【每日研报20250401】通胀预期再度抬头，商业信心数据承压

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 收 盘 涨 跌 不 一 ， 道 指 涨1%报42001.76点 ， 标 普500指 数 涨0.55%报5611.85点 ， 纳 指 跌0.14%报17299.29点。 美 元 指 数 涨0.15%报104.19， 月 跌3.14%。 非 美 货 币 多 数 下 跌 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.12%报1.0816， 月 涨4.25%； 英 镑 兑 美元 跌0.17%报1.2917， 月 涨2.69%； 美 元 兑 日 元 涨0.09%报149.98， 月 跌0.43%； 离 岸 人 民 币 对 美 元 涨45个 基 点 报7.2652，3月 累 计 涨2980个 基 点 。 国 际 油 价 全 线 上 涨 ， 美 油5月 合 约 涨2.94%， 报71.40美 元/桶 ， 月 涨2.35%。 布 油6月 合 约 涨2.65%， 报74.69美 元/桶 ， 月 涨2.58%。 贵 金 属 期 货 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄 金 期 货 涨1.38%报3157.4美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌0.14%报34.765美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌0.58%报18.85美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 跌0.04%报66.87/磅 。 消 息 回 顾 【美国总统特朗普将于周三公布对等关税政策。据悉，特朗普正在考虑对所有进口产品征收20%的特别关税。受此影响，亚太股市遭遇“黑色星期一”，日经225指数收盘跌超4%失守36000点关口，自去年12月高点下跌逾10%；日本东证指数收跌3.6%。韩国综合指数跌3%。中国台湾加权指数跌4.2%。】 【美联储威廉姆斯表示，关税的全面影响可能会在很长一段时间内逐步显现；需要关注数据以衡量关税的影响。货币政策的定位一直非常恰当；美联储当前的政策水平处于有利地位；预计经济将继续增长，但增速将低于去年。】 【美联储巴尔金表示，不急于降息；正如美联储主席所说，拭目以待情况如何发展。】 【美国3月达拉斯联储制造业指数从2月份的-8.3大幅下降至-16.3，远低于市场预期的-12。3月芝加哥PMI从45.5升至47.6，市场预期45.2。】 【欧洲央行行长拉加德表示，美国关税政策将使欧洲走向“经济独立”。据欧洲央行估计，美国关税政策或导致欧元区GDP在第一年下降0.3%。对于关税争端或推高欧洲通胀的风险，拉加德表示欧洲央行将持谨慎态度。】 【德国3月CPI初值同比升2.2%，预期升2.2%，2月终值升2.3%；环比升0.3%，预期升0.4%，2月终值升0.4%。】 【日本政府再次发布特大地震风险评估显示，如果“南海海槽特大地震”发生，造成的经济损失最大可能超过292万亿日元，较2013年得出的估算值约220万亿日元大幅上升。同时，地震或导致至多29.8万人死亡。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.15%报104.19，月跌3.14%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.12%报1.0816，月涨4.25%；英镑兑美元跌0.17%报1.2917，月涨2.69%；美元兑日元涨0.09%报149.98，月跌0.43%。经济数据方面，美国3月芝加哥PMI录得47.6，高于预期值45.2，前值为45.5,创下2023年11月以来新高；美国3月达拉斯联储商业活动指数录得-16.3，显著低于预期值-5，通胀再反弹担忧使得商业活动信心受挫，经济滞胀风险升温压制美元表现。4月2日起，美国将对进口汽车加征25%关税等新一轮报复性关税措施即将生效，在经济增长动能放缓的背景下，特朗普政府的贸易政策可能对经济造成负面冲击。2月核心PCE通胀同比加速超预期，加剧市场对于通胀反弹的担忧，但个人消费支出增速略不及预期，本次PCE的超预期上行或为美联储维持观望的利率基调提供依据，后续需密切关注联储票委的政策指引。特朗普对等关税政策导致市场对全球贸易战的担忧显著抬升，但特朗普声明关税政策具备“可协商性”，不确定性美元或维持震荡格局。欧元区方面，德国3月CPI月率初值0.3%，较预期0.4%有所降温，前值0.40%。此前法国与西班牙通胀数据不及预期，叠加法国消费支出下滑、德国失业率微升，强化市场对欧央行降息的押注。尽管关税不确定性短期压制市场风险偏好，但初始措施的落地或为后续谈判打开空间，最终实际影响可能边际缓和,降息预期升温背景下欧元或震荡偏弱运行。日本方面，此前公布的东京核心CPI显著高于市场预期。日央行3月会议纪要显示，若经济与物价展望符合预期，央行可能继续推进加息。央行官员多次强调，薪资增长带动的消费扩张正推动通胀良性循环，为货币政策正常化提供支撑，但汽车关税政策或对日本出口造成负面影响，日元短期内震荡为主。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至3月31日，标普500指数上涨0.55%至5611.85点；迷你标普500主力合约上涨0.75%至5644.5点。经济数据层面，美国2月核心PCE同比、环比分别上涨2.8%、0.4%，均高于预期及前值。此外，3月密歇根大学消费者信心指数终值57，低于初值57.9，创逾两年新低。数据引发市场对顽固通胀和经济走弱的担忧。关税政策上，美国对外关税政策将于4月2日落地，对此美国总统特朗普表示，他对通过谈判降低即将要实施的关税持开放态度，但预计4月2日之前不会达成协议。特朗普还表示将很快宣布对药品加征关税。贸易战出现缓和迹象，但仍有反复的可能。整体来看，近期多项经济指标表现不佳和持续不断的关税冲突令市场对2025年经济前景感到担忧。策略上，建议逢高沽空。 富 时 中 国A50 截 至3月31日 ， 富 时 中 国A50指 数 下 跌0.56%至13336.36点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 下 跌0.57%至13334点 。海 外 方 面 ， 美 国 关 税 政 策 将 于4月2日 正 式 落 地 ， 虽 然 特 朗 普 表 示 有 达 成 协 议 都 可 能 ， 但 市 场 仍 担 忧 其 政 策 的 反 复 。 国 内方 面 ， 经 济 基 本 面 ，3月 份 ， 国 内 三 大PMI指 数 均 较 上 月 进 一 步 走 高 ， 国 内 经 济 活 动 维 持 扩 张 ， 经 济 复 苏 态 势 不 变 。 个 股方 面 ，3月30日 ， 四 家 国 有 大 行 宣 布 将 通 过 定 增 方 式 ， 合 计 募 集5200亿 资 金 用 于 补 充 核 心 资 本 ， 其 中 财 政 部 将 认 购5000亿 元 。 由 于 定 增 股 价 高 于 二 级 市 场 价 格 ， 短 期 预 计 将 对 上 述 国 有 行 股 价 形 成 拉 动 。 此 外 茅 台 预 计 于4月3日 公 布 财 报 ， 由于 茅 台 为 富 时 中 国A50成 分 股 财 报 预 计 对 指 数 产 生 一 定 影 响 。 整 体 来 看 ， 经 济 基 本 面 在 稳 增 长 政 策 支 持 下 ， 呈 现 修 复 态势 ， 目 前 ， 受 到 海 外 扰 动 加 上 上 市 公 司 进 入 年 报 披 露 期 ， 市 场 风 险 偏 好 有 所 回 落 ， 股 指 仍 有 向 下 修 正 的 可 能 。 然 而 在 国有 大 行 的 带 动 下 银 行 板 块 预 计 有 较 好 表 现 ， 对 于 银 行 股 权 重 占 比 大 的 富 时 中 国A50指 数 起 到 一 定 支 撑 。 策 略 上 ， 建 议 轻仓 逢 低 买 入 。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 偏 弱 ， 报 收5.0525美 元/磅 ， 涨 跌 幅-1.51%。 国 际 方 面 ， 美 联 储-威 廉 姆 斯 ： 当 前 经 济 不 存 在 滞胀 ， 需 依 赖 数 据 来 调 整 政 策 ， 不 确 定 性 很 高 ， 长 期 通 胀 预 期 稳 定 。 巴 尔 金 ： 降 息 需 要 对 通 胀 下 降 有 信 心 ， 目 前 不 是 预 测今 年 会 降 息 几 次 的 时 候 。 忧 虑 关 税 对 通 胀 和 就 业 的 影 响 。 国 内 方 面 ，3月 份 ， 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （PMI） 为50.5%， 比上 月 上 升0.3个 百 分 点 ， 制 造 业 景 气 水 平 继 续 回 升 。 库 存 方 面 ， 截 至3月31日 ，COMEX铜 库 存 为96175短 吨 ， 环 比1709短 吨 ；LME铜 库 存 为211375吨 ， 环 比-1550吨 ；SHFE每 日 仓 单137460吨 ， 环 比+1729。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 小 幅收 涨0.17%， 报104.18。 基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.2100%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报3.8950%。操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ，国 际 贵 金 属 期 货 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄 金 期 货 涨1.38%报3157.4美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌0.14%报34.765美 元/盎 司 。3月 以 来 ，COMEX黄 金 期 货 涨10.84%，COMEX白 银 期 货 涨10.38%。 地 缘 方 面 ， 乌 克 兰 总 统 泽 连 斯基 或 计 划 退 出 美 乌 矿 产 协 议 ， 俄 乌 停 火 续 添 不 确 定 性 ， 特 朗 普 就 核 问 题 对 伊 朗 再 度 发 出 威 胁 。 地 缘 扰 动 持 续 ， 避 险 属 性对 贵 金 属 构 成 长 期 支 撑 。 特 朗 普 将 于4月2日 起 对 所 有 未 在 美 国 制 造 的 汽 车 、 制 药 及 木 材 额 外 征 收25%的 关 税 ， 美 国 本 土通 胀 预 期 上 行 ， 全 球 经 济 衰 退 预 期 升 温 ， 引 发 市 场 波 动 加 剧 。 经 济 数 据 方 面 ， 美 国3月 芝 加 哥PMI录 得47.6， 高 于 预 期 值45.2， 前 值 为45.5， 创 下2023年11月 以 来 新 高；美 国3月 达 拉 斯 联 储 商 业 活 动 指 数 录 得-16.3， 显 著 低 于 预 期 值-5， 通 胀再 反 弹 担 忧 使 得 商 业 活 动 信 心 受 挫 ， 经 济 滞 胀 风 险 升 温 压 制 美 元 表 现 。 展 望 未 来 ， 此 前 鲍 威 尔 初 步 释 放 鸽 派 信 号 ， 年 内两 次 降 息 或 已 成 定 局 ， 但 本 次PCE的 超 预 期 上 行 或 为 美 联 储 维 持 观 望 的 利 率 基 调 提 供 依 据 ， 后 续 需 密 切 关 注 联 储 票 委 的政 策 指 引 。 关 税 政 策 不 确 定 性 仍 是 市 场 主 要 风 险 点 ， 全 球 贸 易 摩 擦 加 剧 可 能 推 高 通 胀 预 期 ， 并 影 响 市 场 风 险 偏 好 。 受 避 险 需 求 及 央 行 购 金 支 撑 ，黄 金 中 长 期 上 行 逻 辑 依 然 稳 固 。白 银 方 面 ，白 银ETF资 金 流 入 显 示 多 头 情 绪 回 暖 ，但 白 银 需 求 仍处 于 弱 周 期 ，金 银 比 仍 维 持 在 高 位 ，白 银 上 行 空 间 相 对 受 限 。短 期 内 建 议 观 望 为 主 ，中 长 期 逢 低 布 局 。COMEX黄 金 参 考区 间2950-3150美 元 ，COMEX白 银 参 考 区 间32-35美 元 。 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货收低，盘中触及近三周低点，市场需求低迷。ICE 5