经营稳健，海外业务增速高

核心观点与关键数据
公司2024年业绩表现稳健，四季度超预期，海外业务亮眼。2024年营收324.7亿元（同比-12.0%），归母净利润34.9亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润32.7亿元（同比+0.1%）。四季度营收117.0亿元（同比-5.6%），归母净利润11.4亿元（同比+24.7%），扣非归母净利润10.0亿元（同比+22.8%）。毛利率提升3.5pp至29.2%，净利率提升1.7pp至12.5%，期间费用率中管理费用率上升2.2pp至15.1%。

业务结构优化与增长动力
公司优化产业结构，降本增效成效显著。轨道交通主业稳健，轨交控制系统业务营收295.5亿元（同比+1.0%），其中设备制造（+8.0%）、设计集成（+4.5%）增长较快，系统交付服务（-6.4%）受疫情影响。市政工程总承包业务清理退出，营收同比-65.0%。下游铁路（-1.9%）、城轨（-3.6%）板块稳定，海外业务高增长，营收24.4亿元（同比+64.2%），新签订单59.2亿元（同比+58.3%），受益于“一带一路”拓展。

轨交更新改造与低空经济布局
公司深度受益于轨交线路更新改造，铁路设备更替周期与政策节奏一致，后续高铁、城轨信号系统升级改造需求加速释放。公司是国内唯一集设计、装备、施工于一体的企业，高铁弱电集成市占率超60%，城轨信号系统集成市占率第一。低空经济赛道布局进展良好，已签署多地战略合作协议，低空空域管控系统首飞成功，低空巡检等场景示范应用落地，未来成长可期。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润38.6、42.2、46.1亿元，复合增速10%。当前股价对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年20倍PE，目标价7.20元，维持“买入”评级。关键假设包括轨交系统业务增速8%、7%、7%，工程总承包业务恢复增长5%、5%、5%。

风险提示
需关注铁路固定资产投资不及预期、海外经营、城轨投资不及预期等风险。