一季报业绩高增，看好蒙华投运+供需格局持续改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季报业绩高增，看好蒙华投运+供需格局持续改善 ■2019年Q1业绩符合预期：根据公司披露的一季报，2019年一季度公司实现营业收入20.5亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长322.8%，一季度盈利超过去年全年利润（2.09亿元）。公司盈利形势大幅好转，业绩符合预期。 ■利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1业绩超预期：受益于电力供给侧改革，湖北省电力供需格局显著改善。根据公告，2019年一季度，公司累计完成发电量和上网电量54.57亿、51.51亿千瓦时，分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期，一方面与本地水电出力同比下降有关，另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好，用电量增长超预期。湖北省于2018年4月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》，提出要推进传统产业转型升级，重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15个千亿产业转型升级；要做大做强战略性新兴产业，加快实施战略性新兴产业倍增计划，积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据，截至2019年4月初，湖北省日均用电量为5.2亿千瓦时，日均用电量较去年同期（4.6亿千瓦时）增长14%，大幅高于全国平均水平。煤价方面，2019年一季度煤价较去年同期大幅下降，湖北省2019Q1的电煤价格指数较2018Q1下降10%左右。 ■公司地处湖北用电负荷中心，有望继续受益于煤价下行及利用率提升：截至2018年底，公司控股装机为369.43万千瓦，其中火电359万千瓦，风电9.35万千瓦，生物质1.08万千瓦，火电占比高达97%，具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转，蒙华铁路有望于2019年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心，受益于产业升级和新旧动能转换，用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进，“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度，可以看出，2019年投产的大型发电项目较少，电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下，存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 ■湖北省电煤淡季不淡，高库存、高调入有效满足高耗用需求：根据湖北省发改委数据，2019年3月份，全省电煤“淡季不淡”，统调电厂电煤到达、耗用、库存均高于去年同期。全省统调火电厂累计调入电煤437.7万吨，同比增加134万吨，增幅44.1%；累计消耗电煤442.8Table_Tit le 2019年04月24日 长源电力（000966.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 火电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.2元 股价（2019-04-23） 5.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,416.96 流通市值（百万元） 6,416.96 总股本（百万股） 1,108.28 流通股本（百万股） 1,108.28 12个月价格区间 2.45/6.34元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 30.85 24.72 85.85 绝对收益 32.49 56.06 85.58 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 长源电力：多因素趋势向好，继续看好低估值高弹性标的/邵琳琳 2019-04-12 长源电力：电价上调叠加供需格局改善，全年业绩扭亏为盈/邵琳琳 2019-01-05 -32%-13%6%25%44%63%82%201 8-04201 8-08201 8-12长源电力 火电 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 万吨，增加132.5万吨，增幅42.7%；月末库存320.4万吨，增加47.7万吨，按上年3月份日均耗煤10万吨测算，可满足1个月以上耗用。虽然火电发电量高增长，但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。 ■积极布局陆上风电业务，进一步打开成长空间：截至2018年底，公司已并网风电项目共有9.35万千瓦，其中广水风电中华山项目（4.95万千瓦）在2018年实现净利润2568万元，乐城山项目（4.4万千瓦）于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目（5万千瓦）于2018年6月开工，首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期项目（4.95万千瓦）已获得省发改委核准，力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下，积极开发盈利状况好的陆上风电项目，有望进一步改善公司经营业绩。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价6.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.2%、9.2%、6.6%，净利润分别为5.5亿元、7.5亿元、9.3亿元，对应市盈率分别为11.7倍、8.6倍和6.9倍。 ■风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，风电项目推进进度不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 5,464.0 6,562.5 8,085.0 8,828.9 9,411.6 净利润 -121.6 208.7 548.0 748.3 930.1 每股收益(元) -0.11 0.19 0.494 0.675 0.84 每股净资产(元) 2.93 3.06 3.39 3.87 4.46 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) -52.8 30.7 11.7 8.6 6.9 市净率(倍) 2.0 1.89 1.71 1.50 1.30 净利润率 -2.2% 3.2% 6.8% 8.5% 9.9% 净资产收益率 -3.7% 6.2% 14.6% 17.5% 18.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 2.6% 3.5% 4.3% ROIC 0.9% 5.4% 9.7% 15.1% 16.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长源电力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,464.0 6,562.5 8,085.0 8,828.9 9,411.6 成长性 减:营业成本 5,319.4 5,908.6 6,993.6 7,486.9 7,858.7 营业收入增长率 1.6% 20.1% 23.2% 9.2% 6.6% 营业税费 55.1 72.3 89.7 97.9 104.4 营业利润增长率 -123.6% -331.4% -147.8% 36.0% 24.0% 销售费用 0.1 - - - - 净利润增长率 -130.5% -271.7% -162.6% 36.6% 24.3% 管理费用 71.2 84.4 106.7 119.2 131.8 EBIT DA增长率 -52.3% 78.1% -37.0% 15.5% 9.9% 财务费用 196.1 221.7 159.4 113.2 54.6 EBIT增长率 -92.4% 821.0% -75.4% 24.8% 16.6% 资产减值损失 11.8 23.7 23.7 23.7 23.7 NOPLAT增长率 -88.1% 518.0% -80.7% 24.8% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 6.3% 0.3% 19.6% 7.2% -24.8% 投资和汇兑收益 50.8 54.0 54.0 54.0 54.0 净资产增长率 -6.5% 4.5% 10.7% 14.1% 15.1% 营业利润 -133.6 309.1 766.0 1,042.0 1,292.5 加:营业外净收支 11.2 -11.0 -11.0 -11.0 -11.0 利润率 利润总额 -122.4 298.1 754.9 1,031.0 1,281.5 毛利率 2.6% 10.0% 13.5% 15.2% 16.5% 减:所得税 -0.7 82.4 188.7 257.7 320.4 营业利润率 -2.4% 4.7% 9.5% 11.8% 13.7% 净利润 -121.6 208.7 548.0 748.3 930.1 净利润率 -2.2% 3.2% 6.8% 8.5% 9.9% EBIT DA/营业收入 11.8% 17.5% 19.5% 20.6% 21.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 1.0% 8.0% 11.4% 13.1% 14.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 170.6 100.3 123.6 134.9 143.9 固定资产周转天数 448 362 283 241 206 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -32 -5 -15 -10 -8 应收帐款 625.7 785.3 953.1 945.2 1,078.3 流动资产周转天数 70 72 67 66 67 应收票据 60.7 60.4 122.8 73.9 124.9 应收帐款周转天数 41 39 39 39 39 预付帐款 51.6 88.3 29.7 115.1 41.8 存货周转天数 14 16 14 13 14 存货 242.9 327.3 287.2 369.1 343.5 总资产周转天数 611 513 406 352 312 其他流动资产 13.1 91.9 42.4 49.1 61.2 投资资本周转天数 455 391 287 242 206 可供出售金融资产 581.8 581.8 571.2 578.2 577.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 130.7 141.4 141.4 141.4 141.4 ROE -3.7% 6.2% 14.6% 17.5% 18.8% 投资性房地产 127.2 123.7 123.7 123.7 123.7 ROA -1.3% 2.3% 6.4% 9.2% 12.1% 固定资产 6,639.2 6,553.0 6,157.7 5,655.1 5,117.9 ROIC 0.9% 5.4% 9.7% 15.1% 16.4% 在建工程 372.2 132.3 -53.8 -146.8 -193.3 费用率 无形资产 256.9 263.1 257.4 252.6 249.6 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 84.3 113.8 104.0 103.6 105.6 管理费用率 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 资产总额 9,356.8 9,362.6 8,860.3 8,395.1 7,915.5 财务费用率 3.6% 3.4% 2.0% 1.3% 0.6% 短期债务 2,650.0 2,248.0 2,344.2 2,217.7 22.9 三费/营业收入 4.9% 4.7% 3