铜季报：铜矿供应趋向短缺，铜价有望维持强势

铜 矿 供 应 趋 向 短 缺 ， 铜 价 有 望 维 持强 势20250928 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 季度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 季度观点及策略 季度观点及策略 u9月美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。根据美联储公开市场委员会（FOMC）发布的利率预期“点阵图”，美联储官员对2025年、2026年、2027年的利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%。如果美联储未来按此预期调整利率，那意味着2025年就还有50个基点的下调空间，可能在10月、12月会各有0.25%的利率下调。 u供应：自由港旗下Grasberg铜矿事件仍是市场关注焦点，刚果Kakula铜矿进行第二阶段抽水并推迟明年产量预期指引，全球铜矿供应偏紧格局进一步加剧，预计2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修。高盛下调矿山产量增速，对2025年供需结构由前期“过剩”调整为“短缺”。冶炼方面，中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业“内卷式"竞争，叠加冶炼加工费持续处于长期低位，冶炼端紧张担忧有所抬升，预计四季度铜产量增速有望出现回落。 u需求：目前正处于“金九银十”需求旺季，预计四季度全球铜市需求仍较旺。预计四季度美国进口需求强劲；占全球58%铜消费的中国市场，8月空调产量同比增9.4%，“金九银十”带动线缆备货，电网投资加速使四季度电力用铜量环比提升12%。即便建筑需求下滑，新能源与电力需求仍推动2025年全球铜需求增速达2.9%，全年需求将达2750万吨。 u库存：近期LME库存和国内社会库存都小幅回落，国内社会库存维持相对低位，不够纽约期货库存创出新高，反映出全球铜显性库存正在流向美国。 u观点：宏观方面，美联储降息预期升温将为大宗商品市场提供流动性支持，但全球贸易摩擦仍然存在不确定性。行业方面，印尼、刚果等矿山事件扰动全球铜矿供应，全球铜矿供应偏紧格局进一步加剧，预计2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修。高盛下调矿山产量增速，对2025年供需结构由前期“过剩”调整为“短缺”。国内反铜冶炼行业“内卷式"竞争，叠加冶炼加工费持续处于长期低位，冶炼端紧张担忧有所抬升，预计四季度铜产量增速有望出现回落。目前正处于“金九银十”需求旺季，预计四季度全球铜市需求仍较旺。预计四季度美国进口需求强劲；占全球58%铜消费的中国市场，8月空调产量同比增9.4%，“金九银十”带动线缆备货，电网投资加速使四季度电力用铜量环比提升12%。即便建筑需求下滑，新能源与电力需求仍推动2025年全球铜需求增速达2.9%，全年需求将达2750万吨。预计四季度铜价仍维持偏强运行。 u策略：中线多单持有或滚动做多，四季度沪铜参考支撑区间78000-78500元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年9月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为-40.35美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2719美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年7月，全球铜精矿产量为201.24万吨。2025年1-7月，全球铜精矿产量为1096.24万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年8月中国铜矿砂及其精矿进口量275.9万吨，同比增长0.1%；1-8月中国铜矿砂及其精矿进口量2005.4万吨，同比增长7.9%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第39周，我国进口铜精矿港口库存为47.8万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际铜业研究组织(ICSG))公布的最新月度报告显示，2025年1-7月全球全球精炼铜产量为1656.50万吨，上年同期为1594.50万吨。2025年1-7月全球铜市为供应过剩10.1万吨，上年同期为供应过剩40.1万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 相关数据显示，中国2025年8月精炼铜（电解铜）产量为130.1万吨，同比增加14.8%；1-8月累计产量为989.1万吨，同比增加10.1%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年8月我国精炼铜进口量为30.72万吨,环比减少8.17%,同比增加11.14%。1-8月累计进口252.95万吨。中国2025年1-8月精炼铜出口量为46.31万吨，同比增幅为14.97%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,2025年8月我国铜废料及碎料进口量达17.94万实物吨,同比增长5.79%,环比下降5.64%;1-8月中国累计进口铜废料及碎料151.49万吨,累计同比下降0.04%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年9月26日，广东市场精废价差为2898元/吨，远高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年9月25日，LME库存为14.48万吨。纽约市场铜库存上升至32.23万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存小幅上升。截至2025年9月25日，我国社会库存为14.56万吨。近期上期所库存处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示,2025年8月中国铜材产量222.2万吨，同比增长9.8%；1-8月累计产量1659.8万吨，同比增长10.7%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年8月，中国进口未锻轧铜及铜材42.5万吨；1-8月，中国进口未锻轧铜及铜材353.6万吨，同比下降2.1%。2025年8月中国未锻轧铜出口量11.29万吨，同比增7.70%；1-8月中国未锻轧铜出口总量104.70万吨，同比增9.70%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局统计数据显示，2025年1-8月，我国电网投资累计完成额为3796亿元，同比增长14%;2025年8月，单月电网投资完成额为481亿元，同比增长26%。2025年1-8月，我国电源投资累计完成额为4992亿元，同比增长0%;2025年8月，单月电源投资完成额为704亿元，同比下降14%。 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1—8月份，我国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。1-8月，新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 中国汽车工业协会数据显示，2025年1-7月份，我国新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。 根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，