2025年初至今，债市受资金面收紧、货币政策预期反复、风险偏好回升等因素影响出现明显调整，其中流动性偏弱的中长久期&中低评级城投债表现出相对较好的抗跌性。近期债市波动加剧，利率波段操作难度上升，建议关注抗跌性较好的高票息资产。通过9M持有期收益测算，隐含AA(2)中的6Y、隐含AA-中的4Y&6Y是值得关注的方向。
年初至今，中长久期&中低评级城投债相对抗跌，如隐含AA(2)的7Y&10Y以及隐含AA-的5Y及以上，收益率上行基本不超过10BP，主要因为流动性偏弱且票息收益相对丰厚。假设持有城投债至2025年底（按9个月计算），中低评级&中长久期城投的票息收益较为可观，如隐含AA(2)&5Y以上大约在2.18%-2.35%之间，隐含AA-&5Y以上大约在2.78%-2.95%之间。假设未来9个月收益率曲线整体保持稳定，则中低评级&中长久期城投的持有期收益也会比较丰厚，其中隐含AA(2)的6Y持有期收益最高；隐含AA-的6Y持有期收益最高。假设后续债市修复，曲线整体下行约10BP，则可以享受中长久期品种的收益放大功能。假设后续债市仍有回调空间，曲线整体上行10BP，得益于票息保护空间较充足，部分期限的持有期收益仍有优势，如隐含AA(2)中的6Y和8Y，9M持有期收益分别为2.52%和2.28%；以及隐含AA-中的6Y和4Y，9M持有期收益分别为3.82%和2.97%。
筛选出部分主体以供参考：隐含AA(2)&6Y：2025年初至今收益率变动幅度小于15BP的城投债共12只，主要分布在山东等地，收益率集中在3.04%-3.70%之间，其中主体评级为AAA的有沈阳地铁集团、潍坊市城市建设发展投资集团、天津滨海新区建设投资集团和云南省投资控股集团。隐含AA-&4Y：2025年初至今收益率累计变动幅度小于15BP、主体评级AA+及以上、行政级别为省级或地市级的城投债共28只，主要分布在广西、云南等地，收益率分布在3.20%-4.81%之间，其中主体评级AAA的有贵阳市城市建设投资集团有限公司、云南省建设投资控股集团有限公司等。
