2024年年度业绩点评：业绩承压，分红比例达127%

事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%；加权平均ROE同比降低2.97pct，至13.61%。本次拟向全体股东每股派发现金股利0.45元（含税），共分红3.22亿元；叠加中报已分的3.17亿元，全年分红6.39亿元，分红比例达126.93%，对应2024年股息率8.2%（估值日期2025/3/27）， 中下游业务稳定经营，2023年业绩同比微增。2024年公司归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%，不及我们预期，主要系：1）居民用气未能及时顺价，居民气成本未能及时疏导；2）受制于整体经济形势，为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利。分业务来看：1）管道天然气销售实现营收21.62亿元，同比减少6.91%；毛利率9.26%，同减3.01pct，毛利贡献21.68%。2024年公司所在区域天然气资源供给宽松，管道天然气价差回落、毛利率下降。 2）城市天然气销售实现营收18.84亿元，同比减少0.69%；毛利率13.9%，同减2.28pct，毛利贡献28.38%。为稳定市场，保持市场占有率，公司主动降低了工商业用户用气价差，叠加居民顺价迟缓，城市天然气业务毛利率下降。3）代输天然气实现营收0.27亿元，同比增加4.34%；毛利率67.16%，同增0.19pct，毛利贡献1.93%。4）燃气安装工程实现营收5.65亿元，同比减少5.77%；毛利率66.79%，同增2.17pct，毛利贡献40.89%。收入减少主要系地产周期影响，叠加2023年公司可转债项目完工开始进行批量接驳，接驳业务高基数所致。5）其他主营业务实现营收1.13亿元，同比增加12.78%；毛利率55.51%，同减4.34pct，毛利贡献6.78%。收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计， 2022~2025M2 ，全国共有60%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。2024年10月21日起，郑州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47元每方。在省会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2024年分红比例达126.93%，对应全年股息率8.4%（估值日期2025/3/27），彰显安全边际。 考虑到公司2024年利润不及预期，我们下调2025-2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元（原值6.09/6.20亿元），引入2027年盈利预测5.33亿元，2025-2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%，对应2025-2027年P/E 15.21/14.71/14.55X（估值日2025/3/27)，维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。 事件： 公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%； 归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%； 加权平均ROE同比降低2.97pct，至13.61%。本次拟向全体股东每股派发现金股利0.45元（含税），共分红3.22亿元；叠加中报已分的3.17亿元，全年分红6.39亿元，分红比例达126.93%。 1.中下游售气业务承压，接驳&代输业务稳定 2024年公司实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%。公司归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%，不及我们预期，主要系：1）居民用气未能及时顺价，居民气成本未能及时疏导；2）受制于整体经济形势，为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利。扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%。 分业务来看： 1)管道天然气销售实现营收21.62亿元，同比减少6.91%；毛利率9.26%，同减3.01pct，毛利贡献21.68%。公司从上游天然气开发商购入天然气，通过自建及经营的长输管道输送到沿线城市及大型直供用户，向相关城市燃气公司及直供用户销售天然气。2024年公司所在区域天然气资源供给宽松，管道天然气价差回落、毛利率下降。 2)城市天然气销售实现营收18.84亿元，同比减少0.69%；毛利率13.9%，同减2.28pct，毛利贡献28.38%。公司通过自建及经营的城市天然气管道，向城镇居民、工业及商业用户供气。为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，主动降低了工商业用户用气价差，叠加居民顺价迟缓，城市天然气业务毛利率下降。 3)代输天然气实现营收0.27亿元，同比增加4.34%；毛利率67.16%，同增0.19pct，毛利贡献1.93%。该业务主要由下游客户直接从上游天然气开发商购入天然气，公司通过自建及经营的长输管道为其提供输气服务。2024年经营情况稳定。 4)燃气安装工程实现营收5.65亿元，同比减少5.77%；毛利率66.79%，同增2.17pct，毛利贡献40.89%。收入减少主要系地产周期影响，叠加2023年公司可转债项目完工开始进行批量接驳，接驳业务高基数所致。 5)其他主营业务实现营收1.13亿元，同比增加12.78%；毛利率55.51%，同减4.34pct，毛利贡献6.78%。收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。 期间费用率略增。2024年公司期间费用同比增长2.19%至2.71亿元，期间费用率上升0.34pct至5.69%。其中，销售、管理、财务费用同比分别减少2.09%、增加 0.57%、增加18.2%至0.44亿元、1.9亿元、0.37亿元，其中销售费用减少主要系公司开展燃气增值业务计提的绩效减少所致，财务费用大幅增长主要系公司发行可转债并按照金融工具准则计提利息；销售、管理、财务费用率分别上升0.02pct、上升0.18pct、上升0.14pct至0.93%、3.99%、0.77%。 经营性现金流净额同减12.25%至5.97亿元。1）2024年公司经营活动现金流净额5.97亿元，同比减少12.25%，主要系公司销售商品、提供劳务得到的现金减少所致； 2）投资活动现金流净额-1.92亿元，同比增加36.46%，主要系公司购建固定资产支付的现金减少所致；3）筹资活动现金流净额-8.65亿元，同比减少762.89%，主要系分配股利增加所致。 资产负债率下降，加权平均ROE下降。2024年公司资产负债率为40.79%，同比下降1.15pct。2024年公司应收账款同比增长32.53%至1.69亿元，应收账款周转天数同比增加2.1天至11.26天；存货同比增长10.37%至2.15亿元，存货周转天数同比增加1.1天至19.27天；应付账款同比增长5.86%至2.24亿元，应付账款周转天数同比减少6.41天至20.44天，使净营业周期同比增加9.61天至10.09天。2024年公司加权平均净资产收益率同比下降2.97pct至13.61%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年公司销售净利率为10.72%，同比下降1.63pct，总资产周转率为0.74（次）,同比下降0.03（次），权益乘数从23年的1.73上升至24年的1.74。 2.河南省天然气顺价逐步推进，期待居民用气价差修复 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2025M2 ，全国共有60%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度。2024年10月21日起，郑州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一阶梯（每月用气量50立方米及以下部分）价格由2.58元/立方米疏导至2.94元/立方米，涨价幅度0.36元/方；第二阶梯（每户每月用气量50立方米以上部分）价格由3.35元/立方米疏导至3.82元/立方米，涨价幅度0.47元/方。在省会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 3.盈利预测与投资评级 河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2024年分红比例达126.93%，对应全年股息率8.2%（估值日期2025/3/27），彰显安全边际。考虑到公司2024年利润不及预期，我们下调2025-2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元（原值6.09/6.20亿元），引入2027年盈利预测5.33亿元 ，2025-2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%， 对应2025-2027年P/E 15.21/14.71/14.55X（估值日2025/3/27)，维持“买入”评级。 4.风险提示 上游气源价格波动风险：公司无自产气源，主要依赖中石油、中石化等上游供应商，如果上游气源价格出现较大波动，公司管道与城燃业务均会受到影响 天然气政策变化风险：公司主要业务管道与城燃均受价格政策影响，如果河南省调整天然气相关政策及价格形成机制，有可能对公司形成不利因素。