全年业绩同比减亏，供需格局持续改善

南方航空2024年四季度业绩同比减亏。全年营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，归母净利润-16.96亿元，同比大幅减亏；单四季度营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，归母净利润-36.61亿元，同比减亏。

国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年四季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别上升9.1%、13.8%和6.4%，恢复至2019年同期的106.1%、106.2%和102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升5.6pct。国内航线RPK和ASK恢复至2019年的112.6%和108.9%，客座率85.7%，同比提升5.0pct；国际航线RPK和ASK恢复至2019年的91.7%和87.6%。行业供给过剩导致收益承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%。

得益于经营效率提升及油价下跌，单位成本同比下降。四季度营业成本388.3亿元，同比下降5.8%；单位ASK营业成本0.44元，同比下降11.5%，毛利率同比增加3.8pct至1.85%。2024年全年引进57架飞机，机队规模达917架；2025年计划净引进53架，预计引进速度仍将放缓。

投资建议维持“优于大市”评级。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025-2026年调整幅度分别为-31%/-18%）。建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。