海外公司点评：2024年年报点评：业绩承压，分红比例稳增

2024年年报点评：业绩承压，分红比例稳增 2025年04月01日 买入（维持） 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn ◼事件：2025/3/28，公司发布2024年年度业绩；2024年公司营收1026.76亿港元，同增0.90%；归母净利润40.88亿港元，同比减少21.74%；2024年公司核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益10.8亿港元影响和汇率波动影响后，同比增长0.02%，不及我们预期；宣派股息0.7港元/股，叠加中期派息，全年派息0.95港元/股，对应全年核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）。 ◼经营数据不及预期，业绩承压：2024年公司核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益10.8亿港元影响和汇率波动影响，同比增长0.02%；业绩不及预期，系零售气量增速、综合能源&综合服务收入增速不及预期所致。分业务来看：1）城市燃气：收入/分类业绩同比+3.4%/+8.2%至888.0/82.2亿港元，分部溢利占比同比+7.0pct至65.1%。零售气量同比+2.9%至399.1亿方，零售气毛差0.53元/方，同比+0.02元/方。居民、工业、商业 、 车 用 用 户 销 气 量 分 别 同 比+6.3%/+1.5%/+3.8%/-8.8%至100.4/204.2/85.2/9.3亿方，暖冬影响全年气量2亿方。公司打通国际资源通道，与澳洲能源公司伍德赛德签订每年60万吨长协，丰富天然气资源池。公司展望2025年零售气量同比增速4.0%-5.0%，毛差持续提升至0.54元/方。2）接驳业务：收入/分类业绩同比-15.0%/-27.6%至92.5/29.3亿港元，分部溢利占比同比-9.3pct至21.6%；新接驳居民用户/工商业用户同比-15.8%/+28.3%至279.1/5.3万，累计居民用户6008.6万户，用户渗透率达60.4%，仍有增长空间。从新增居民用户结构来看，公司旧房改造用户占比+8.4pct至21.4%。公司展望2025年新增居民接驳230-250万户。3）综合服务业务：收入/分类业绩同比+4.0%/+2.1%至42.1/14.0亿港元，分部溢利占比同比+0.6pct至11.1%；综合服务业务中，厨电燃热/保险代理/安居业务营收占比分别为48.3%/6.5%/45.1%。公司客户涵盖5860万城镇居民用户，其中三线以上城市居民用户4301万户，其他城镇用户1559万户，优质客户资源为综合服务业务开拓打下良好基础。公司展望2025年综合服务业务收入增速20%-30%。4）综合能源业务：收入/毛利额同比+13.8%/+33.6%至18.7/3.6亿港元，全年能源销售量同比+27.2pct至37.4亿千瓦时，累计签约装机规模4GW，累计投运装机规模3.1GW。公司展望2025年综合能源业务收入增速20%-30%。 市场数据 收盘价(港元)23.20一年最低/最高价19.50/35.20市净率(倍)1.30港股流通市值(百万港元)53,685.10 基础数据 每股净资产(港元)17.79资产负债率(%)51.71总股本(百万股)2,314.01流通股本(百万股)2,314.01 相关研究 《华润燃气(01193.HK:)：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15 ◼现金流良好，分红比例持续提升。2024年公司自由现金流同比+14.2%至25.8亿港元；资本开支44.2亿港元（经常性资本开支42.0亿港元，战略性资本开支2.2亿港元），同比减少34.7亿港元（经常性资本开支减少9.5亿港元，战略性资本开支减少25.2亿港元）。公司展望2025年实现经常性资本开支40-45亿港元，战略性资本开支5亿港元。公司2024全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）；展望2025年，公司将提高派息额或派息率。◼盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年业绩不及预期，我们下调2025- 2026年归母净利润至44.64/49.05亿港元（原值62.71/67.88亿港元），引入2027年 盈 利 预 测53.76亿 港 元 ，2025-2027年 业 绩 同 比+9.2%/+9.9%/+9.6%，PE12/11/10倍（2025/3/31），维持“买入”评级。◼风险提示：地产周期，经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全 经营风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn