权益资产短期回调 债市迎来回稳契机

核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：A股高位调整，债市承压，商品震荡。 本周，A股再度回落，但降幅相对上周有所收窄，整体回落有底；债市整体有所回暖，本轮债市调整当前或进入平稳期；本周大宗商品整体呈现缓幅上升趋势，尤其在俄乌战争短期缓和预期走低后，地缘政治的复杂局面，推动黄金为主的大宗商品持续上行。 本周A股观点：短期进入无主线阶段，后续关注年报业绩表现。 A股本周呈现震荡走低趋势，或受前期热点板块过热回调影响，A股仍未有所好转，但下行趋势显然有所受债，在整体基本面未收到影响的情况下，预计下行有底。 A股配置建议：在当前科技股短期回调的情况下，市场短期难有热点行情。而进入4月年报披露期，绩优股或将受到市场青睐，有望走出短期行情。而长期来看，本轮科技行情尚未走完，后期仍值得期待。因此，在配置策略上，或可以适度平衡科技成长（TMT+计算机+通信），逢低布局，适当增强红利（煤炭+银行）配置，增加短期震荡行情的稳定性，也可博弈前期持续走低板块（中药+化工）的反弹机会。 本周债市观点：债券市场整体趋于稳定，央行出手扭转大局。 本周债券市场整体有所回暖，下行趋势得以缓解。一方面，受央行近期持续向市场释放增量资金影响，场内资金面显著向好。进入四月央行降准窗口期，债市有望迎来资金面的松绑，短期来看，市场预期有所上升，债市下行趋势有望驱稳。另一方面，美国关税战超出市场预期，市场风险偏好有所上涨，股市短期走低的情况下，债市短期受益，而后续债市能否持续回暖，国际形势或也是关键一环。 债市配置建议：整体看，虽然当前长债利率回暖，短债阶段性迎来利好，资金短期从权益市场有所抽离，但市场看多预期仍更多偏向股票市场，因此，短期债市仍不宜过于乐观，可适当增配短债，获取阶段性收益。 本周商品观点：本周，商品市场依然靠黄金“支撑场面”，其他品类仍处于震荡态势，而黄金则再度冲高，短期难有“回 头”之势。 继上周之后，黄金再度走强，牢牢占据商品市场热门投资标的。俄乌冲突短期再生的变数也让我们对黄金短期预期提升，仍认为黄金有上涨空间。 商品配置建议：黄金避险逻辑较重，建议维持当前配置。 一、大类资产总体表现：股落债商升 本周，A股再度回落，但降幅相对上周有所收窄，整体回落有底；债市整体有所回暖，本轮债市调整当前或进入平稳期；本周大宗商品整体呈现缓幅上升趋势，尤其在俄乌战争短期缓和预期走低后，地缘政治的复杂局面，推动黄金为主的大宗商品持续上行。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：短期进入无主线阶段，后续关注年报业绩表现 （一）核心观点：A股本周呈现震荡走低趋势，或受前期热点板块过热回调影响，A股仍未有所好转，但下行趋势显然有所受债，在整体基本面未收到影响的情况下，预计下行有底。 本周，A股整体走势相对较为平缓，在各项数据尚未出炉，短期消息面无重大利空因素的影响下，整体下行幅度有限： 1.A股尚无抗鼎板块。国内情况来看，伴随着深海科技、化工等前期多项热门板块的过热回调，A股出现了短暂的无主线情况，消费的小幅回升难以带动市场情绪，医药的反弹也难以带来长期确定性的机会。市场的情绪反映在成交额的不断下行中，市场再度进入“冷静期”，观望情绪或在加重。而进入四月，伴随着各大公司年报即将落地，业绩情况或将成为未来市场关注的主要因素。 2.美关税战涉及全球，影响依然在扩大。国际层面来看，美国当前关税战仍未有停止的迹象，上周，美国商务部先是将所有进口汽车关税加征25%，并将其 定为永久关税，之后，又将多家中国科技公司列入“实体清单”，其针对性逐渐提升，关税的影响，在短期势必会对中国市场产生一定影响，造成科技股在一定程度上承压，但综合来看，伴随着“一带一路”影响力的逐渐扩张，中国对美国的出口份额比重在逐步缩减，关税影响虽有一定冲击，但力度实则有限，投资者无需过度担忧。 因此，我们综合认为，站在当下，A股下行有底，在市场没有较大利空因素的情况下，大幅下行可能性较低。但在科技板块短期回调的情况下，上行支持力度不足，短期或以震荡行情为主。 （二）配置建议：在当前科技股短期回调的情况下，市场短期难有热点行情。而进入4月年报披露期，绩优股或将受到市场青睐，有望走出短期行情。而长期来看，本轮科技行情尚未走完，后期仍值得期待。因此，在配置策略上，或可以适度平衡科技成长（TMT+计算机+通信），逢低布局，适当增强红利（煤炭+银行）配置，增加短期震荡行情的稳定性，也可博弈前期持续走低板块（中药+化工）的反弹机会。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：债券市场受益维稳 （一）核心观点：债券市场整体趋于稳定，央行出手扭转大局 本周债券市场整体有所回暖，下行趋势得以缓解。一方面，受央行近期持续向市场释放增量资金影响，场内资金面显著向好。进入四月央行降准窗口期，债市有望迎来资金面的松绑，短期来看，市场预期有所上升，债市下行趋势有望驱稳。另一方面，美国关税战超出市场预期，市场风险偏好有所上涨，股市短期走低的情况下，债市短期受益，而后续债市能否持续回暖，国际形势或也是关键一环。 （二）债市配置建议：整体看，虽然当前长债利率回暖，短债阶段性迎来利好，资金短期从权益市场有所抽离，但市场看多预期仍更多偏向股票市场，因此， 短期债市仍不宜过于乐观，可适当增配短债，获取阶段性收益。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：地缘政治反复，黄金再冲新高 （一）核心观点：本周，商品市场依然靠黄金“支撑场面”，其他品类仍处于震荡态势，而黄金则再度冲高，短期难有“回头”之势。 继上周之后，黄金再度走强，牢牢占据商品市场热门投资标的。俄乌冲突短期再生的变数也让我们对黄金短期预期提升，仍认为黄金有上涨空间。 对于黄金的预测，主要存在两点逻辑：一方面，地缘政治的冲突仍未得到解决，甚至在短暂冷却过后有加剧风险，基于此，全球避险情绪升温，黄金价格短期持续高拉当属正常现象；另一方面，美国逐渐激进的关税政策下，以美元为基 准的国际信用体系再度被削弱，美元世界货币属性不断受到挑战，推动全球央行对黄金的储备增强。 （二）商品配置建议：黄金避险逻辑较重，建议维持当前配置。 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。