业绩筑底，关注新品表现

2024年公司收入37.0亿元，同比下滑11.7%，主要由于《问道手游》《一念逍遥》流水下滑11.4%和42.5%，而《问道》端游流水增长3.9%。归母净利润9.4亿元，同比下滑16.0%，主要受境内新品《不朽家族》《封神幻想世界》及境外业务亏损影响。公司拟派发现金红利7.2（含税），占净利润75.9%。四季度收入8.8亿元，同比下滑14.3%，但归母净利润2.9亿元，同比提升8.1%，主要因发行费用减少、冲减奖金及汇兑收益。

毛利率87.9%，同比降0.7个百分点；费用率51.9%，同比升4.2个百分点，但费用金额略降至19.0亿元。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，研发费用率升4.3个百分点。

《问道》端游表现稳健，流水同比增3.93%，手游下滑11.39%；《一念逍遥》下滑42.49%至5.96亿元。《神州千食舫》已盈利，但《不朽家族》《封神幻想世界》仍亏损。境外业务收入同比增长83.9%至5.0亿元，主要得益于新游戏上线。储备产品《仗剑传说（M88)》和《九牧之野》预计2025年上线。

风险提示：新品上线进度或流水不及预期、产品竞争激烈、监管风险。投资建议维持“优于大市”评级，下调盈利预测至2025-2027年净利润10.1/11.4/12.3亿元，EPS分别为14/15.83/17.04元，对应PE为16x/14x/13x。看好公司研发能力及长期成长空间，未来新品增量及海外业务将持续驱动增长。