点。 价差方面，日内可选择介入价差空头头寸。8月与7月价差曾从18点下行至2点，关注20点附近的价差空头入场机会。9月与7月价差曾从36点运行至20点，后从20点运行至30点，关注40点上方的价差空头机会。12月与7月价差曾从95点运行至60点，后上行至80点，关注70点上方价差空头入场机会。 最近一个月，跟踪IH标的指数、交投居前的ETF品种中510050的日均成交额分别是70.55亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是-5 BP，最近22日的跟踪误差分别是27 BP。 【IC基差分析】 图9中证500股指期货当月合约期现基差 图10中证500股指期货下月合约期现基差 -500-440-380-320-260-200-14009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -600-545-490-435-380-325-27009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图11中证500股指期货季一合约期现基差 图12中证500股指期货季二合约期现基差 -700-640-580-520-460-400-34009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-920-860-800-740-680-620-56009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IC剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IC剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在10、42、74、156点附近。日内与IC标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-450至-218、-568至-343、-65