“关税日”：信息回顾与展望

“关税日”：信息回顾与展望 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫事件：自当地时间2月13日的总统备忘录发布以来，美方就“对等关税”有关言论方面变化多端，本文旨在“关税日”来临之前做一个信息的简要回顾及展望。 ⚫特朗普对“对等”的定义一直十分模糊，其政策表述也多次反复，导致很难进行具体测算，但就未来政策可以做几点推测： ⚫“对等关税”的目的可能并非贸易条件对等。美国对“对等”的要求十分宽泛，不仅包含商品狭义关税税率、增值税、消费税等其他税费，贸易差额、汇率、补贴情况等都会纳入考量，但税率量级如何确定实际上并未明确给出“公式”（有消息称可能是无差别20%关税），因此也无法确定特朗普是要求在每个商品或服务上对等，如其在备忘录中逐一点出的商品，以及“我们也将向他们征收相同的关税，不多不少”（2月13日），还是仅要求总体上对等即可，特朗普曾提过，他可能会给很多国家提供关税优惠，但需要实现“对等”（3月2日），但很显然每一项“对等”和“优惠”是两个明显冲突的概念。综合来看，不排除特朗普打算双管齐下，针对不同贸易对手，根据情况选择让美国处于更有利谈判地位的对等概念，而这可能也是特朗普提到的“对等关税”的“灵活性”所在。 举例来说，单从关税税率来看，不论是从加权税率（符合实际贸易情况）还是简单平均税率（更加符合严格的税率对等，因为高税率可能极大影响贸易权重），不难发现美国的税率确实偏低，简单按照美国消费税率为10%（美国消费税税率最高的前五个州的水平），其他国家按照标准增值税率计算（多数国家增值税都有优惠档位），多数国家和地区的税率可能都高于美国。而对于总体关税量级方面差距相对较小，甚至低于美国的国家和地区，美国则可能会运用其他工具（如商品层面关税而非国家层面），如针对中国可能更多运用汇率、补贴等其他条款；数字税（如点名的加拿大和欧盟）方面，则主要是用来交换其他利益（参考2019年开始的对法的数字税301调查），毕竟作为全球数字服务贸易的绝对优势国，倘若对手强硬反制，美国对其他国家征收数字税带来的收益十分有限，但成本高昂。且值得注意的是，其实2021年G7会议上签署的全球税改协议已经有利于美国，但特朗普现在撕毁这一协议旨在攫取更多利益，在这点上其对华措施有相似之处，2023年11月中美双方已经恢复双边禁毒合作，而2025年特朗普再次以芬太尼为缘由无端责难中国，可能均旨在要挟贸易对手出让利益。同时特朗普愿意接受的利益形式可能也较为多样，如关税收入、产业投资、股权出让、土地、资源等等。 ⚫4月2日只是特朗普全面贸易摩擦实施的一个新的起点。3月中下旬，美国财长贝森特提到关税将主要针对“肮脏15”，而美东时间3月31日，美国总统特朗普表示，他将于本周宣布的对等关税征收对象，将包括全球所有国家，而不仅仅是贸易逆差最严重的10到15个国家，两者之间的差异可能在于，从技术官僚（如贝森特）的角度需要考虑政策的可操作性，而总统更多考虑最终目标（虽然目前并不清晰），之间的差异可能仅源于短期和长期行政压力的矛盾。此外还有一点可以侧面印证当前美国征收关税可能主要是行政压力，3月31日白宫新闻秘书表示，4月2日将宣布“基于国家”的关税（当前有关内容详见表2），但总统也“致力于”在其他时间宣布实施行业关税（详见表3）。 ⚫对华关税方面，除了最惠国条款以外，各种情况都可能会出现。虽然对等方面中国未必是重点，但不排除届时政策文本措辞仍会较为严厉，以匹配党纲中的表述。不过我们认为，最惠国条款不会作为主要工具，关键在于最惠国条款涉及法律，改变造成影响往往不可逆，然而从关税、移民、连任、DOGE裁员等方面均不难看出，特朗普一直在尽可能试探法律的边界或试图突破法律的桎梏，这种要通过法律途径实现的工具对特朗普来说并不趁手。 东方战略周观察：如何理解新兴市场股市近期震荡2025-03-31区域的视角系列（4）：什么是高质量发展激励资金？2025-03-28新兴市场研究专题：图解中企在世俗伊斯兰国家土耳其的市场机遇2025-03-28 ⚫风险提示：地缘形势变化超预期；特朗普对等关税超预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 Tabl e_Disclai mer投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。