沪铜2025年一季报：铜价上半年维持强势

沪铜 有色金属 铜价上半年维持强势 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年3月26日 摘要 ◼2025年一季度铜价呈现上行趋势。无论是同板块的有色品种还是跨板块的黑色或者是贵金属，在1月均呈现企稳回升态势，这主要是海外市场交易通胀预期回升。特朗普上任后的执政理念以及各项关税政策的推进，叠加12月以来美国经济数据较好均导致通胀预期升温，商品普遍企稳回升。年后铜价的上涨很大程度上受益于美国关税预期上升，COMEX和LME价差持续走阔，一度高达1400美元。此外，美元指数弱势运行以及电解铜供应收缩预期一定程度上也助推了铜价向上突破8万关口。 ◼短期铜价大幅上涨后，产业下游观望情绪较浓，承接意愿不足，基差走弱，精废价差持续走阔。预计期价或在8万上方强势震荡整理，等待产业跟进。此外，美国“对等关税”政策预计将于4月2日落地，届时可关注市场反应，或有靴子落地后的回调。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望二季度，宏观内外政策宽松叠加美元指数弱势将给予铜价较好的利多支撑；产业端，供应预期收缩，需求向好。宏观产业利好共振之下，预计上半年铜价维持强势运行，参考区间78000-85000。海外注意衰退风险，国内注意期价上涨导致的供应收缩不及预期或需求不及预期，参考2024年二季度行情。宏观层面，关注黄金的走势，在美元指数下行以及通胀预期升温的影响下，铜和黄金走势相关性较强。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.....................................................................42宏观分析.....................................................................62.1美联储降息周期.............................................................62.2通胀预期发酵...............................................................72.3俄乌局势趋于缓和...........................................................72.4国内宏观宽松...............................................................73产业分析.....................................................................83.1铜矿增速有望提升...........................................................83.2冶炼产能过剩导致加工费持续下降..............................................93.3精铜供应预期下降..........................................................113.4精铜库存内外分化..........................................................133.5国内消费强劲，海外消费边际改善.............................................143.6下游终端..................................................................143.7供需平衡..................................................................174结论........................................................................18 图表目录 图1铜价走势..........................................................................................................................................................................4图2关税预期导致的差异化铜价......................................................................................................................................5图3 COMEX和LME跨市套利...........................................................................................................................................5图4 1#电解铜升贴水季节性..............................................................................................................................................5图5伦铜升贴水季节性........................................................................................................................................................5图6美国利率和长期铜价...................................................................................................................................................6图7 CME FedWatch Tool利率预测（3月24日）....................................................................................................6图8铜精矿全球年度产量...................................................................................................................................................8图9铜精矿全球月度产量...................................................................................................................................................9图10 2024全球铜矿产量分布（千金属吨）...............................................................................................................9图11铜精矿TC加工费.....................................................................................................................................................10图12国内炼厂检修计划（万吨）.................................................................................................................................10图13铜精矿港口库存........................................................................................................................................................11图14全球电解铜产量........................................................................................................................................................12图15全球电解铜消费........................................................................................................................................................12图16国内电解铜产量........................................................................................................................................................12图17电解铜净进口.............................................................................................................................................................13图18全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.......................................................................................................13图19海外交易所库存（LME+COMEX）....................................................................................................................14图20上期所库存+保税区库存.......................................................................................................................................14图21国内外制造业PMI.